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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：天利
6月13日，深交所向景峰醫藥下發年報問詢函，問詢內容涉及債務兌現問題、資本結構問題、業績持續下滑、公司控制權變更等，其中有兩點尤為值得關注：
1．問詢函要求說明公司進行市場推廣、業務宣傳等活動相關費用支出申請、審批流程及負責人，相關內部控制制度是否健全并有效執行，公司確保大額銷售費用支出的真實性、合規性的措施，是否存在商業賄賂等費用支出違規的風險。
2．詳細說明公司目前的現金流狀況對公司的償債能力、正常運營能力以及業務開展是否存在影響，是否存在較大的短期償債風險。
資料顯示，景峰醫藥于2016年公開發行的五年期公司債券“16景峰01”原計劃于2021年10月27日完成還本付息。然而，在經歷債券展期及部分償付后，截至2022年12月31日，“16景峰01”債券余額仍有2.95億元。
而公司的財務情況目前不容樂觀，償債能力堪憂。年報數據顯示，景峰醫藥2020年至2022年的資產負債率分別為76.28%、81.71%、85.37%，流動比率分別為0.55、0.50、0.53，速動比率分別為0.42、0.38、0.42，經營活動現金流凈額分別為-2.72億元、1.24億元、1.23億元。截止2022年末，短期借款余額為2.13億元，一年內到期的應付債券余額為2.95億元，而貨幣資金余額僅有1.81億元，存在已逾期未償還的短期借款0.39億元。
對景峰醫藥的財務報表進行分析后發現，公司在營收及凈利潤大幅下滑的背景下，依然保持較高水平的銷售費用是導致其現金流緊張的主要原因，過去4年間累計支出19億推廣費，幾與虧損額持平。值得關注的是，步長制藥此前也因推廣費用畸高收到上交所監管函，且兩家企業存在諸多相似之處，包括均因中藥注射劑嚴控導致業績下滑，均存在大額減值計提，均選擇了終止募資項目補充流動資金等。
中藥注射劑嚴控引發的“雪崩”
從景峰醫藥歷年的業績表現看，公司由盈轉虧的業績拐點出現在2019年，2019年至2022年歸母凈利潤累計虧損21.45億元。公司業績大變臉與當時出臺的中藥注射液嚴控政策高度相關。
景峰醫藥2015-2022年業績表現示意圖
2018年，多款中藥注射液大品種被列入輔助用藥目錄、進入醫院重點監控藥品目錄、被要求修訂說明書增添不良反應等。在一系列嚴控政策下，行業進入新一輪的洗牌及出清。當時的中藥注射液的代表性藥企，包括步長制藥、昆藥集團、麗珠集團、華潤三九等，大多在營收與凈利方面與上年相比出現了下滑?；蚴请m然公司整體數據平穩，但中藥注射液板塊業務大幅下滑。
據2018年景峰醫藥財報顯示，公司核心品種參芎葡萄糖注射液當時已連續六年成為單品銷售額突破十億元的重磅產品，也是全國范圍內為數不多的單品種銷售收入達十億元的大品種之一。但是，2019年8月該產品未能進新版醫保目錄，導致銷量大幅度的降低，下降幅度達到90%。另一主要品種欖香烯乳狀注射液，也被2019年新版醫保目錄大幅縮窄臨床使用范圍。
核心品種的滑鐵盧直接導致了景峰醫藥在2019年營收腰斬，當期虧損近9億元。與此同時，借殼上市后公司大規模高溢價收購埋下的隱患也在行業政策出現拐點時爆發。資料顯示，2015年至2018年，公司相繼收購德澤藥業、海方楠、寧波愛諾、醫易康云、聯頓醫藥、景誠制藥、錦瑞制藥等多家公司部分或全部股權。2018年底，景峰醫藥賬面上的商譽余額達到了7.37億元。
此外，景峰醫藥還對外購買了大量醫藥產品技術和服務。例如2016年至2017年向上海景澤生物技術有限公司購買兩項藥物臨床試驗批件、I期臨床試驗資料、生產技術轉移、工藝優化研究，涉及金額約1.18億元。
