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　　原標題：12家券商最新研判

　　中國基金報記者 天心

　　2022年即將過半，券商也開始陸續把脈下半年A股與港股的布局機會。

　　據中國基金報記者粗略統計，截至目前，已有中金公司、中信建投、國泰君安、華泰證券、東興證券、財通證券、開源證券、信達證券、財通證券、東莞證券、浦銀國際等十多家券商召開了2022年中期策略會或發布中期策略報告。

　　多數機構認為，至暗時刻已過，下半年A股大勢不悲觀，A股企業盈利或在三季度開始迎來回升，A股修復行情值得期待。不過，也不必急于一時。綜合來看，穩增長和疫情后復蘇方向券商下半年較為主流認可的配置方向。此外，也有券商認為，港股下行空間已不大，已具備中長期配置價值，但仍需注意擾動因素。

　　下半年A股大勢不悲觀

　　后市靜待V型反轉

　　中金公司關于下半年A股的策略觀點是“穩”而后“進”。中金認為，2022年到目前為止的市場環境比年初預期的更有挑戰。中國股市當前估值處在歷史區間偏低水平，具備中線價值。下半年市場內外部環境仍可能面臨一定挑戰，上行空間需更多積極催化劑支持。從基本面角度，最新自上而下預測顯示，2022年全年A股上市公司盈利將實現低個位數增長，下半年上下游企業盈利分化可能會有所收斂。流動性方面，宏觀流動性有望保持寬松，利率水平可能穩中趨降，股市流動性好轉則依賴風險偏好的改善。展望下半年，海外從交易“滯脹”過渡到交易“如何走出滯脹”，中國在疫情防控中力求“穩增長”，建議投資者先求“穩”，而后伺機而“進”。

　　中國股市當前估值處在歷史偏低水平，具備中線價值。下半年市場的內外部環境仍可能面臨一定挑戰，市場上行需要更多積極因素支持。從基本面角度看，預計2022年全年A股上市公司盈利將實現低個位數增長，下半年上下游企業盈利分化可能會有所收斂。流動性方面，利率水平可能穩中趨降，股市流動性好轉則依賴風險偏好的改善。對投資者而言，行業配置上應以“穩”為主，先守后攻。

　　中信建投6月8日起開始舉辦的2022年度中期資本市場峰會以“洞見價值?賦能新生”為主題。該券商認為，國內經濟走出陰霾，二季度GDP增速預計2%左右，是全年底部。下半年經濟將基本正常化，穩增長政策傳導渠道將更加通暢，GDP增速預計回升至6%以上，5%的年度增速仍有望達成。

　　不過，中信建投同時認為，短期A股市場在“黃金坑”反彈行情之后，依然面臨一系列基本面挑戰，投資者需要保持耐心，等待逢低布局，預計在新一輪政策加碼后，市場在三季度有望再次上攻，且成長風格將領先。

　　“中期看A股將神似2012下半年-2014上半年，即總量增速偏弱，流動性充裕且不斷改善，成長風格占優，中小盤風格占優。市場的最強主線將是中小盤中有持續增長預期支撐的方向—景氣中小盤。”中信建投稱。

　　浦銀國際認為，今年三季度是多條邏輯線的相交時點，全球股市有望在波動中完成筑底：三季度有望見證美股見底、美聯儲緊縮轉向以及中國經濟邊際改善。與此同時，夏季出行強勁或將帶動原油價格加劇波動，進而影響通脹預期和美債收益率，我們預計，全球市場或將在波動中見底。中國股市情緒面已充分反映悲觀的預期，很可能已經見底。

　　“三季度原油價格或出現劇烈變動，這將帶來通脹預期、美債收益率劇烈變動，進而加劇全球股市波動，我們認為，四季度相對更佳。”浦銀國際稱。

　　國泰君安通過定量方式界定經濟周期，以板塊配置輪盤作為宏觀因子和A股板塊輪動間的橋梁。中性假設下，三季度經濟走出滯脹，1年后進入典型復蘇，走出滯脹象限后，市場波動率將趨于收斂。進入新一輪復蘇后，投資難度進一步降低，成長風格和可選消費將再次閃耀。此外，國泰君安認為，市場環境的確在發生一些積極變化，但難以出現不依賴于基本面預期改善的“空中樓閣”行情。A股仍處在筑底和磨底的階段，業績確定性是這一階段的核心風格。

　　華泰證券關于下半年A股的策略觀點是拾級而上，修復在5月份之后，彈性在10月份之后。華泰證券認為，下半年A股大勢不悲觀，有望迎來三階段拾級而上行情：5月份至中報季，市場震蕩反彈至上海疫情前震蕩位；中報季至10月份，業績拐點出現，進入反轉行情，以慢牛爬坡為主；10月份后開始釋放行情彈性，A股步入“業績+估值”雙升的行情階段。

