專(zhuān)題：924政治局會(huì)議將如何影響資本市場(chǎng)？多家機(jī)構(gòu)最新解讀

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　　【廣發(fā)宏觀郭磊（金麒麟分析師）】逆周期政策有望繼續(xù)接力

　　來(lái)源：郭磊宏觀茶座

　　作者：廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 郭磊

　　guolei@gf.com.cn

　　摘要

　　據(jù)新華社報(bào)道，中共中央政治局9月26日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。關(guān)于會(huì)議精神，我們學(xué)習(xí)解讀如下：

　　第一，政治局會(huì)議一般是4月底、7月底、10月底、12月初，9月底研究經(jīng)濟(jì)工作的政治局會(huì)議并非慣例。9月召開(kāi)本身就顯示出對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重視。如會(huì)議指出的，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”；但同時(shí)，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題”。

　　第二，會(huì)議指出“切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”、“有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策”，會(huì)議指出各地區(qū)各部門(mén)要“干字當(dāng)頭、眾志成城…推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”、“為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰”。我們理解這是一輪明確的信號(hào)，在9月24日一攬子政策打頭陣之后，逆周期政策有望繼續(xù)接力、空中加油。

　　第三，會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)要加大財(cái)政貨幣政策力度。關(guān)于財(cái)政政策，加大力度對(duì)應(yīng)著財(cái)政政策要承擔(dān)更重要的角色，政策空間將繼續(xù)拓展。關(guān)于財(cái)政政策空間，在前期報(bào)告《如何看8月財(cái)政數(shù)據(jù)與年內(nèi)財(cái)政政策空間》中，我們有過(guò)詳細(xì)探討。關(guān)于貨幣政策，會(huì)議指出“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”。9月24日一攬子政策已經(jīng)落地50bp的降準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)指出“到年底之前還有三個(gè)月時(shí)間，我們也會(huì)根據(jù)情況，有可能進(jìn)一步再下調(diào)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)”，在政治局會(huì)議定調(diào)后，四季度再次降準(zhǔn)概率加大。“有力度的降息”意味著不排除會(huì)有新一輪的OMO-LPR-存貸款利率下行，由于本次LPR調(diào)整將大概率在10月21日，年末或是新一輪觀察窗口。

　　第四，值得注意的是，9月24日一攬子政策不止包括貨幣政策的邊際放松，還包括金融政策的邊際調(diào)整。9月24日晚間，金融監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于做好續(xù)貸工作、提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知。從WIND數(shù)據(jù)看，2023年下半年以來(lái)，貸款利率和銀行貸款審批指數(shù)并不同步。此次貨幣供給調(diào)整疊加金融政策調(diào)整，有望帶來(lái)后續(xù)新增貸款量的變化。

　　第五，政治局會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的定調(diào)十分明確，會(huì)議指出促進(jìn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”。包括“要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購(gòu)政策”，對(duì)應(yīng)一線(xiàn)地產(chǎn)限購(gòu)政策放松概率大幅加大。這確實(shí)是目前地產(chǎn)政策彈性最大的一個(gè)領(lǐng)域，我們?cè)谇捌趫?bào)告《逆周期政策是新定價(jià)力量》中亦指出 “在地產(chǎn)政策方面，一線(xiàn)城市進(jìn)一步因城施策具有較大彈性”。從既有政策來(lái)看，9月24日落地的統(tǒng)一房貸最低首付比例至15%、支持土地和住房收儲(chǔ)已有一定力度，如果再疊加限購(gòu)放松，應(yīng)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)走勢(shì)帶來(lái)積極影響。

　　第六，資本市場(chǎng)再次作為一個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題提及，顯示出政策對(duì)于它的資金樞紐、預(yù)期引導(dǎo)功能的重視。“努力提振”是政策基本目標(biāo)，具體政策方向包括中長(zhǎng)期資金入市、支持并購(gòu)重組、中小投資者保護(hù)等。關(guān)于公募基金改革，政策指出要“穩(wěn)步推進(jìn)”。

