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　　出品：上市公司研究院

　　作者：珊

　　四次未能叩響主板IPO大門的菊樂(lè)股份，這次將目光投向了北交所。

　　9月24日，菊樂(lè)股份發(fā)布公告披露，公司已通過(guò)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中信建投證券向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)四川監(jiān)管局提交了公司向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北京證券交易所上市的輔導(dǎo)備案申請(qǐng)材料。并且，四川證監(jiān)局受理了公司提交的向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)，公司進(jìn)入輔導(dǎo)階段。

　　通過(guò)公司以往的業(yè)績(jī)及公告來(lái)看，菊樂(lè)股份昔日被否部分老問(wèn)題尚未解決，同時(shí)公司近兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙Ｄ敲催@一次，區(qū)域性乳企菊樂(lè)股份能夠如愿嗎？

　　區(qū)域性奶企的困境：業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?收入過(guò)度集中于西南區(qū)域、行業(yè)市占率極低

　　菊樂(lè)股份自成立以來(lái)一直致力于含乳飲料及乳制品的研發(fā)。公司核心品牌“菊樂(lè)”誕生于1984年，是中國(guó)西部地區(qū)最早引進(jìn)利樂(lè)生產(chǎn)線從事超高溫滅菌乳生產(chǎn)的企業(yè)之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為含乳飲料及乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品包括含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等，以滿足不同群體、不同場(chǎng)景對(duì)含乳飲料及乳制品的消費(fèi)需求。

　　從整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2021年后，菊樂(lè)股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看似有所放緩，2021-2023年，公司的營(yíng)收分別為14.21億元、14.72億元及15.62億元，分別同比增長(zhǎng)42.93%、3.58%、6.17%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.58億元、1.72億元及1.96億元，分別同比增長(zhǎng)21.58%、9.06%及14.33%。可以看出，2022年及2023年公司的業(yè)績(jī)?nèi)栽谶M(jìn)一步增長(zhǎng)，但是增速卻不及2021年。

　　目前，國(guó)內(nèi)乳業(yè)巨頭占據(jù)大量市場(chǎng)份額，其滲透越廣對(duì)于區(qū)域乳業(yè)的擠壓越嚴(yán)重，若不在品牌升級(jí)、產(chǎn)品研發(fā)、渠道開(kāi)發(fā)等方面下功夫，這些區(qū)域性乳業(yè)或很難做到“小而美”。

　　值得關(guān)注的是，菊樂(lè)股份正是一家典型的區(qū)域性乳企。公司產(chǎn)品在四川省內(nèi)市場(chǎng)和成都市內(nèi)市場(chǎng)占有較高份額。雖然近年來(lái)公司積極開(kāi)拓四川省以外市場(chǎng)，并且于2020年收購(gòu)了位于黑龍江省的惠豐乳品，推動(dòng)了四川省外市場(chǎng)開(kāi)拓和收入增長(zhǎng)，但目前，除惠豐乳品外，公司菊樂(lè)品牌的產(chǎn)品收入仍高度集中于四川省成都市，四川省內(nèi)收入占比超過(guò)90%，成都市內(nèi)收入占比超過(guò)70%。

　　相比較伊利、蒙牛、光明乳業(yè)等全國(guó)性乳企，菊樂(lè)股份在整個(gè)行業(yè)內(nèi)地的市場(chǎng)占有率卻極低。根據(jù)中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)出具的證明，2020年度至2022年度，公司在乳制品行業(yè)的市場(chǎng)占有率分別為0.24%、0.30%以及0.31%。

　　為了改善銷售區(qū)域過(guò)度集中的問(wèn)題，菊樂(lè)股份于2020年收購(gòu)了位于黑龍江省的惠豐乳品，推動(dòng)了四川省外市場(chǎng)開(kāi)拓和收入增長(zhǎng)。

　　然而，解決區(qū)域性問(wèn)題，并非收購(gòu)另一個(gè)區(qū)域性奶企就能解決的，而是需要從生產(chǎn)端全國(guó)化布局才能從根本上解決問(wèn)題。現(xiàn)在發(fā)展較大的全國(guó)性乳企，均針對(duì)生產(chǎn)端較早地進(jìn)行全國(guó)化布局，通過(guò)自主建設(shè)及并購(gòu)等方式，在全國(guó)多個(gè)地區(qū)設(shè)立生產(chǎn)工廠。