　　開源證券預計2022年下半年既不會類似2020年疫情后一帆風順的反轉，亦不會類似2018年的持續熊市。展望未來有望“絕境逢生，砥礪前行”，A股反轉仍有希望，條件是（1）M1企穩回升+工業用電回暖+PPI兩年復合增長率掉頭回落；（2）地產系統性風險解除。

　　信達證券的中期策略以“御風而行”為主題，當前經濟形勢迎難而上，二季度仍有下行壓力，不過，最艱難的時刻可能已經過去，增量政策有望助力經濟向目標靠攏，寬信用成為主要發力方向。A股ROE下降的風險正在逐步釋放，下半年A股市場機會將大于風險，但當前市場整體盈利依然處于一輪下行周期中，疊加二季度疫情的擾動，盈利底最快三季度才會到來。短期來看，市場仍然沒有度過反彈到反轉的臨界點，后市靜待V型反轉。反轉條件包括利率重啟下降趨勢、地產銷售回升，以及估值低到能吸引配置資金。

　　東興證券下半年展望核心是“謀定后動，知止有得”。東興證券認為，市場風險偏好未出現全面回暖，二季度確認今年的盈利底部之后，增長預期切實改善的行業會迎來機會。

　　“對2022年下半年行情，我們總體偏積極。”東莞證券表示，隨著穩增長政策不斷發力以及經濟面逐漸復蘇，疊加資本市場高質量發展的持續推進，A股市場有望逐步走出市場底，迎來階段性企穩反彈機會，修復上半年弱勢格局，“柳暗花明又一村”，下半年市場修復反彈值得期待。

　　“市場底已基本探明，大勢上不用悲觀。”財通證券表示，下半年，市場存量博弈格局尚未改變，市場選股對于短期盈利兌現的重視將超過對估值的關注。來自海外通貨膨脹與貨幣政策收縮預期的反復，使得市場風格與主線處于徘徊期，低估值穩增長主線遭遇高盈利成長股，指數將呈現震蕩拉鋸戰。

　　此外，國盛證券日前發布的策略報告稱，至暗雖過，但不必急于一時，下半年聚焦大消費+科創50。需要再次強調的是，A股的至暗時刻已過，底部也基本探明，戰略上已無悲觀必要；但在300點反攻后，節奏上不必急于一時，一者是當前的市場環境下，A股想要復刻20年疫后深V反轉的難度較大，二者是超跌動能和空間兌現后，市場需要右側信號的確認。長線資金建議聚焦大消費與科創50的戰略機遇。若內生性信用擴張在下半年實現，市場也將迎來真正的反轉：（一）行業輪動，誰來接力穩增長？——大消費。基于穩增長周期風格輪動規律和“貨幣-信用-實體”三元框架，消費股有望接力穩增長成為中期市場主線，大消費的戰略配置機遇已經漸行漸近。（二）長期配置板塊性價比之王——科創50。高增+低估+低配的科創板已經進入戰略布局窗口。

　　把握穩增長和疫后復蘇主線

　　下半年成長風格占優

　　對于下半年行業配置方面，機構普遍看好穩增長、疫后復蘇等主線帶來的機會。

　　中金公司認為，下半年行業配置與擇時需要考慮的內外部因素除了估值及流動性因素外，包括穩增長政策、疫情、海外由“脹”而“滯”、地緣局勢演進、潛在的能源及糧食供應沖擊、海內外重要政治事件等。綜合來看，我們建議以“穩”為主，先守后攻。

　　首先，穩增長賽道。“穩增長”相關或有政策支持的部分領域：基建（傳統基礎設施及部分新基建）、建材、汽車等有政策預期或實際政策支持的產業。

　　其次，高景氣賽道。基本面可能見底、或供應受限，或景氣程度在繼續改善的部分領域：農業、部分有色及部分化工子行業、煤炭、光伏與軍工等。

　　華泰證券認為，配置角度，把握Q2后重大邊際變化和已有邏輯的交易程度，美債貼現率壓力見頂、產業鏈利潤分配壓力見頂、當前產業周期/通脹結構/地產寬松的股價隱含預期程度不高，由此，中游制造為首選，必需消費次優。細分品種中，結合自下而上邏輯，中游制造考慮機械/電子/汽車/電新/軍工。

　　浦銀國際認為，基建方面，經濟三駕馬車和政策端兩條主線交匯，新老基建共振，新基建兼具確定性與成長性。互聯網方面，平臺經濟整頓階段性收官，風險溢價下降帶來估值修復。地產方面，基本面目前處于冰點時刻，建議自下而上擇優配置。

　　財通證券表示，行業配置方面主要按照兩條主線進行布局：主線一是穩增長主線，沿著盈利兌現和經濟復蘇的順序“風光水”和“大消費”逐次演進。主線二是新興產業主線。以數字經濟為基石的“軟成長”，布局數字經濟、XR產業鏈、汽車智能化等方向。

