2024年4月物價數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2024年4月，CPI同比為0.3%，上月為0.1%；4月PPI同比為-2.5%，上月為-2.8%。

　　基本觀點：

　　4月CPI同比上漲0.3%，連續三個月保持正增長，漲幅較上月回升0.2個百分點。主要原因有兩個：一是當月豬肉價格同比漲幅擴大，蔬菜價格同比由負轉正，有效對沖了水果、雞蛋價格同比降幅擴大的影響，近期對CPI拖累較大的食品價格同比跌幅在4月沒有擴大，繼續保持在-2.7%的水平。二是受國際原油價格上漲，以及上年同期基數下沉等因素影響，4月非食品價格同比漲幅擴大了0.2個百分點，是推升當月CPI整體漲幅的主要原因。展望未來，主要受上年同期價格基數走低，居民消費仍有修復潛力，以及前期原油、黃金上漲還會繼續向國內傳導等因素影響，我們判斷5月CPI同比將小幅擴大至0.5%左右；后期伴隨豬周期價格見底、消費修復及價格基數持續處于低位，CPI同比漲幅還有小幅擴大趨勢，但未來幾個月突破1.0%的難度較大。

　　在國際原油以及海外定價的銅、鋁等有色金屬價格延續上行背景下，4月PPI環比跌幅反而有所擴大，同比則連續第19個月處于負增長狀態，主要是受國內定價的鋼鐵、水泥、煤炭等商品價格下跌拖累。背后是當前居民消費需求偏弱及房地產投資持續下行，國內工業品供應穩定而需求不足。展望5月，受鋼鐵、水泥等工業品價格回暖，煤炭價格有望觸底反彈，以及有色金屬價格仍處高位帶動，PPI環比有望止跌回升。但在房地產投資低迷背景下，國內工業品價格大幅上漲的動力仍然不足，加之4月下旬以來國際原油價格大幅回調，5月PPI環比漲勢料將有限，預計漲幅在0.2%左右。在環比轉升以及翹尾因素拖累減弱兩方面因素作用下，預計5月PPI同比跌幅將收斂至-1.5%左右。

　　具體來看：

　　一、4月CPI同比上漲0.3%，連續三個月保持正增長，漲幅較上月回升0.2個百分點。主要原因有兩個：一是當月豬肉價格同比漲幅擴大，蔬菜價格同比由負轉正，有效對沖了水果、雞蛋價格同比降幅擴大的影響，近期對CPI拖累較大的食品價格同比跌幅在4月沒有擴大，繼續保持在-2.7%的水平。二是受國際原油價格上漲，以及上年同期基數下沉等因素影響，4月非食品價格同比漲幅擴大了0.2個百分點，是推升當月CPI整體漲幅的主要原因。

　　食品價格方面，主要受生豬產能調整影響，4月豬肉價格未再下跌，加之上年同期價格基數走低，4月豬肉價格同比漲幅從上月的1.4%擴大至3.8%；另外，4月蔬菜價格雖然季節性下行，但上年同期基數下沉幅度更大，當月價格同比從3月的-1.3%升至1.3%。這兩項主要食品價格漲幅回升有效對沖了當月水果、雞蛋價格同比跌幅擴大帶來的影響——后者主要源于供應量偏高，導致近期對CPI拖累較大的食品價格同比跌幅在4月沒有擴大，繼續保持在-2.7%的水平。

　　非食品價格方面，前期國際原油價格上行，4月國內成品油價格上調，帶動交通燃料價格同比漲幅顯著擴大，由3月的2.2%升至6.9%，對整體物價水平影響較大。與此同時，近期國際金價大幅上行，4月國內金飾品價格大幅上漲8.7%，是CPI中的“其他用品和服務價格”同比漲幅由上月的2.7%擴大至3.8%的一個重要原因。另外，4月汽車“價格戰”延續，交通工具價格環比續降0.6%，但受上年同期基數大幅下沉影響，當月同比降幅反而收窄0.3個百分點至-4.3%。值得一提的是，4月清明假期出行增多，機票、賓館住宿價格環比均由降轉漲，不過由于去年同期防控措施轉段后，居民旅游需求集中釋放，各類旅游消費價格基數顯著抬高，導致今年4月旅游價格同比由上月的6.0%回落至4.9%。綜合以上，4月非食品價格同比漲幅擴大0.2個百分點，由上月的0.7%升至0.9%，是推升當月CPI整體漲幅加快的主要原因。

　　整體上看，4月CPI同比連續三個月保持正增長，意味著通縮風險進一步緩和。不過，從最新物價增長動能來看，4月CPI環比微升0.1%，與2023年以來的月度環比平均漲幅基本持平。另外，4月剔除波動較大的食品、能源價格，更能體現基本物價水平的核心CPI同比為0.7%，繼續處于明顯偏低水平，都意味著當前物價上漲動能偏弱的狀況仍在延續。背后是受樓市低迷、疫情疤痕效應等影響，當前居民消費信心偏低。可以看到，國家統計局公布的3月消費者信心指數為89.4，盡管較上月和上年末分別小幅改善0.3和1.8，但仍明顯低于100的中值水平。這也和當前居民存款增速仍明顯高于貸款增速相印證。由此，在供給穩定的背景下，需求不足是當前物價水平偏低的根本原因。這也是近期政策面出臺大規模耐用消費品“以舊換新”，促消費政策顯著加碼的主要原因。

