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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：昊
9月24日，阿特斯發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司擬對(duì)董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員等745人，授予6945.50萬(wàn)股限制性股票，首次授予價(jià)格為5.56元/股。
按照激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)條件是以公司2021年-2023年扣非凈利潤(rùn)的算數(shù)平均數(shù)（即15.17億元）為基數(shù)，2024年-2026年增速目標(biāo)值分別為81.28%、199.93%和238.83%，觸發(fā)值分別為45.02%、139.95%和171.06%。從此次激勵(lì)門檻來(lái)看，公司對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展信心十足。
今年上半年，阿特斯盈利能力持續(xù)上升以及第二增長(zhǎng)極儲(chǔ)能業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，似乎是高增速目標(biāo)的主要信心來(lái)源。
不過(guò)，包括隆基、通威等幾乎所有光伏可比公司同期毛利率都出現(xiàn)了顯著下滑，且公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的毛利率也已接近寧德時(shí)代等鋰電頭部企業(yè)，阿特斯盈利能力逆勢(shì)增長(zhǎng)背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
值得注意的是，阿特斯聲稱在新型光伏組件領(lǐng)域和儲(chǔ)能領(lǐng)域的技術(shù)均保持領(lǐng)先，上半年毛利率也逆勢(shì)上升，然而公司研發(fā)投入?yún)s長(zhǎng)期顯著落后于幾乎全部同行，其真實(shí)技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力到底如何，令人疑惑。
股權(quán)激勵(lì)設(shè)置高門檻 毛利率逆勢(shì)上升原因存疑
根據(jù)此次披露的激勵(lì)計(jì)劃，擬對(duì)公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員共計(jì)745人進(jìn)行激勵(lì)，行權(quán)價(jià)格為5.56元/股，約為目前股價(jià)的一半。
方案顯示，行權(quán)條件是以阿特斯2021年-2023年扣非凈利潤(rùn)的算數(shù)平均數(shù)（即15.17億元）為基數(shù)，2024年-2026年增速目標(biāo)值分別為81.28%、199.93%和238.83%，觸發(fā)值分別為45.02%、139.95%和171.06%。
若公司扣非凈利潤(rùn)增速不低于目標(biāo)值，則歸屬比例為100%，若增速低于目標(biāo)值但不低于觸發(fā)值，則歸屬比例為80%。
換算成2024年-2026年的扣非凈利潤(rùn)考核目標(biāo)值分別為27.5億、45.5億和51.4億元，同比增速為-5%、65%和13%；觸發(fā)值為22億、36.4億和41.1億，同比增速為-24%、65%和13%。
要完成設(shè)置的目標(biāo)，阿特斯在2024年下半年需實(shí)現(xiàn)超過(guò)15億元的扣非凈利潤(rùn)，而上半年公司扣非凈利潤(rùn)為12.28億元，同比下降28.79%。可見(jiàn)本次激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)門檻并不低。
盈利能力的持續(xù)增長(zhǎng)，或是公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)信心的來(lái)源之一。數(shù)據(jù)顯示，阿特斯毛利率在2021年見(jiàn)底9.26%后，便一直保持回升之勢(shì)，今年上半年，公司毛利率達(dá)到15.78%。
不過(guò)，值得注意的是，今年上半年，全球光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)驟然加劇，包括組件在內(nèi)的光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品銷售價(jià)格均出現(xiàn)大幅下降。
受此影響，包括隆基綠能、通威股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源等在內(nèi)的頭部公司毛利率集體出現(xiàn)下滑，而阿特斯卻逆勢(shì)上升。
即便排除公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力增加的影響，單看光伏組件，阿特斯上半年毛利率也達(dá)到16.5%，相較去年全年的16.0%依然保持增長(zhǎng)。
在光伏全行業(yè)以及幾乎所有頭部企業(yè)盈利能力集體下滑的情況下，阿特斯毛利率繼續(xù)逆勢(shì)上升，背后原因令人不解。
儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率接近瓶頸 研發(fā)投入長(zhǎng)期顯著低于同行
近年來(lái)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)逐步成為阿特斯業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)極。今年上半年，公司儲(chǔ)能交付2.6GWh，毛利率23.33%，同比均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。
值得注意的是，上半年，寧德時(shí)代、億緯鋰能（維權(quán)）、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)等頭部鋰電公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的毛利率在15%-28%區(qū)間，阿特斯儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力繼續(xù)上升的空間已經(jīng)不大。
然而，讓人疑惑的是，毛利率逆勢(shì)上升的背后，阿特斯研發(fā)投入?yún)s長(zhǎng)期不足。
數(shù)據(jù)顯示，近幾年來(lái)，阿特斯研發(fā)支出占同期營(yíng)收比例一直在1%-2%之間，遠(yuǎn)低于天合光能、晶澳科技、晶科能源等同行普遍5%以上的水平。
不僅如此，阿特斯曾對(duì)外介紹稱，除了TOPCon組件外，HJT中試線已實(shí)現(xiàn)持續(xù)產(chǎn)出，中試平均效率26.6%研發(fā)效率26.7%，電池良率99%，相比TOPCon組件，HJT組件功率高出1.5%-2%，鈣鈦礦與HJT疊層電池小面積效率達(dá)到31.5%。
在儲(chǔ)能方面，公司還推動(dòng)超長(zhǎng)壽命鋰離子電池材料體系、大容量?jī)?chǔ)能用鋰離子電池、集裝箱式大型液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)等核心技術(shù)的研發(fā)。
新型光伏組件領(lǐng)域和儲(chǔ)能領(lǐng)域的技術(shù)均保持領(lǐng)先，上半年毛利率也逆勢(shì)上升，而研發(fā)投入?yún)s長(zhǎng)期顯著落后于幾乎全部同行，阿特斯真實(shí)的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力到底如何，不免讓人心生疑惑。
責(zé)任編輯：公司觀察
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