　　東莞證券表示，三季度修復概率較大，四季度需注意通脹因素變化及外部市場波動風險；市場機會仍將以結構性和波段性為主，建議結合產業政策、行業景氣、機構布局等多因素，優選行業，中線布局，重點關注穩增長、消費復蘇、高景氣行業修復，以及低估值優質藍籌等投資主線，超配金融、基建、化工、食品飲料、汽車、電力設備等，標配新能源車、家電、有色、醫藥、機械、新材料、軍工、環保。

　　東興證券認為，困境反轉的邏輯并不適用于所有行業，但Q2確認今年的盈利底部之后，增長預期切實改善的行業會迎來機會。疫情沖擊和上游成本壓力最嚴重的時期是在上半年，這已經反應在當下市場的定價中。此外，關注到過半行業的盈利預期較之年初出現明顯下調，而“穩增長”發力方向的行業出現了明顯的改善。穩增長和疫后恢復會是配置的主旋律。關注訂單量切實出現改善的老基建、需求共振景氣上行的新基建和復工復產相關的汽車、工程機械等。

　　開源證券提出了四大配置策略：策略一：疫情后時代，重視供給端修復，首選：新能源汽車、半導體、物流；其次，社服、傳媒等亦或有弱復蘇。策略二：重視受益于成本降及供給升，首選：光伏產業鏈（含光伏玻璃）和電池；其次，家電、醫藥生物亦將受益于成本回落。策略三：重視受益于信貸回暖，左側逢低配置，首先：煤炭、鋼鐵、化工及銀行；其次，電力或率先受益“增收降本”、工業金屬亦將受益，但或受到海外經濟放緩掣肘。策略四：黃金中長期景氣依然可期。

　　國泰君安表示，穩定需求是當前投資的前提，不論是成長還是價值板塊，選股思路均在業績確定性，推薦三大主線：1）公共投資板塊：建筑/電力電網/光伏風電/消費建材。2）穩定現金流板塊：煤炭/化工資源品/二線央國企地產與to B端物業。3）供給側優化的消費：生豬/食品飲料/酒店等。

　　港股相對A股性價比更高

　　上行仍需更多積極因素

　　此外，在中期策略報告中，也有券商對下半年的港股市場表示樂觀，并認為港股相對A股性價比更高，但仍有不確定性因素擾動。

　　中金公司在對港股2022下半年展望時表示，港股下行空間有限，上行空間進一步打開有待更多積極催化因素。

　　“展望下半年，我們預計市場在當前位置上的進一步下行空間相對有限，主要得益于已經較低的估值水平、去年底開始持續流入的南向資金，以及國內穩增長政策的持續發力。市場更大上行空間將有賴于更多積極催化劑的配合，例如國內穩增長效果、監管進度及海外緊縮步伐的變化等。綜合而言，基準情形下，我們預計MSCI中國指數或存在10%的上行空間，對應5%的PE估值擴張和下半年5%的盈利貢獻；相比之下，估值更低的恒生國企指數或有13%的空間。”

　　此外，中金公司表示，穩增長政策持續發力，后續政策進度和力度更為關鍵。海外不確定性仍是主要的波動源；關注海外緊縮、地緣風險、監管和疫情不確定性。此外，估值處于低位，南向資金持續流入是港股的優勢所在。

　　配置建議方面，中金公司認為，面對國內外政策和增長等方面依然存在的各種不確定性，在情形變得明朗之前，從穩定的現金流中尋找確定性對投資者而言依然不失為一個較好的配置思路。具體而言，一方面，在中國無風險利率仍可能存在下行空間、流動性維持寬松的環境下，高股息率（銀行、能源和公用事業）提供穩定股息回報和防御性；另一方面，在國內針對互聯網平臺經濟監管邊際改善、以及促消費穩增長政策不斷發力的背景下，估值回調充分而增長前景依然良好的優質增長股（估值與增長前景匹配，如汽車、醫療服務、部分消費品服務和互聯網）或能提供較好的經營性現金流確定性。

　　浦銀國際表示，就中國和海外市場而言，無論從絕對、相對的角度來看，都值得增持中國股票。2）對中國股市而言，港股比A股性價比更高。

　　開源證券在港股市場中期投資策略中，以“二季度筑底，下半年便是晴天”為題。展望2022年下半年港股市場投資機會，開源證券海外市場團隊認為，二季度筑底，布局下半年反彈。對比全球主流股票市場及歷史港股自身表現，港股當前估值水平偏低，已經具備中長期配置價值，但估值便宜不足以構成反轉理由。基于DCF模型，開源證券海外市場團隊認為：分子端的盈利增速是港股長周期上漲的核心驅動力，人民幣貶值是不利因素；分母端因素整體比較錯綜復雜，會影響港股的階段性表現，比如（1）無風險利率：加息預期基本反應，縮表推動實際利率上行（2）風險溢價：流動性風險溢價：港股通資金還在凈流入，外資尚未明顯回流，外資回流還是需要看到港股基本面趨勢優于歐美經濟；美聯儲縮表帶來的海外流動性緊縮影響；中概股退市對港股流動性的潛在影響仍需持續關注。

　　編輯：小茉

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責任編輯：馮體煒