意見領袖 | 溫彬  應習文

　　【內容提要】

　　4月CPI環比上漲0.1%，同比上漲0.3%，符合市場預期，呈現“兩強、兩弱、兩穩”格局。“兩強”是節假日相關服務消費強，以及能源價格受國際價格傳導影響形成的上漲。“兩弱”是天氣晴好導致的食品供給充沛價格走弱，以及長期產能釋放下的汽車手機等大件耐用品價格下行。“兩穩”則是豬肉價格在長期產能緩慢去化后逐步企穩，以及常規服務價格保持平穩。

　　4月PPI環比下降0.2%，同比下降2.5%，略弱于市場預期。盡管國際大宗商品價格在4月有所回升，但對國內工業品的傳導作用僅限于石油和有色金屬，其他工業品價格仍處于弱勢。

　　展望下一階段，若豬肉價格不出現意外上漲，預計二、三季度CPI仍將保持在0.3%-1.0%區間。在外需持續回暖及內需穩健復蘇的情況下，預計PPI有望在年末或明年一季度走出負區間。同時考慮美國通脹粘性，美聯儲年內降息1-2次預期形成的匯率壓力，預計近期利率調整仍以市場端、存款端為主，政策利率調整或在三季度，降準配合二、三季度國債地方債集中發行或略早于降息時點。

　　【正文】

　　國家統計局5月11日上午發布的數據顯示，4月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.3%，環比上漲0.1%。其中，城市同比上漲0.3%，農村上漲0.4%；食品價格下降2.7%，非食品價格上漲0.9%；消費品價格持平，服務價格上漲0.8%。1---4月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.1%。

　　4月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2.5%，環比下降0.2%；工業生產者購進價格同比下降3.0%，環比下降0.3%。1-4月，工業生產者出廠價格比上年同期下降2.7%，工業生產者購進價格下降3.3%。

　　4月CPI環比上漲0.1%，同比上漲0.3%，符合市場預期

　　食品價格季節性回落。4月食品環比下降1.0%，降幅與歷史4月平均環比水平持平，基本反映了季節性影響。同比下跌2.7%，與上月跌幅持平。

　　豬肉先漲后跌，全月環比持平，對食品價格形成支撐。4月上旬豬肉價格延續3月以來的回升態勢，但中旬開始隨著前期壓欄豬肉逐步釋放，疊加氣候轉暖需求回落，豬肉價格轉為回落，最終全月環比持平，同比增速則因去年低基數影響回升至1.4%，對食品同比增速形成一定支撐。不過隨著氣候轉暖，牛羊肉需求回落，環比跌幅較大，導致整體肉類價格環比下降0.8%，同比下降3.2%。

　　除鮮菜外，多數食品環比變化均弱于季節性。其他食品分項中，4月鮮菜環比下降3.7%，但強于歷史4月平均環比水平（-5.4%），同比轉為上漲1.3%；鮮果環比下降2.0%，弱于歷史4月平均環比水平（0.1%），同比下降9.7%，降幅擴大；水產品環比下降0.5%，弱于歷史4月平均環比水平（0.5%）。奶類與蛋類均弱于歷史平均環比，其中奶類環比下降0.5%，歷史4月平均環比上漲0.1%；蛋類環比下降2.0%，歷史4月平均環比下降0.4%。

　　整體看，4月食品主要受到氣候轉暖，天氣晴好等季節性因素影響，市場供給保持充足，價格整體回落。僅豬肉價格在前期產能緩慢去化后保持平穩，其余多數食品表現弱于季節性。

　　能源價格環比上漲，對CPI形成一定支撐。4月國際油價先漲后跌，我國成品油價格于月初、月中調升兩次，月末小幅調降。CPI分項中，交通燃料環比上漲2.9%，水電燃料環比持平。

　　核心CPI回升，主因服務價格推動。4月剔除食品和能源的核心CPI環比上漲0.2%，降幅與歷史4月平均水平持平，服務價格回升，但消費品依舊回落，同比較上月回升0.1個百分點至0.7%。

　　耐用消費品整體環比下降。“耐消三大件”中，家用器具環比下降0.1%，為連續第二個月環比下降，但同比降幅收窄0.5個百分點至0.3%，近期房地產支持政策不斷推出，樓市以舊換新政策帶動相關住房消費回暖；通信工具環比下降0.9%，降幅較上月擴大0.6個百分點，同比降幅擴大0.5個百分點至2.9%；交通工具環比下降0.6%，同比降幅收窄0.3個百分點至4.3%。整體看，當前我國手機、汽車、家電等工業制造品產能供大于求的基本面格局難以改變，特別是近期新能源汽車競爭日趨激烈，價格將依舊保持長期下行趨勢。

