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券商中國
近日，由證券時報社主辦的“溝通創造價值，合作激發活力——2023中國明星基金暨上市公司價值雙峰論壇”在深圳成功舉行。國投瑞銀基金總經理王彥杰在會上發表了《攜手破局，共鑄未來——探索資管行業高質量發展之路》主題演講。
王彥杰表示，作為機構投資者，對于愿意持續地回購股票的優質上市公司，都會有很強的意愿增持并且做長期投資，這對于A股股權價值提升有很大幫助。提升投資者的信心是一條漫長且沒有終點的路，王彥杰相信只要有投入，一定會有成果，通過不斷地邊際改善，它將會有助于整個資管市場長期、永續地健康發展。
A股市場存在兩種誤解
王彥杰指出，A股市場存在兩種誤解，一是A股指數不漲，所以投資者都不賺錢；另一個則是基金賺錢，基民不賺錢。
“通常市場上都拿上證和深證來作為市場回報的標準，但這兩個指數都是價格指數。”王彥杰認為，它們并不能代表投資者在市場上的真正回報。
“價格指數并不代表你的回報，總回報指數才是真正的回報?！蓖鯊┙芘e例，比較有代表性的總回報指數有萬得全A和Wind偏股型基金指數。
從過往的歷史來看，無論是過去5年、10年、15年還是20年，萬得全A指數的年化表現都不錯，如5年年化收益率是6.3%，10年年化收益率是7.7%，15年年化收益率是8.4%，20年年化收益率是9%。同時間段，Wind偏股型基金指數的表現也早已超過了2015年的高點。即使經過今年比較大的回撤，也依然維持在2015年之上。
王彥杰認為，A股市場絕對是能夠為投資者帶來回報的市場。在傳播層面，他希望市場多關注總回報，而不是緊盯價格指數。
關于基金賺錢基民不賺錢的現象，王彥杰認為，不論是在中國市場還是美國市場，這種現象都普遍存在并且仍然將持續，只是程度上有所區別，這并非中國市場獨有問題。
王彥杰以阿加莎?克里斯蒂的《東方快車謀殺案》為例，車廂里出現一個受害者，經過調查發現所有乘客都是兇手。
與之類似，造成基金賺錢但基民不賺錢現象的原因有很多，且環環相扣。如從投資者角度，追漲殺跌乃本性，很難完全避免；從公募基金行業銷售模式的角度，業內有近一半的融資來自于零售市場，零售市場主要通過以銀行為代表的中介機構進行銷售。機構的激勵機制和銷售模式，也一定程度上可以影響到投資者的最終獲利。
上市公司需提供更肥沃土壤
關于上市公司如何提供更肥沃土壤，讓投資者從中獲取更多收益，王彥杰對此也發表了自己的觀點。
從股票市場的收益來源來看，他從宏觀經濟的增長與市場因素等基礎框架進行了分析。
他認為宏觀經濟的增長與股票市場的漲跌是否正相關，是一個值得深思的命題。因為宏觀經濟要落實到股市回報上是一個復雜的過程。究竟宏觀經濟增長有多少會惠及企業？而企業盈利受惠又有多少會落到上市公司？這些都可能是造成差異的因素。
此外，市場因素方面，流動性和投資者信心等都會影響真正的股市回報。
如果再進一步討論，中國作為全球第二大經濟體，在市場估值變化、上市結構組成這些因素上，與美國基本沒有太大差異；在宏觀經濟增長方面，中國毫無疑問是優于美國的。中國過去的股票市場回報率表現之所以不如美國，他認為主要原因是股東權益收益的區別。
A股市場股東權益收益之所以不太理想，王彥杰認為首要原因是大量上市公司的增發，其次是A股上市公司存在一定比例的公司治理問題。如果A股市場股東權益收益能夠有所改變，王彥杰認為對A股整體市場的收益會有很大幫助。
從上市公司的角度，王彥杰指出，希望看到更節制的上市公司增發，甚至如同美國市場那樣更多的回購。作為機構投資者，對于愿意持續地回購股票的優質上市公司，都會有很強的意愿增持并且做長期投資，這對于股權價值會有很大的提升。
努力為投資人帶來更好持有體驗
在過去這一兩年，公募基金行業都在討論如何提升客戶體驗。
公募基金行業銷售的不只是一個產品，而是一種整體的體驗和獲得感。在整體的體驗和獲得感中，有相當大比重是來自于投資者真正能夠得到的回報。除了回報以外，王彥杰認為還有幾個方面是努力的方向。
第一，投資管理方面，我們需要一個對投資者更明確的承諾。這個承諾來自于清晰的投資風格，來自于如何保持投資策略的穩定。
第二，基金經理的管理規模與業績之間的平衡。投資是有邊際限制的，并不是所有好的組合都能夠同比例地復制。事實上，每一個基金經理都有他的管理能力的邊際和極限，這一點是我們在管理上必須要重視的。
第三，重視風險調整后回報。極端好的業績背后，實際上承擔了非常高的主動風險，而這其實就隱含著未來潛在的比較大的回撤。
第四，銷售以及客戶陪伴方面，我們也都在努力給投資者的信心提供更多的支持。因為大部分的投資者對市場不是那么深入的了解，所以我們如何在投資者買入基金之后，以及在看到市場的大幅度波動的情況下，如何能夠堅定長期持有的信心，如何幫助投資者真正賺到市場的收益，也是需要努力的方向。
總之，對于基金經理的考核，如何做到長期、不鼓勵極端的業績、如何考核風險調整后回報等，這對于投資者的體驗會有很大的幫助。如何提供更好的投資方案，讓投資者愿意一起度過這個市場的波動。在下行周期階段，無論是投資者教育或是提供投顧服務，我們都應該更努力地去執行。
提升投資者的信心是一條漫長且沒有終點的路，王彥杰相信只要有投入，一定會有成果，通過不斷地邊際改善，它將會有助于整個資管市場長期、永續地健康發展。
對2024年A股保持相對樂觀態度
今年A股市場表現不及預期，主要原因是投資者對市場底部的到來預期有些樂觀。但中國經濟體非常之大，市場的結構也變得多元化，所以它已經不再像過去那樣，一旦政策的力度出來，股票市場就能立即反應，傳導機制會變得比較長。同時，市場面臨的外部環境也是過去改革開放以來比較新的挑戰，問題的復雜程度要比以往更高。
站在現在這個時間節點，王彥杰認為，從政策底到宏觀底，再傳達到市場底已經接近了。對于2024年的投資回報，他是相對比較樂觀的。
政策底方面，從今年年中開始，減稅降費、房地產政策的優化、債務防風險等政策，以及金融工作會議提到的幾個方向都是非常有助于市場信心的恢復。另一方面，從過去幾個月來看，整個宏觀經濟，無論是消費或是工業產出、社融信貸都在提升，所以政策底傳達到宏觀底這個階段已經完成。
現在，最后一個階段就是如何恢復市場信心。今年的市場的回報不如預期，其實某個程度也是來自于地產的動蕩，帶來整個居民的財富效果負循壞。
隨著政策底和宏觀底的出現，接下來股票市場的回升將會扭轉整個財富效果進入正循環。
責編：羅曉霞
校對：廖勝超
責任編輯：凌辰
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