新浪財經訊 近日，安源煤業公布了2019年業績預告，預計全年實現歸母凈利為1600萬元左右，與上年同期6427萬元相比，將減少4827萬元左右，同比減少75%左右。扣非后歸母凈利潤預計為1300萬元左右，與上年同期10985萬元相比，將減少9685萬元，同比減少88%左右。

　　安源煤業稱2019年業績下降主要受三方面影響，分別是主營業務毛利率下降；上年公司確認煤炭產能指標置換收入2736萬元，本期無該收入；以及非經營性損益的影響。

　　值得注意的是，從過去幾年來看，安源煤業的經營一直不佳，其毛利率遠低于同行，資產負債率已經接近90%，存在凈現金流持續流出等問題。

　　毛利率遠遜于同行

　　安源煤業的主營業務為煤炭采選及經營，煤炭及物資流通業務；公司作為江西省唯一的大型能源集團下屬的A股上市企業，在江西省煤炭供需格局中擁有突出的地位。

　　不過就是這樣一家在江西省內具有突出地位的上市公司，其業績卻并不突出。

　　業績預告顯示，安源煤業2019年實現歸母凈利為1600萬元左右，與上年同期6427萬元相比，將減少4827萬元左右，同比減少75%左右。扣非后歸母凈利潤預計為1300萬元左右，與上年同期10985萬元相比，將減少9685萬元，同比減少88%左右。

　　而這還不是安源煤業最新出現的業績困境，從過去幾年來看，安源煤業的經營一直不佳。

數據來源：同花順iFinD

　　從歸母凈利和扣非后歸母凈利兩個指標來看，2015-2018年及2019年前三季度安源煤業的歸母凈利為0.28億元、-20.56億元、-6.90億元、0.64億元和-0.86億元，扣非后歸母凈利為-1.27億元、-19.88億元、-6.53億元、1.1億元和-0.75億元，可見安源煤業過去幾年一直在微利和巨額虧損間循環，尤其是2016年和2017年計提大額減值損失導致連續兩年巨虧，被“披星戴帽”。

　　2018年度短暫扭虧后，2019年業績又掉頭向下，前三季度依然處于虧損之中，雖然業績預告中全年業績實現扭虧，但盈利依然不容樂觀。

　　值得一提的是，近年來由于供給側改革，迎來了一輪不錯的行情。通過查看秦皇島動力煤價格，煤價是從15年觸底后開始大幅上漲，17年至今維持高位。在近年煤價高企的背景下，安源煤業的業績顯然很不理想。

　　作為對比，國內煤炭龍頭中國神華財報顯示，其凈利率正是在2015年觸底，與煤價的價格變化趨勢一致。

數據來源：同花順iFinD

　　如果說凈利率受到較多因素的影響，毛利率的對比或許更能說明問題。

　　由于煤礦的煤質差異，安源煤業始終的毛利率始終低于中國神華，例如2010年安源煤業的毛利率為31.7%，而中國神華為46.26%。自2010年開始，同受煤炭價格的下跌，安源煤業和中國神華的毛利率都呈現下滑趨勢，兩者毛利率同在2013年降到最低，分別為6.17%和33.86%。雖然從趨勢上看，兩者并無差別，但是從毛利率的降幅來看，相比2010年的毛利率安源煤業下降了25.53%，中國神華僅下降12.40%，顯然安源煤業的降幅遠大于中國神華。之后的毛利率雖然隨著煤價的回升，雙雙開始反彈，但是相比于中國神華重新達到40%以上的高毛利，安源煤業則幾乎維持在10%上下，難以提升。

數據來源：同花順iFinD

　　考慮到中國神華作為龍頭企業，對比或許還不夠明顯。通過查詢同花順iFinD數據，按中信行業分類煤炭開采洗選口徑篩選出的同行毛利率顯示：無論是同行業上市公司的毛利率的算術平均還是中位數，2010年和2011年安源煤業與同行相差并不大，但是從2012年開始，安源煤業的毛利率始終遠低于行業平均，尤其是2015年之后煤炭價格觸底回升之后，這一差異顯得尤為突出。

數據來源：同花順iFinD

　　如果說毛利率的趨勢變化更多是市場因素煤價波動導致，同行的變化基本一致，但是安源煤業的毛利率比中國神華降幅更大，反彈卻顯著弱于神華，則可能反映安源煤業的資產質量和運營效率存在問題。

　　資產質量方面，最直接的觀察指標就是資產減值損失，2016年和2017年安源煤業連續兩年計提大額減值損失，分別計提18.26億元和5.45億元，分別占當年營收的55.98%和13.18%，連續兩年的大額減值也是導致安源煤業連續兩年巨虧。

　　運營效率方面，2014-2016年，安源煤業的存貨周轉天數分別為8.45天、20.36天和28.66天，應收賬款周轉天數分別為37.45天、83.75天和104.18天，雙雙大幅上升。而2016年應收賬款和存貨進行巨額減值后，2017年和2018年的存貨周轉天數和應收賬款周轉天數才逐漸回落。

　　值得注意的是，根據安源煤業的業績預告披露，本次業績預告期間，前三季度公司主力礦井安源煤礦受連續暴雨影響臨時停產和尚莊煤礦煤質下滑、工作面接替及停產等因素影響，導致商品煤銷量下降，毛利率同比下降8.03%。

　　資產負債率已經接近90%  凈現金流持續流出

　　除了毛利率問題外，安源煤業的債務情況同樣嚴峻。

　　從資產負債率來看，安源煤業的負債率自2012年開始就一路攀升，從2012年的57.34%一直攀升到2017年的高點90.2%，2018年雖然略有下降，但依然高達88.68%。

　數據來源：同花順iFinD

　　從最新的2019年三季報數據來看，由于連年的虧損，安源煤業的凈資產縮水到僅有2019年Q3的6.52億元，負債則高達57.86億元，資產負債率高達89.88%，已經接近90%。

　　負債的高企伴隨的自然是巨大的還本付息壓力，2016-2018年及2019年前三季度，安源煤業的籌資活動產生的現金流量凈額分別為-11.84億元、-1.54億元、-5.65億元和-1.09億元，累計流出20.12億元。

　　巨大的還本付息壓力，也是導致安源煤業的現金凈流量大幅流出，2016-2018年及2019年前三季度，現金及現金等價物凈增加額分別為-11.74億元、-1.41億元、-6.31億元和-1.38億元，現金及現金等價物余額也從2015年的24.33億元快速下降到2019年Q3的3.56億元，累計減少85.37%。

　　可以說擺在安源煤業面前的不僅僅是經營困境，還有巨大的債務壓力，如不能盡快扭轉不利局面，甚至存在持續經營的風險。（新浪財經上市公司研究院 逆舟）

責任編輯：公司觀察