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經(jīng)過近四年的調(diào)整，A股和港股整體估值位于全球洼地，隨著外部資金的涌入，股市回暖，抄底的討論也聲浪漸起。那么什么才是抄底的正確姿勢？
近期股市回暖，上證指數(shù)重新收上3100點(diǎn)。但兩極分化情況較為嚴(yán)重，在上證指數(shù)年內(nèi)大漲近6%的背景下，約有三成個(gè)股跌幅20%以上，多只ST個(gè)股更是在近一個(gè)月內(nèi)跌幅超過70%。
在2015年之前的兩輪大幅上升中，普漲普跌是規(guī)律。在過往的逆勢投資中，所謂的股價(jià)低、盤子小、概念好、彈性好等各類垃圾股票漲幅反而更大，真正基本面良好的個(gè)股往往大幅落后于平均水平，投資者只要死死拿住那些股價(jià)跌至一兩元附近或者市值最小的公司股票，就大概率可以享受到一波升幅。
然而，隨著新“國九條”的實(shí)施，“炒小炒新炒差”的時(shí)代可能一去不復(fù)返。由于面值退市、造假退市、重大違法犯罪退市等規(guī)則顯現(xiàn)威力，“應(yīng)退盡退”之勢已經(jīng)形成，今年以來就有20多家公司在“應(yīng)退盡退”的高壓之下已經(jīng)被鎖定退市。
盡管逆勢投資是投資成功的關(guān)鍵之一，但A股的環(huán)境已變，選錯(cuò)股票不僅不能享受到大市的升幅，還要承受本金虧完的風(fēng)險(xiǎn)。美國股市事實(shí)上一直是少數(shù)股票的牛市，不顧基本面進(jìn)行炒作的投資者很難活得長久。投資者應(yīng)該謹(jǐn)記巴菲特曾說過：“投資者最可能出錯(cuò)的兩件事：一是買錯(cuò)了股票，二是在錯(cuò)誤的時(shí)間買入或者賣出股票。”站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)來看，投資者應(yīng)嚴(yán)防選錯(cuò)股票。
傳統(tǒng)的逆勢投資，可如滾動(dòng)圓木般容易
傳統(tǒng)的逆勢投資很簡單，也很有效果。它的做法正如經(jīng)歷過1930年大蕭條的小弗雷德·施韋德所說：
當(dāng)每個(gè)人在股票市場繁榮期間爭相購買股票時(shí)，你拿出所有的股票并賣掉它們，把所得收益用于購買保守的債券。當(dāng)然你賣出的股票還會(huì)上漲。不用管它——只管等待遲早會(huì)到來的蕭條。
當(dāng)蕭條（或恐慌）成為一種全國性的災(zāi)難時(shí)，你把債券全部賣掉，并把股票買回來。當(dāng)然，股票肯定還會(huì)下跌。同樣不用理睬，等待下一次繁榮。在你的有生之年不斷重復(fù)這種行為，那么你在臨死之前就能體會(huì)到有錢的樂趣。
“回顧一下金融史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)沒有哪一代人沒從這條建議中受益。但是，令我悲哀的是，我從未認(rèn)識(shí)過這樣做的人。它看起來似乎像滾動(dòng)圓木一樣容易，但事實(shí)并非如此。當(dāng)然，主要的困難是心理方面的，它要求當(dāng)債券不是很受歡迎的時(shí)候購買債券，而在股票普標(biāo)失寵的時(shí)候購買股票。”小弗雷德·施韋德說。
A股曾經(jīng)也是如此。一位聰明的老投資者曾說過，當(dāng)XX股份跌至1元附近，就抄底買入，并堅(jiān)持到牛市結(jié)束，賺3至4倍收益，就拋出休息，這只股票就是牛熊轉(zhuǎn)換的風(fēng)向標(biāo)，屢試不爽。
2014年6月，XX股份的股價(jià)曾一度跌至1.1元，在2015年6月，該股股價(jià)一度漲至5.25元。2006年6月，該股一度跌至1.5元，2007年12月最高漲至10.75元；1998年最低探至1.1元，2000年6月最高漲至3.57元。
博弈思維曾主導(dǎo)A股，所謂的抄底就是擊鼓傳花的過程，大多數(shù)投資者所在意的是能否將手中的籌碼成功傳給下一個(gè)投資者，在音樂結(jié)束之前獲得最大收益。所以他們更愿意選擇盤子小、市值小、莊家或者公司愿意放利好消息刺激的垃圾股，但一輪牛市過后，往往滿地雞毛，高位站崗的投資者損失慘重。
真正的逆勢投資，必須有安全邊際做保障