　　事實(shí)也確實(shí)如此，收購(gòu)惠豐乳品后，仍未從根本上扭轉(zhuǎn)菊樂(lè)股份營(yíng)收過(guò)度集中于西南區(qū)域這一問(wèn)題，反倒因其業(yè)績(jī)頹勢(shì)拖累了公司整體收益狀況。2021—2022年及2023年上半年，惠豐乳品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別約為3.37億元、2.80億元及1.29億元，分別同比變動(dòng)4.6%、-9.89%及-7.56%。

　　四闖IPO無(wú)果轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所但仍需等待近一年的時(shí)間 帶“硬傷”闖關(guān)勝算幾何？

　　除了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困于西南區(qū)域外，菊樂(lè)股份的上市之路也并不順暢，公司曾4次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，但均以失敗告終。

　　2017年12月，菊樂(lè)股份首次向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)資料，保薦機(jī)構(gòu)為華安證券，計(jì)劃在深交所掛牌上市。然而，距離遞交上市申請(qǐng)并進(jìn)行預(yù)披露僅3個(gè)月的時(shí)間，菊樂(lè)股份便被宣布終止審查，公司也撤回了上市申請(qǐng)。

　　2019年7月下旬，菊樂(lè)股份第二次遞交了上市申請(qǐng)資料，并在當(dāng)年8月進(jìn)行了預(yù)披露，保薦人仍為華安證券。2020年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)出了反饋意見(jiàn)，并于當(dāng)月對(duì)菊樂(lè)股份出具了警示函的處罰，原因主要在于菊樂(lè)股份的招股書(shū)中存在未披露出納挪用資金事項(xiàng)、貨幣資金披露不實(shí)、內(nèi)控制度存在重大缺陷、返利計(jì)提不準(zhǔn)確等多項(xiàng)重大問(wèn)題，公司第2次向資本市場(chǎng)沖擊之路也就此告終。

　　2020年6月，菊樂(lè)股份第3次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，但因?yàn)榫諛?lè)股份聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和驗(yàn)資機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)審計(jì)上出錯(cuò)，并受到了監(jiān)管的問(wèn)詢而折戟。

　　2022年7月，菊樂(lè)股份更換保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券，啟動(dòng)了第四次IPO。但公司隱瞞重大事件、信息披露違規(guī)以及內(nèi)控問(wèn)題仍遭到了問(wèn)詢，盡管公司詳盡回復(fù)了深交所的第二輪審核問(wèn)詢，仍未通過(guò)審核。

　　多次尋求主板IPO無(wú)果后，菊樂(lè)股份終于在2024年9月24日成功在新三板掛牌。同日，公司發(fā)布公告，2024年9月13日，公司通過(guò)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中信建投證券向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)四川監(jiān)管局提交了公司向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北京證券交易所上市的輔導(dǎo)備案申請(qǐng)材料。2024年9月18日，四川證監(jiān)局受理了公司提交的向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)，公司進(jìn)入輔導(dǎo)階段，輔導(dǎo)備案完成日期為2024年9月18日，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投證券。

（資料來(lái)源：公司公告）

　　但是內(nèi)控存在一系列問(wèn)題的菊樂(lè)股份能夠順利登陸北交所嗎？擋在菊樂(lè)股份面前的第一大問(wèn)題便是掛牌時(shí)間問(wèn)題。但是登陸北交所是有前提條件的，即“發(fā)行人在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，可以申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并在北京證券交易所上市”。菊樂(lè)股份于在2024年9月24日成功在新三板掛牌，若要成功登陸北交所，至少還需要近一年的時(shí)間，這個(gè)是硬性條件。

　　除此之外，菊樂(lè)股份此前多次IPO的問(wèn)詢函中，有多條問(wèn)詢指向了公司管理缺陷等重大問(wèn)題，如關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題（與第一大供應(yīng)商前進(jìn)牧業(yè)交易價(jià)格的公允性）、員工挪用公司大額資產(chǎn)卻未及時(shí)發(fā)現(xiàn)的重大內(nèi)控問(wèn)題等。而這些問(wèn)題是否又會(huì)影響到菊樂(lè)股份的北交所上市之路，或仍有待進(jìn)一步觀察。

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責(zé)任編輯：公司觀察