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一周研讀|穩增長、穩信心驗證期，短暫波動帶來入場良機
來源： 中信證券研究
概覽
A股依然處于年內第三個做多窗口期，短暫波動帶來入場良機，建議繼續圍繞地產、科技、能源資源三大產業主題布局。
穩增長、穩信心驗證期
政策層直指內需不足的弊病，并在地產政策優化、活躍資本市場、化解地方債務三個問題上予以重點政策部署。
短暫波動帶來入場良機
A股依然處于年內第三個做多窗口期，短暫波動帶來入場良機，建議繼續圍繞地產、科技、能源資源三大產業主題布局。
政策落地正處起點而非終點
策略|秦培景 裘翔 楊帆 程強 李世豪 楊家驥 等
政策預期落差、宏觀數據觸底、外部因素擾動疊加快速冷卻市場情緒，但政策不斷發力、經濟觸底回升、盈利拐點將現的大方向依然明確，政策落地速度低于市場預期，當前已落地政策只是一系列政策的起點而非終點，其它增量政策將有序落地，預計地產政策整體力度不會弱于預期，而活躍資本市場的政策將先易后難，美國限投令實際落地弱于之前的媒體報道，對流動性影響僅限于相關行業的一級市場增量部分，A股依然處于年內第三個做多窗口期，短暫波動帶來入場良機，建議繼續圍繞地產、科技、能源資源三大產業主題布局。
風險因素：中美科技、貿易和金融領域摩擦加劇；國內政策出臺進度、力度以及經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突進一步升級。
城中村改造能帶來多少增量業務機會？
地產|陳聰 張全國 劉河維
城中村改造不僅能夠改善民生、促進城市發展，也能夠為房地產行業帶來新的業務機遇。我們推薦規模大、資金成本低、運營能力強、有豐富歷史經驗或本地資源的央企和地方國有開發企業，以及具備城市服務和舊城管理經驗、具備資產運營能力和保值增值能力的輕資產服務企業。
風險因素：研究方法論風險：我們沒有考慮城中村改造勢必留出一部分住宅建筑面積用以建設保租房和人才公寓，但我們也沒有考慮19個城市之外的城中村改造潛力。這兩個因素，前者會小幅拉低測算結果，后者則可能會提升測算結果。房地產市場下行的風險；城中村改造范圍不及預期的風險；城中村改造項目復雜程度超出預期，導致企業資金占用時間長的風險；城中村改造規劃調整導致資金回流不及預期的風險。
核能：能源革命浪潮起，
核能產業再騰飛
金屬|唐川林 李超 敖翀 王喆
核能作為我國實現“雙碳”目標的重要途徑，根據中國核能行業協會，2022年核電發電量在電力結構中占比僅為5.0%，遠低于世界平均水平。隨著近年來核電項目建設加速獲準，我國核能產業鏈有望進入景氣周期。我們預計2025年我國核電產業新開工項目投資規模為2310億元，加上存量開工項目后預計將達到4000億元。我們看好核能產業鏈發展并建議重點關注工程建設、設備與材料、技術與服務三大核心環節的投資機會。
風險因素：核能項目審批不及預期、交付周期延遲、行業回款資金不及預期、技術開發不及預期、核能在其他綜合利用領域推進不及預期等。
如何看待美股科技股近期的疲軟表現？
前瞻|陳俊云 許英博 賈凱方 劉銳 高飛翔
短期，企業IT支出自底部緩慢復蘇、消費電子等下游需求偏弱、AI在2B市場循序漸進導入等均使美股軟件&云計算、半導體&硬件板塊業績更多呈現U形復蘇，市場再次上行需等待業績層面的證據，但下探空間亦大概率有限，互聯網板塊是短期理想的配置選項。中期，我們判斷，Q3開始美股科技板塊業績已進入逐季上行周期，未來4~6個季度，業績有望持續向上，2024年業績增速有望顯著加速。我們的偏好板塊順序依次為互聯網、云計算&軟件SaaS、半導體&硬件。
風險因素：通脹數據再次抬頭風險；美國經濟陷入衰退風險；美債市場流動性風險；地緣政治沖突導致歐洲經濟全面走弱風險；針對科技巨頭的政策監管持續收緊風險；AI領域進展不及預期風險；宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險；全球半導體庫存出清速度低于預期風險等。
穩增長、穩信心驗證期
政策層直指內需不足的弊病，并在地產政策優化、活躍資本市場、化解地方債務三個問題上予以重點政策部署。
7月經濟數據出現放緩
宏觀|程強 瑪西高娃
7月經濟數據出現不同程度放緩。向后看，我們認為經濟數據轉好，一方面需要政策加速發力見效，另一方面也需要時間。8月公開市場操作利率下調可能是新一輪逆周期調節政策的起點，財政、類財政政策有可能加大力度，助力穩經濟和穩匯率的兼顧。
風險因素：海外經濟加快衰退；地緣政治風險惡化；民營企業預期持續低迷。
超預期降息提振市場信心
宏觀|程強 王希明
8月15日央行超預期降低MLF和逆回購利率。我們認為降息的可能原因包括7月經濟數據和金融數據走弱，以及推動銀行降低存量房貸利率。后續LPR利率、存款利率也有望下調。降息可能給人民幣匯率帶來一定貶值壓力，不過央行的匯率政策工具箱充足，預計人民幣不會大幅貶值。
貨幣政策有望繼續加力
宏觀|程強 王希明
《2023年第二季度中國貨幣政策執行報告》認為“國民經濟有望持續好轉”，但也存在一些新的挑戰。我們認為央行可能適時進行降準，年內也還有降息的可能性，還可能通過再貸款等方式支持城中村改造；我們認為后續央行可能會進一步降低銀行負債成本。
穩增長、穩信心的驗證期
政策|楊帆 劉春彤 鄭辰
7月24日政治局會議，政策層直指內需不足的弊病，并在地產政策優化、活躍資本市場、化解地方債務三個問題上予以重點政策部署。預計經濟環比最弱時期已經過去，經濟漸進向好態勢將持續，但市場預期的穩定需要經濟數據好轉與政策持續出臺相配合。地產政策有望“雖遲但到”，關注Top20城市的政策優化進展；活躍資本市場需要更加充分的驗證討論，對短期優化舉措保持理性期待；建議對后續地緣政治擾動等風險保持關注。
風險因素：宏觀經濟復蘇不及預期；國內政策出臺不及預期；地緣政治不確定性超預期。
信用風險是否向流動性風險傳導有待觀察
非銀|邵子欽 薛姣 童成墩 田良 陸昊 張文峰
中融信托旗下證券投資類信托264億元，本身規模有限。資管新規下，非標資產風險向標品傳染鏈路理論上被阻斷。該風險事件若不進一步發酵，則信用風險演化為流動性風險的可能性相對有限。我們預計該風險事件可能對資本市場產生六個方面的影響，如何發展有待進一步跟蹤觀察。
風險因素：事件進一步發酵信用風險向其他金融機構傳染；信用風險發酵超預期，引發行業流動性危機；市場風險偏好下移超預期，造成資本市場大幅波動。
責任編輯：常福強
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