　　第七，其他一些舉措均指向微觀預(yù)期，包括 “要幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)”、“出臺(tái)民營(yíng)企業(yè)促進(jìn)法”、“促進(jìn)中低收入群體增收”、“抓緊完善生育支持政策體系”、“抓緊推進(jìn)和實(shí)施制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入等改革措施”。

　　第八，從8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及9月高頻數(shù)據(jù)看，三季度后半段名義增長(zhǎng)率中樞較二季度走低。9月24日一攬子增量政策釋放強(qiáng)化逆周期的信號(hào)，9月26日政治局會(huì)議進(jìn)一步確認(rèn)了一輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期的開(kāi)啟。“政策底”基本確認(rèn)。如果本輪出臺(tái)的一系列政策能夠作用于信貸、房地產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域，則三季度有可能是本輪短周期名義GDP增速的谷底，即三季度企業(yè)盈利增速可能較低，但四季度會(huì)有所拐點(diǎn)。關(guān)注這一宏觀周期位置對(duì)于權(quán)益、利率定價(jià)的指示意義。

　　正文 

　　據(jù)新華社報(bào)道，中共中央政治局9月26日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。關(guān)于會(huì)議精神，我們學(xué)習(xí)解讀如下：

　　政治局會(huì)議一般是4月底、7月底、10月底、12月初，9月底研究經(jīng)濟(jì)工作的政治局會(huì)議并非慣例。9月召開(kāi)本身就顯示出對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重視。如會(huì)議指出的，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”；但同時(shí)，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題”。

　　會(huì)議認(rèn)為，今年以來(lái)，以習(xí)近平同志為核心的黨中央團(tuán)結(jié)帶領(lǐng)全國(guó)各族人民攻堅(jiān)克難、沉著應(yīng)對(duì)，加大宏觀調(diào)控力度，著力深化改革開(kāi)放、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展，民生保障扎實(shí)有力，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)取得積極進(jìn)展，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，社會(huì)大局保持穩(wěn)定。

　　會(huì)議指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面及市場(chǎng)廣闊、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變。同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題。

　　會(huì)議指出“切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”、“有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策”，會(huì)議指出各地區(qū)各部門(mén)要“干字當(dāng)頭、眾志成城…推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”、“為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰”。我們理解這是一輪明確的信號(hào)，在9月24日一攬子政策打頭陣之后，逆周期政策有望繼續(xù)接力、空中加油。

　　會(huì)議指出，要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。要抓住重點(diǎn)、主動(dòng)作為，有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策，進(jìn)一步提高政策措施的針對(duì)性、有效性，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

　　會(huì)議要求，各地區(qū)各部門(mén)要認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央決策部署，干字當(dāng)頭、眾志成城，充分激發(fā)全社會(huì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的積極性主動(dòng)性創(chuàng)造性，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。廣大黨員、干部要勇于擔(dān)責(zé)、敢于創(chuàng)新，在攻堅(jiān)克難中長(zhǎng)本領(lǐng)、出業(yè)績(jī)。要樹(shù)好選人用人風(fēng)向標(biāo)，認(rèn)真落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”，為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰。要支持經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，更好發(fā)揮帶動(dòng)和支柱作用。

　　會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)要加大財(cái)政貨幣政策力度。關(guān)于財(cái)政政策，加大力度對(duì)應(yīng)著財(cái)政政策要承擔(dān)更重要的角色，政策空間將繼續(xù)拓展。關(guān)于財(cái)政政策空間，在前期報(bào)告《如何看8月財(cái)政數(shù)據(jù)與年內(nèi)財(cái)政政策空間》中，我們有過(guò)詳細(xì)探討。關(guān)于貨幣政策，會(huì)議指出“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”。9月24日一攬子政策已經(jīng)落地50bp的降準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)指出“到年底之前還有三個(gè)月時(shí)間，我們也會(huì)根據(jù)情況，有可能進(jìn)一步再下調(diào)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)”，在政治局會(huì)議定調(diào)后，四季度再次降準(zhǔn)概率加大。“有力度的降息”意味著不排除會(huì)有新一輪的OMO-LPR-存貸款利率下行，由于本次LPR調(diào)整將大概率在10月21日，年末或是新一輪觀察窗口。