很多普通投資者會(huì)以臆想的牛熊來作為買賣股票的依據(jù)。但股神巴菲特卻截然不同，他從來不會(huì)以經(jīng)濟(jì)周期、利率周期或者股市牛熊周期進(jìn)行決策，他也不認(rèn)為自己有能力對(duì)上述因素進(jìn)行預(yù)測。他的投資著眼點(diǎn)為一個(gè)個(gè)活生生的企業(yè)，以合理的價(jià)格買入偉大的企業(yè)才是巴菲特的決策依據(jù)。
巴菲特在2008年9月完成了對(duì)高盛集團(tuán)的投資。CNBC記者問他，這時(shí)候是否是他所認(rèn)為的合適的出手時(shí)間。巴菲特回答說，“我很難告訴你這個(gè)時(shí)點(diǎn)出售是否剛剛好，我不會(huì)用時(shí)點(diǎn)的概念去衡量一個(gè)交易。我只會(huì)用價(jià)格去衡量一個(gè)交易是否合適”。
巴菲特接著說，即使5年或10年后看到現(xiàn)在，一定是一個(gè)超級(jí)棒的買入時(shí)段，但是也不意味著下一個(gè)星期或下一個(gè)月的買入時(shí)機(jī)就一定不會(huì)比現(xiàn)在更好。他并不知道下一個(gè)月或者未來6個(gè)月內(nèi)股市會(huì)如何發(fā)展，但他相信美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過一段時(shí)間的恢復(fù)，將來會(huì)發(fā)展得更好，而那些持有股票的投資者也會(huì)好起來。
價(jià)值投資者之所以在熊市出手并不以牛熊判斷為依據(jù)，而是從安全邊際和內(nèi)在價(jià)值出發(fā)。即使熊市里，一些股票已經(jīng)跌幅超過90%，也不意味著它們有投資的價(jià)值。近期，約有20家公司的主要股東宣布了減持計(jì)劃，指數(shù)低位并不代表所有的股票都低估。
成熟資本市場投資者很少敢于大肆炒作績差股，A股當(dāng)前也已經(jīng)進(jìn)入這樣的生態(tài)。滬深交易所4月30日正式發(fā)布修訂后的《股票上市規(guī)則》，其中提及，嚴(yán)格重大違法類、規(guī)范類、財(cái)務(wù)類和交易類四類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，更加精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)“應(yīng)退盡退”，推動(dòng)形成進(jìn)退有序、及時(shí)出清的格局。今年以來，已經(jīng)有20多家上市公司被鎖定上市。
逆勢投資的正確姿勢，是尋找物有所值的股票。正如巴菲特所說的，對(duì)于競爭力較弱的企業(yè)，投資者保持謹(jǐn)慎無可非議，但對(duì)于競爭力強(qiáng)的企業(yè)，沒有必要擔(dān)心它們的長期前景。這些企業(yè)的利潤也會(huì)時(shí)好時(shí)壞，但大多數(shù)會(huì)在未來5年、10年或20年內(nèi)創(chuàng)下新的盈利紀(jì)錄。
事實(shí)上，真正的投資必須具有真正的安全邊際作為保障，而真正的安全邊際可以通過數(shù)據(jù)、有說服力的推論以及一些實(shí)際的經(jīng)歷而得到證明。投資不應(yīng)該建立在樂觀的基礎(chǔ)上，而應(yīng)該建立在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上，在你們犯錯(cuò)的時(shí)候，市場是公平的，它不會(huì)考慮到你們的情緒。
有一個(gè)流傳很久的故事可資A股投資者借鑒：有一個(gè)習(xí)慣于A股生態(tài)的投資者，看到一只港股股價(jià)跌了90%，股價(jià)到了1港元附近，他心想股價(jià)都跌到1港元了還能再跌多少，就拿了全部身家沖進(jìn)去，沒想到這只股票再跌90%成了仙股，仙股經(jīng)過10并1合股之后再跌90%。
當(dāng)前的A股正在復(fù)刻成熟資本市場的生態(tài)，一定不要想當(dāng)然認(rèn)為某些股票跌無可跌，價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值才是選擇股票真正重要的因素。
責(zé)任編輯：王涵
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