專題：中共中央政治局召開會議 分析研究2024年經(jīng)濟工作
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來源：一瑜中的
文：華創(chuàng)證券研究所副所長 、首席宏觀分析師 張瑜（金麒麟分析師）（執(zhí)業(yè)證號：S0360518090001）
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久違了——七句話極簡解讀政治局會議
（一）“久違”的會議
按慣例，每年4月、7月（半年度部署）、10月、12月份（年度部署）的四次政治局會議往往都是涵蓋“分析研究經(jīng)濟形勢”主題的，今年十月會議比較特殊并未探討經(jīng)濟，因此距離上次政治局會議定調經(jīng)濟已有半年之久——謂之“久違的會議”。
（二）“精簡”的通稿，需待中央經(jīng)濟工作會議填補政策細節(jié)
年底12月政治局會議一般是兩個事項套開，一方面分析研究次年經(jīng)濟工作，一方面聽取中央紀委、國家監(jiān)委的工作匯報，研究部署次年黨風廉政建設和反腐敗工作。通稿上也包括兩方面內容，作為金融市場我們更關注經(jīng)濟部署相關篇幅（主體結構基本穩(wěn)定在三段，第一段總結今年→第二段定調明年→第三段部署明年，其中最重要的其實只有兩段，就是定調和部署）。我們將過去十年歷次12月政治局會議經(jīng)濟定調部署的篇幅字數(shù)作比較，可得本次會議經(jīng)濟相關篇幅與去年類似（今年619字左右，去年560字），篇幅依然屬于非常短小的。
首先，篇幅短，意味著不宜過度解讀本次通稿。其次，政治局篇幅短，往往之后的經(jīng)濟工作會議篇幅就會偏長，那么意味著今年的中央經(jīng)濟工作會議或許會有更長的篇幅包含更多的政策細節(jié)。（比如2012年政治局篇幅特別長，經(jīng)濟工作會議通稿就非常短；2020年政治局篇幅也很短，當年經(jīng)濟工作會議通稿篇幅就尤其的長）。這幾年，在研究經(jīng)濟工作時，我們觀察逐漸有“政治局會議通稿精簡化+經(jīng)濟工作會議通稿詳細化”的趨勢。
（三）如何總結今年？頂住了內外壓力
從年底中央最認可的成績回溯理解當年的政策邏輯是一個學習的鏡子。
1）2020年全球疫情沖擊嚴重，因此總結重心主要在“量的突出”（通稿提及：交出了一份人民滿意、世界矚目的答卷，我國成為全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體）。
2）2021年全球供應鏈問題開始凸顯，中國出口份額持續(xù)超預期，因此總結重心在“量的突出”和“產(chǎn)業(yè)鏈韌性”（通稿提及：我國經(jīng)濟發(fā)展保持全球領先地位．．．．．．產(chǎn)業(yè)鏈韌性和優(yōu)勢得到提升）。
3）2022年全球躺平迎來大通脹，國內直面上海和年底疫情沖擊，因此總結重心在“價的平穩(wěn)”和“大局穩(wěn)定”（通稿提及：就業(yè)物價基本平穩(wěn)，糧食安全、能源安全和人民生活得到有效保障，保持了經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定），當然冬奧會和二十大的成功舉辦和勝利召開也在通稿中給予提及。今年如此大的沖擊之下，保持了經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定實屬不易。
4）2023年美國利率匯率雙高大超全球預期，同時內部房地產(chǎn)依然沒有止跌，因此總結重心在頂住了內外壓力。（通稿提及：頂住外部壓力，克服內部困難．．．．．．全面建設社會主義現(xiàn)代化國家邁出堅實步伐）。
（四）如何定調明年？穩(wěn)增長的基本方向沒有變
穩(wěn)增長的基本政策取向并未改變。與7月政治局相同的措辭，在落實二十大精神之下加大宏觀調控力度、鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。大部分通稿提及的定調話語都與7月基本類似。
（五）如何部署明年？并未直接探討經(jīng)濟當下運行的突出問題，或需經(jīng)濟工作會議的通稿中尋找答案
首先，財政、貨幣及產(chǎn)業(yè)的基本部署變化不大。通稿提及“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要適度加力、提質增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效．．．．．要以科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平．”
其次，通稿的新提法——“要增強宏觀政策取向一致性，加強經(jīng)濟宣傳和輿論引導”。當下看似存在一些政策取向互有沖突的現(xiàn)象，但并非是無解決之道——降融資成本&銀行防風險穩(wěn)健運營（可以讓利、注資解決）、降息&匯率壓力（可以擴信用解決）、債務置換&地方政府擴信用的能動性（可以中央替代地方加杠桿解決）、結構性貨幣工具的精準&資金面預期不穩(wěn)定等（可以通過數(shù)據(jù)公布更加透明化去解決），其實可以通過高質的政策宣傳與解釋，更好的凝結社會共識。
再次，通稿的新提法——“形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)”。投資消費在過往的宏觀部署中，往往并列為兩架馬車單獨部署，比如消費提消費品類、消費方式如何支持等，比如投資提什么產(chǎn)業(yè)方向等。但這一次不一樣，強調的是二者的相互促進的循環(huán)，更加強調二者的均衡。當下經(jīng)濟呈現(xiàn)物價同比增速為負即產(chǎn)能過剩問題，因此如果當期為了擴大需求過度提升投資，有可能會進一步惡化未來的供需格局，因為投資是當下的需求但卻是未來的供給。符合投資消費循環(huán)的最好載體或是新型城鎮(zhèn)化，“三大工程”亦整體符合。
最后，“先立后破”的理解。該提法是2021年在推進能耗雙控的背景下政治局首提的。如果狹義理解（只從能耗角度），十四五目標是單位GDP能耗5年降低13.5個百分點，前三年僅累積降3個百分點左右，未來兩年需要總計降低10個百分點，困難突出，預計會調整口徑或重新評估，符合先立后破的思路；如果廣義理解（從所有具備新舊變革性行業(yè)角度），預計短期對“舊”的破或都有所放緩，“新”的立預計加快，避免拖累總量經(jīng)濟增速和社會預期。
（六）如何展望經(jīng)濟增速目標？
根據(jù)中美競速邏輯、疫后經(jīng)濟穩(wěn)定預期的訴求，預計2024年增長目標依然設定在5%左右，赤字率3-3.5%左右，專項債3.8-4萬億左右。
（七）額外的信息——三中什么時候開？
本次并未給出任何三中時間的信息。下一個觀察時間點可能是兩會。
十六屆至十八屆政治局會議均提前2-3個月公布三中全會召開月份，提前1個月內公布具體召開日期。如2018年8月27日政治局會議決定當年11月召開十八屆三中全會，2018年10月29日政治局會議決定具體召開日期為11月9日至12日。
從歷史經(jīng)驗推斷，若明年1月政治局會議仍未明確二十屆三中全會召開時間，則三中全會在兩會前召開的可能性或較小。
責任編輯：常福強
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