　　衣著反季節回落，其他消費品多數回升。4月衣著價格環比下降0.1%，弱于歷史4月平均環比（0.2%），呈現反季節回落特征，同比上漲1.6%，與上月持平。中藥環比上漲0.3%，西藥環比下降0.2%。生活用品與服務大類環比上漲0.4%，剔除家庭器具（環比-0.1%）和家庭服務（環比0.0%）后，估算家裝、家紡與家用快消品價格環比回升。

　　旅游價格回升，整體服務價格保持穩健。4月服務價格環比上漲0.3%，與歷史4月平均環比水平持平。從分項看，端午假期及月末臨近五一長假，旅游價格環比上漲2.7%，強于歷史4月平均環比（2.0%）水平，今年以來節日消費強勁特征凸顯，統計局表示，4月飛機票、交通工具租賃費、賓館住宿和旅游價格均由降轉漲，漲幅分別為15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合計影響CPI環比上漲約0.12個百分點。其他服務方面，醫療服務環比上漲0.3%，漲幅居前；家庭服務、郵遞服務、通信服務、教育服務均環比持平。其他用品及服務環比上漲2.0%，估計主要是旅館住宿、美容美發以及金飾品價格上漲推動。

　　整體看，4月CPI呈現“兩強、兩弱、兩穩”格局。“兩強”是節假日相關服務消費強，體現在旅游、機票、酒店住宿等方面，以及能源價格受國際價格傳導影響形成的上漲。“兩弱”是天氣晴好導致的食品供給充沛價格走弱，以及長期產能釋放下的汽車手機等大件耐用品價格下行。“兩穩”則是豬肉價格在長期產能緩慢去化后逐步企穩，以及常規服務價格保持平穩。

　　當前，反映核心需求的CPI企穩回升但斜率偏緩，仍處在相對較弱的中樞位置，表明以節日消費帶動的消費復蘇對內需提振的效果相對溫和，一般性消費需求仍有待復蘇。展望下一階段，若豬肉價格不出現意外上漲，預計二、三季度CPI仍將保持在0.3%-1.0%區間。

　　4月PPI環比下降0.2%，同比下降2.5%，略弱于市場預期

　　4月上中旬全球大宗商品價格受中東局勢動蕩持續走升，但下旬受短期超漲及美國經濟數據走弱影響有所回調。國內工業品價格受外部傳導影響部分產品價格回升，但多數中下游制造業工業品依舊供大于求，受此影響4月我國PPI環比下降0.2%，同比下降2.5%，略弱于市場預期。

　　生產資料環比下降，除石油、有色外均環比下降。4月生產資料價格環比下降0.2%，同比下降3.1%，降幅較上月收窄0.4個百分點。其中，采掘類環比下降1.0%，同比下降4.8%，降幅較上月收窄1.0個百分點；原材料類環比上漲0.3%，同比下降1.9%，降幅較上月收窄1.0個百分點；加工類環比下降0.4%，同比下降3.6%，降幅與上月持平。從行業看，除石油、有色外均環比下降。上游煤炭采選環比下降，但石油與天然氣開采業價格回升，黑色與有色金屬采選一漲一跌。中游能源加工、有色金屬冶煉加工環比上漲，但化工、醫藥、橡膠、黑色金屬加工、金屬與非金屬制品等多數均保持下跌，各類設備制造業也均環比下降。

　　生活資料價格環比持續下行，下游需求偏弱。4月生活資料出廠價格環比下降0.1%，同比下降0.9%，降幅較上月收窄0.1個百分點。其中，食品環比下降0.1%，同比下降0.8%，降幅較上月收窄0.5個百分點；一般日用品環比上漲0.3%，同比上漲0.1%，上月為下降0.1%；衣著環比持平，同比上漲0.3%，漲幅與上月相同；耐用消費品環比下降0.5%，同比下降1.9%，降幅較上月擴大0.1個百分點。

　　整體看，4月PPI同比跌幅盡管收窄，但主要是去年基數下降影響，環比依舊弱于市場預期。盡管國際大宗商品價格在4月有所回升，但對國內工業品的傳導作用僅限于石油和有色金屬，其他工業品價格仍處于弱勢。展望下一階段，二季度對應去年PPI低基數效應能發揮一定作用，推動同比降幅收窄。在外需持續回暖及內需穩健復蘇的情況下，預計PPI有望在年末或明年一季度走出負區間。

　　政策面降準降息仍有空間

　　央行在《一季度貨幣政策執行報告》中表示：“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”“加強政策協調配合，保持物價在合理水平”“發揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制作用”。

　　面對居民需求端緩慢復蘇，CPI小幅回升，但工業端相對偏弱，PPI負區間運行仍將保持較長時間的局面；同時考慮美國通脹粘性，美聯儲年內降息1-2次預期形成的匯率壓力，預計近期利率調整仍以市場端、存款端為主，政策利率調整或在三季度，降準配合二、三季度國債地方債集中發行或略早于降息時點。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)