意見領(lǐng)袖 | 謝亞軒

要點(diǎn)

在美聯(lián)儲(chǔ)開始放松貨幣政策或者日本央行進(jìn)一步收緊貨幣政策之前，日本通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)來(lái)穩(wěn)定日元匯率的做法始終是權(quán)宜之計(jì)。

　　2024年4月29日（星期一）仍屬于日本“黃金周”假期，國(guó)際外匯市場(chǎng)上日元兌美元匯率延續(xù)近期快速貶值態(tài)勢(shì)，上午交易時(shí)間一度突破1美元兌160日元的水平，創(chuàng)下1990年4月以來(lái)的新低。但在下午的交易時(shí)段，日元匯率意外轉(zhuǎn)向升值方向，一度升破1美元兌155日元水平。市場(chǎng)猜測(cè)這一異常走勢(shì)很可能與外匯市場(chǎng)干預(yù)有關(guān)。如果猜測(cè)被證實(shí)，則意味著日本財(cái)務(wù)省和日本央行在時(shí)隔18個(gè)月后，再次嘗試完成通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)來(lái)穩(wěn)定日元匯率的“不可能完成的任務(wù)”。

　　日本政府近期頻繁表達(dá)對(duì)日元貶值的關(guān)注態(tài)度。雖然4月30日日本財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)外匯政策的財(cái)務(wù)官神田真人對(duì)媒體稱“是否干預(yù)了匯市無(wú)可奉告”，但其今年以來(lái)不止一次表示過(guò)度的市場(chǎng)波動(dòng)若由投機(jī)產(chǎn)生，會(huì)給國(guó)民生活造成不良影響，并稱將遵循國(guó)際規(guī)則，采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)。此外，日本首相岸田文雄和日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一均在不同的場(chǎng)合表達(dá)了相同的觀點(diǎn)和關(guān)切。而上一次如此行事是在2022年下半年，此后日本財(cái)務(wù)省和央行在當(dāng)年9—10月出手干預(yù)外匯市場(chǎng)。

　　日元的快速貶值給日本政府帶來(lái)國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩重壓力。從國(guó)內(nèi)看，主要是日元貶值對(duì)家庭部門的消費(fèi)造成負(fù)面影響。據(jù)瑞穗研究與技術(shù)公司測(cè)算，受日元疲軟和油價(jià)高企影響，2024財(cái)年日本家庭平均支出負(fù)擔(dān)將額外增加10.6萬(wàn)日元。從國(guó)際看，主要是其他經(jīng)濟(jì)體批評(píng)日元采取“以鄰為壑”的競(jìng)爭(zhēng)性貶值政策。

　　日本政府針對(duì)日元快速貶值采取的是組合拳。具體措施包括三個(gè)方面：一是口頭干預(yù)，進(jìn)行預(yù)期管理。比如，鈴木俊一近期多次公開警告將采取“堅(jiān)決行動(dòng)”干預(yù)匯市。二是外匯市場(chǎng)干預(yù)。倘若日本政府此次真的進(jìn)行了干預(yù)，時(shí)間點(diǎn)選擇在4月29日，不知是為了出乎市場(chǎng)意料，還是對(duì)于160元整數(shù)價(jià)位的考慮。按照慣例，4月26日—5月29日實(shí)施干預(yù)的官方數(shù)據(jù)要到5月底才會(huì)公布。三是國(guó)際匯率政策協(xié)調(diào)。4月17日鈴木俊一與美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫和韓國(guó)經(jīng)濟(jì)副總理兼企劃財(cái)政部長(zhǎng)官崔相穆共同出席三國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議，一致同意“繼續(xù)就外匯市場(chǎng)動(dòng)向展開密切磋商”。期間，鈴木俊一與耶倫圍繞日元兌美元匯率貶值單獨(dú)交換了看法，“傳達(dá)了妥善應(yīng)對(duì)（外匯行情）過(guò)度波動(dòng)的立場(chǎng)”。會(huì)后，日美韓三國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議發(fā)布聯(lián)合聲明，表示“認(rèn)識(shí)到日韓對(duì)近期日元與韓元迅速貶值的嚴(yán)重?fù)?dān)憂”。此舉可視為美國(guó)財(cái)政部默許日韓政府為穩(wěn)定匯率采取市場(chǎng)干預(yù)措施。

　　日本央行對(duì)日元匯率的態(tài)度則相對(duì)曖昧。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月18日，日本央行行長(zhǎng)植田和男在華盛頓出席二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議時(shí)表示，若日元貶值對(duì)物價(jià)上漲產(chǎn)生不容忽視的巨大影響，改變貨幣政策也是有可能的，這一表態(tài)多少讓市場(chǎng)有所期待。但在4月26日日本央行議息會(huì)議后，植田和男強(qiáng)調(diào)日元貶值勢(shì)頭“未對(duì)趨勢(shì)性的物價(jià)上漲率造成重大影響”，并稱“寬松的金融環(huán)境將持續(xù)”，導(dǎo)致日元匯率急轉(zhuǎn)直下。

　　理解日本央行態(tài)度的關(guān)鍵是貨幣政策目標(biāo)。在4月26日議息會(huì)議后公布的《經(jīng)濟(jì)與物價(jià)形勢(shì)展望報(bào)告》中，日本央行將2024財(cái)年日本核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）預(yù)期漲幅從2.4%上調(diào)至2.8%，將2025財(cái)年核心CPI預(yù)期漲幅從1.8%上調(diào)到1.9%，并公布2026財(cái)年核心CPI預(yù)期漲幅為1.9%。潛臺(tái)詞是，2025—2026年的日本通脹仍難以達(dá)到2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，貨幣政策仍需努力。植田和男甚至表示，日本此前30年未出現(xiàn)過(guò)利率隨物價(jià)上漲而持續(xù)上升的局面，“難以使用過(guò)去的數(shù)據(jù)進(jìn)行推演，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是個(gè)挑戰(zhàn)”。一言以蔽之，基于歷史教訓(xùn)，日本央行再一次在長(zhǎng)期通脹目標(biāo)和匯率穩(wěn)定目標(biāo)之間堅(jiān)定選擇了前者。通俗一點(diǎn)說(shuō)，日本央行在保匯率和保利率之間選擇了保利率。

　　日本央行前行長(zhǎng)白川方明此前曾提出“美國(guó)與日本兩年期國(guó)債利差與匯率之間有相對(duì)較高的關(guān)聯(lián)”，日元匯率走弱是日美之間貨幣政策分化的結(jié)果。在美聯(lián)儲(chǔ)開始放松貨幣政策或者日本央行進(jìn)一步收緊貨幣政策之前，日本通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)來(lái)穩(wěn)定日元匯率的做法始終是權(quán)宜之計(jì)。

　　來(lái)源 |《中國(guó)外匯》2024年第10期

　　(本文作者介紹：招商證券首席宏觀分析師（執(zhí)行董事），經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支形勢(shì)、人民幣匯率有深入和獨(dú)到的見解。)