　　展望未來，主要受上年同期價格基數走低，居民消費仍有修復潛力，以及前期國際原油、黃金價格上漲還會繼續向國內傳導等因素影響，我們判斷5月CPI同比將小幅擴大至0.5%左右；后期伴隨豬周期價格見底、消費修復及價格基數持續處于低位，CPI同比漲幅還有小幅擴大趨勢，但未來幾個月突破1.0%的難度較大。這意味著物價水平偏低狀況仍需高度重視，著力避免形成“低物價、低消費”循環。我們判斷，接下來決定居民消費價格走勢的最重要因素將是樓市何時企穩回暖。這對當前居民消費信心的影響最大。另外，各地在較大力度落實耐用消費品“以舊換新”的同時，地方財政部門還可適度加大消費券、消費補貼發放力度。我們判斷，在物價偏低背景下，著眼于做好逆周期調節，有效提振內需，接下來貨幣政策降息降準都有空間。

　　二、在國際原油以及海外定價的銅、鋁等有色金屬價格延續上行背景下，4月PPI環比跌幅反而有所擴大，同比則連續第19個月處于負增長狀態，主要是受國內定價的鋼鐵、水泥、煤炭等商品價格下跌拖累。背后是當前居民消費需求偏弱及房地產投資持續下行，國內工業品供應穩定而需求不足。

　　4月PPI環比下跌0.2%，跌幅較上月擴大0.1個百分點，已為連續第6個月環比下跌。不過，受基數走低拉動，當月PPI同比跌幅仍有所收窄，從上月的-2.8%收斂至-2.5%。在國際原油價格延續上行——盡管下旬油價回落，但4月全月均值仍高于3月，以及全球電子行業周期上行帶動海外定價的銅、鋁等有色金屬價格大幅上漲背景下，4月PPI環比跌幅擴大主要受煤炭、鋼材、水泥等國內定價商品價格下跌拖累。其中，因電煤需求季節性回落而煤炭供應充足，4月煤炭價格進一步下跌，當月煤炭開采和洗選業PPI環比下降3.0%，降幅較上月擴大1.4個百分點；同時，盡管4月中旬以來，鋼材、水泥市場供需略有改善帶動價格有所回升，但月均值較3月仍為下降，當月鋼鐵行業PPI環比下降2.5%，降幅較上月擴大1.3個百分點，非金屬礦物制品業PPI環比下跌1.0%，跌幅較上月擴大0.5個百分點。

　　分大類看，4月生產資料PPI環比降0.2%（前值-0.1%），同比降3.1%（前值-3.5%），各分項中，采掘工業和加工工業PPI環比跌幅均有所擴大，僅原材料工業PPI環比上漲0.3%，漲幅與上月持平；4月生活資料PPI環比降0.1%（前值-0.1%），同比降0.9%（前值-1.0%），各分項中，耐用消費品PPI環比降0.5%（前值0.0%），同比降1.9%（前值-1.8%），是當月生活資料PPI環比、同比續跌且跌幅與上月基本持平的主要拖累項，背后是居民消費信心依然不足，消費需求不振——這也與4月核心CPI同比繼續處于1%以下的低增長狀態相印證。

　　整體上看，4月PPI環比跌幅擴大，同比連續第19個月處于負增長狀態，主要受國內定價商品價格下跌拖累，背后是國內工業品供應穩定而需求不足。中國物流與采購聯合會4月調查顯示，4月反映市場需求不足的制造業企業比重為59.4%，雖連續2個月下降，但仍處于較高水平。具體來說，當前居民消費需求偏弱及房地產投資持續下行，分別對PPI中的生活資料價格和生產資料價格形成下行壓力。

　　展望5月，受基建穩增長持續發力帶動需求改善提振，4月下旬以來國內鋼材、水泥等工業品價格有所回升，4月30日政治局會議強調政策上要“避免前緊后松，切實鞏固和增強經濟回升向好態勢”，未來穩增長措施還會持續發力，房地產行業支持力度會進一步加大，有望對國內主導的大宗商品價格及工業消費品價格繼續形成一定拉動，與此同時，隨3-4月用煤淡季漸過，5月煤炭價格也有望見底反彈；另一方面，盡管5月以來銅等有色金屬價格出現高位盤整態勢，但在前期大幅上漲基礎上，5月均值仍將高于4月。在這兩方面因素支撐下，我們判斷5月PPI環比將止跌回升。不過，受房地產投資持續低迷拖累，國內工業品價格大幅上漲的動力仍然不足，加之4月下旬以來國際原油價格大幅回調，5月PPI環比漲勢料將有限，預計漲幅在0.2%左右。在環比轉升以及翹尾因素拖累減弱兩方面因素作用下，預計5月PPI同比跌幅將收斂至-1.5%左右。總體上看，短期內國內工業品價格低迷狀況恐難現根本改觀，下半年PPI能否保持正增長及全年PPI累計同比能否回正，將主要取決于后續國內房地產行業走向及各項穩增長措施的落實進度。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)