行業監管政策趨嚴之后，景峰醫藥各子公司業績也并不理想，加之公司存貨、應收賬款等逐步暴露出風險，景峰醫藥隨后進行了連續多次的資產減值計提。據公告顯示，景峰醫藥2019年各項資產減值計提3.23億元，2020年計提4.17億元，2021年計提1.04億元，2022年計提5792萬元。
在營收銳減及資產減值的雙重作用下，景峰醫藥的業績表現持續頹靡。值得關注的是，與“財務洗澡”的公司不同，景峰醫藥不僅是業績表現不佳，在連續的大額虧損下，公司的現金流確是實實在在地出現了較大缺口。正如文章開頭所述，景峰醫藥的債務問題已經迫在眉睫，“16景峰01”能否按時償付尚未可知。
中藥注射劑企業推廣費用成未解之謎
為了進一步解析景峰醫藥的現金流情況，筆者查閱了2019年至2022年公司的現金流量表，發現“支付其他與經營活動有關的現金”即期間費用一直是支出的大頭。
進一步查詢后發現，景峰醫藥的銷售費用率長期保持在50%以上，存在畸高現象，尤其是銷售費用項目下的“市場推廣服務費”項目，2022年該費用達到3.38億元，占銷售費用總額的80.09%，占營業總收入的比例為40.19%，平均每天支出近100萬元。過去4年間累計支出19億推廣費，幾乎與4年虧損總額持平。
景峰醫藥2018-2022年歸母凈利潤與市場推廣費用對比示意圖
要知道，2022年營收近90個億的片仔癀全年銷售費用總額也不過4.83億元。景峰醫藥營收僅為片仔癀的十分之一，銷售費用卻可與其比肩，那么大額的銷售費用究竟花在哪了呢？
在6月13日深交所向景峰醫藥出具的問詢函中同樣指出該異常情況，要求公司說明“說明公司進行市場推廣、業務宣傳等活動相關費用支出申請、審批流程及負責人，相關內部控制制度是否健全并有效執行，公司確保大額銷售費用支出的真實性、合規性的措施，是否存在商業賄賂等費用支出違規的風險。”
值得關注的是，景峰醫藥銷售費用畸高的現象并非個例。6月9日，上交所針對步長制藥2022年年報下發監管工作函，分別從銷售費用、商譽減值、募投項目、貨幣資金及負債、研發投入、預付賬款等方面對其發問。
與景峰醫藥收到的監管函類似，上交所要求步長制藥“補充披露公司具體銷售模式，列示報告期內各模式下前十大銷售費用支付對象、金額、費用性質等；如支付對象為代理商，相關銷售費用金額與對應配送商的營業收入是否匹配?！?/p>
“補充報告期內市場、學術推廣及咨詢費主要核算內容明細情況，包括但不限于發生金額、確認依據，結合學術推廣活動的形式、場次、費用、參會人數，銷售人員數量及薪酬變動等具體情況，分析相關費用支出的合理性”。
更為尖銳的是，上交所還要求其明確“銷售費用支付對象中是否涉及公司經銷商、關聯方、公司員工或其他利益相關方，并說明相關方是否與公司經銷商、關聯方存在資金或業務往來，公司是否存在為他方墊付資金、承擔費用等變相利益輸送情況；是否存在通過銷售費用將款項間接支付給經銷商從而實現銷售回款的情形”。
頗為有趣的是，參芎葡萄糖注射液全國僅兩家生產企業，生產企業就是景峰醫藥和步長制藥。此外，兩家企業還有較多相似之處。例如，都是在中藥注射劑嚴控后出現大幅業績下滑，都是銷售費用長期居高不下，都是存在大額的減值計提，都有諸多募投項目終止并永久補充流動資金，2022年年報都經歷了修改等。
種種相似跡象僅僅是巧合嗎？中藥注射劑相關企業為何屢陷銷售疑云？相關企業是否存在通過銷售費用將款項間接支付給經銷商從而實現銷售回款？我們將持續關注。
責任編輯：田李昊文
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