意見領(lǐng)袖 | 溫彬

　　4月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長7.2%，增速有所放緩，但金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效進(jìn)一步提升。貨幣供應(yīng)量增速放緩受到多重因素綜合影響。一是年初以來債市走牛提振理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品收益率，銀行存款向理財(cái)?shù)确至?。二是監(jiān)管部門加大對資金空轉(zhuǎn)套利、銀行手工補(bǔ)息等行為的規(guī)范，擠出部分虛增的存貸款水分。三是優(yōu)化金融業(yè)增加值核算，個(gè)別地方政府通過擴(kuò)張存貸款提高金融增加值的動力明顯減弱。未來幾個(gè)月，伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求逐步向好、政府部門融資加快以及債市逐步回歸基本面邏輯，貨幣供應(yīng)量增速應(yīng)將有所企穩(wěn)。

　　4月人民幣貸款增加7300億元，同比增加112億元；4月末人民幣貸款余額同比增長9.6%，保持在相對高位，信貸投放更為均衡。4月為傳統(tǒng)信貸小月，信貸投放規(guī)模通常環(huán)比明顯回落，但在去年同期低基數(shù)以及季初月份穩(wěn)定信貸節(jié)奏的導(dǎo)向下，今年4月新增人民幣貸款實(shí)現(xiàn)同比多增。前四個(gè)月，人民幣貸款增加10.19萬億元，同比減少1.13萬億元，當(dāng)前信貸均衡投放效果初步顯現(xiàn)，為年內(nèi)貸款增長留有后勁，也更有效匹配實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的用款需求。

　　分部門看，對公中長貸投放相對穩(wěn)定，零售貸款修復(fù)仍待改善，票據(jù)融資和非銀貸款占比提升。

　　4月企（事）業(yè)單位貸款增加8600億元，同比增加1761億元。其中，短期貸款減少4100億元，中長期貸款增加4100億元，票據(jù)融資增加8381億元，同比分別變動-3001、-2569、7101億元。在穩(wěn)增長政策發(fā)力和貸款利率下行支撐下，開年以來對公貸款維持較好擴(kuò)張，“五篇大文章”等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸景氣度處于相對高位。4月企業(yè)貸款需求季節(jié)性走弱，但在外需韌性、5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款工具創(chuàng)設(shè)、去年底增發(fā)國債項(xiàng)目加快形成實(shí)物工作量，以及房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制項(xiàng)目推動落地等因素拉動下，對公中長貸投放維持穩(wěn)定，仍為支撐新增信貸的重要力量。在需求約束下，為穩(wěn)定信貸投放節(jié)奏，部分銀行仍有沖票填規(guī)模需求。

　　4月住戶貸款減少5166億元，同比多減2755億元，零售信貸規(guī)模面臨季節(jié)性回落壓力，零售端修復(fù)也仍待改善。其中，居民短貸和中長貸分別減少3518、1666億元，同比分別多減2263、510億元。短貸方面，清明節(jié)假期旅游相關(guān)消費(fèi)雖較為活躍，但受整體消費(fèi)需求不旺、去年同期基數(shù)抬升等因素影響，4月消費(fèi)增長有所放緩。4月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.3%，較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，使得居民短貸回落較多。

　　中長貸方面，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)暫未現(xiàn)明顯改善跡象，新房按揭投放承壓，疊加按揭早償率雖有所下降，但仍高于正常年份均值，均對居民中長貸有所拖累?？硕饠?shù)據(jù)顯示，4月，TOP100房企實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額3121.7億元，環(huán)比降低12.9%，同比降低44.9%，單月業(yè)績規(guī)模尚保持在歷史較低水平。當(dāng)前零售端信用擴(kuò)張仍主要依靠經(jīng)營貸增長，消費(fèi)貸款、按揭貸款新增力度有待進(jìn)一步提升。

　　為此，近期重點(diǎn)城市密集出臺松綁限購政策，截至5月9日，除北上廣深四個(gè)一線城市，僅剩海南省、天津市仍處于部分放開限購的狀態(tài)。預(yù)計(jì)5月全國會迎來一波松綁潮，并著力打通存量和增量市場、土地和住房市場、房地產(chǎn)和戶籍政策，以及短期刺激與中長期規(guī)劃等，加快一二手聯(lián)動，釋放改善性需求，扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)復(fù)蘇。3月底以來，商務(wù)部聯(lián)合多部門以及各地也下發(fā)行動方案，推動消費(fèi)品以舊換新，暢通從生產(chǎn)到消費(fèi)的傳導(dǎo)，積極擴(kuò)大國內(nèi)需求。在低利率環(huán)境和穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)等政策組合拉動下，居民消費(fèi)和信貸傾向或延續(xù)平穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢，但力度和可持續(xù)性仍主要受就業(yè)、收入等長期變量影響。

　　4月新增社融-1987億元，社融增速回落至8.3%。政府債、企業(yè)債和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為主要拖累因素。4月，政府債凈融資-984億元，同比減少5532億元，國債、地方債發(fā)行進(jìn)程仍相對滯后。為有效落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策，4月30日政治局會議要求“要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”，后續(xù)伴隨特別國債增發(fā)、專項(xiàng)債放量提速以及信用平穩(wěn)擴(kuò)張等利好因素積累，將對社融增速形成穩(wěn)定支撐。

　　下一階段，積極的財(cái)政政策將適度加力，1萬億元超長期特別國債和地方債加快發(fā)行，有望對社融增速形成有效支撐；穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有效，降準(zhǔn)降息仍存一定空間，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，“五篇大文章”領(lǐng)域和合理消費(fèi)融資需求將得到更有針對性滿足。伴隨財(cái)政政策、設(shè)備更新等需求端政策效果逐步顯現(xiàn)，有助于暢通生產(chǎn)和消費(fèi)，促投資、穩(wěn)增長。

　　同時(shí)，當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不低，在引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放之外，著力盤活存量金融資源，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)，提升信貸資源產(chǎn)出效率，以及促進(jìn)直接融資加快發(fā)展，引導(dǎo)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級更加適配，也是下一步工作重點(diǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)量的合理增長和質(zhì)的有效提升，滿足經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)