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三保”工作。要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息。

　　值得注意的是，9月24日一攬子政策不止包括貨幣政策的邊際放松，還包括金融政策的邊際調(diào)整。9月24日晚間，金融監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于做好續(xù)貸工作、提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知。從WIND數(shù)據(jù)看，2023年下半年以來(lái)，貸款利率和銀行貸款審批指數(shù)并不同步。此次貨幣供給調(diào)整疊加金融政策調(diào)整，有望帶來(lái)后續(xù)新增貸款量的變化。

　　通知指出，要優(yōu)化貸款服務(wù)模式。加大續(xù)貸支持力度。對(duì)貸款到期后仍有融資需求，又臨時(shí)存在資金困難的債務(wù)人，在貸款到期前經(jīng)其主動(dòng)申請(qǐng)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，可以提前開(kāi)展貸款調(diào)查和評(píng)審，經(jīng)審核合格后辦理續(xù)貸。

　　政治局會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的定調(diào)十分明確，會(huì)議指出促進(jìn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”。包括“要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購(gòu)政策”，對(duì)應(yīng)一線(xiàn)地產(chǎn)限購(gòu)政策放松概率大幅加大。這確實(shí)是目前地產(chǎn)政策彈性最大的一個(gè)領(lǐng)域，我們?cè)谇捌趫?bào)告《逆周期政策是新定價(jià)力量》中亦指出 “在地產(chǎn)政策方面，一線(xiàn)城市進(jìn)一步因城施策具有較大彈性”。從既有政策來(lái)看，9月24日落地的統(tǒng)一房貸最低首付比例至15%、支持土地和住房收儲(chǔ)已有一定力度，如果再疊加限購(gòu)放松，應(yīng)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)走勢(shì)帶來(lái)積極影響。

　　會(huì)議指出，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤(pán)活存量閑置土地。要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購(gòu)政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

　　資本市場(chǎng)再次作為一個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題提及，顯示出政策對(duì)于它的資金樞紐、預(yù)期引導(dǎo)功能的重視。“努力提振”是政策基本目標(biāo)，具體政策方向包括中長(zhǎng)期資金入市、支持并購(gòu)重組、中小投資者保護(hù)等。關(guān)于公募基金改革，政策指出要“穩(wěn)步推進(jìn)”。

　　會(huì)議指出，要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。要支持上市公司并購(gòu)重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施。

　　其他一些舉措均指向微觀預(yù)期，包括 “要幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)”、“出臺(tái)民營(yíng)企業(yè)促進(jìn)法”、“促進(jìn)中低收入群體增收”、“抓緊完善生育支持政策體系”、“抓緊推進(jìn)和實(shí)施制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入等改革措施”。

　　會(huì)議指出，要幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，進(jìn)一步規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為。要出臺(tái)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法，為非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。要把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)。要培育新型消費(fèi)業(yè)態(tài)。要支持和規(guī)范社會(huì)力量發(fā)展養(yǎng)老、托育產(chǎn)業(yè)，抓緊完善生育支持政策體系。要加大引資穩(wěn)資力度，抓緊推進(jìn)和實(shí)施制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入等改革措施，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化一流營(yíng)商環(huán)境。

　　從8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及9月高頻數(shù)據(jù)看，三季度后半段名義增長(zhǎng)率中樞較二季度走低。9月24日一攬子增量政策釋放強(qiáng)化逆周期的信號(hào)，9月26日政治局會(huì)議進(jìn)一步確認(rèn)了一輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期的開(kāi)啟。“政策底”基本確認(rèn)。如果本輪出臺(tái)的一系列政策能夠作用于信貸、房地產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域，則三季度有可能是本輪短周期名義GDP增速的谷底，即三季度企業(yè)盈利增速可能較低，但四季度會(huì)有所拐點(diǎn)。關(guān)注這一宏觀周期位置對(duì)于權(quán)益、利率定價(jià)的指示意義。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：海外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，大宗商品波動(dòng)超預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售投資下行壓力超預(yù)期，消費(fèi)短期下行壓力超預(yù)期，逆周期政策力度大于預(yù)期，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期，對(duì)政策理解不到位。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183