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　　A股連續(xù)下跌之后，是抄底還是離開(kāi)？

　　3月9日，A股市場(chǎng)再現(xiàn)少見(jiàn)的大幅回調(diào)，雖然經(jīng)過(guò)尾盤(pán)拉升，最終呈現(xiàn)“深V”反彈曲線，但滬深兩市仍出現(xiàn)3600只個(gè)股下跌的現(xiàn)象。券商中國(guó)記者綜合多家受訪機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為本輪A股下跌，是受到海外地緣沖突和對(duì)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)擔(dān)憂情緒的疊加影響。

　　總體而言，目前俄烏沖突已出現(xiàn)趨緩跡象，海外因素?cái)_動(dòng)最強(qiáng)烈的階段或正在過(guò)去。與此同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告已經(jīng)明確將“穩(wěn)增長(zhǎng)”定為2022年的主基調(diào)，內(nèi)部向好的支撐因素逐漸走強(qiáng)，伺機(jī)布局有業(yè)績(jī)支撐的超跌品種，或?qū)⒃诮酉聛?lái)收獲驚喜。

內(nèi)外擔(dān)憂強(qiáng)化悲觀預(yù)期

　　“近日俄烏沖突推動(dòng)A股悲觀邏輯蔓延（持續(xù)滯脹與去全球化），弱市成為一致預(yù)期，尤其絕對(duì)收益者年初以來(lái)缺乏安全墊，被動(dòng)平倉(cāng)拋售。”中信建投首席策略分析師陳果直言，俄烏沖突的直接影響還是加劇通脹/滯脹/收緊擔(dān)憂，這個(gè)擔(dān)憂美國(guó)更甚，但本輪俄烏沖突A股跌幅已明顯超過(guò)美股，這種性質(zhì)的跌幅有望修復(fù)。

　　華安證券研究所副所長(zhǎng)、策略首席分析師鄭小霞進(jìn)一步解讀稱，自2月24日俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)至今已近半月，持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)超此前預(yù)期的“閃電戰(zhàn)”耗時(shí)。地緣沖突持續(xù)致使全球市場(chǎng)均進(jìn)入大幅調(diào)整，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫并迅速傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好受抑制。

　　她認(rèn)為，隨著美眾議院擬提出法案禁止俄羅斯石油進(jìn)口……能源價(jià)格持續(xù)飆升，金屬等原材料價(jià)格全面攀升，引發(fā)全球滯脹擔(dān)憂。且美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，全球資本流動(dòng)面臨不確定性，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。

　　大成基金也提到，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布2月通脹數(shù)據(jù)，其中PPI同比超預(yù)期上漲至8.8%，環(huán)比也結(jié)束此前連續(xù)兩月下跌，一定程度上引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹前景不確定性的擔(dān)憂。而北上資金連續(xù)三個(gè)交易日流出超200億，央行連續(xù)7日回收流動(dòng)性，同樣拖累了市場(chǎng)情緒。

海外沖突出現(xiàn)緩和跡象

　　不過(guò)令人欣慰的是，作為本輪市場(chǎng)下跌的最明顯誘因，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的抑制似乎正在逐步解除。

　　鄭小霞分析稱，一方面根據(jù)報(bào)道，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基表示不再熱衷加入北約，這使得俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)有望迎來(lái)重大轉(zhuǎn)折；另一方面，歐美股市近日均在企穩(wěn)，原油價(jià)格向上斜率顯著降低，也預(yù)示戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抑制漸行漸遠(yuǎn)。

　　大成基金同樣認(rèn)為，海外因素?cái)_動(dòng)最強(qiáng)烈的階段或已正在過(guò)去，情緒有望逐漸迎來(lái)修復(fù)。但也提醒稱，海外地緣沖突尚未結(jié)束，俄烏談判進(jìn)程及西方國(guó)家對(duì)俄制裁力度仍是近期影響大宗商品價(jià)格及供需格局的重要因素。不過(guò)，隨著通脹預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)也將面臨較大加息壓力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化或仍有變數(shù)。

　　信達(dá)澳銀基金也表示，“從中長(zhǎng)期維度看，我們依然相對(duì)樂(lè)觀，相較于海外市場(chǎng)，A股在過(guò)去1年內(nèi)已經(jīng)累積了比較充分的調(diào)整，目前估值已經(jīng)處于合理偏低水平。”隨著未來(lái)海外局勢(shì)逐漸明朗化，市場(chǎng)的不確定因素將會(huì)逐漸減弱，而國(guó)內(nèi)各類(lèi)政策效應(yīng)也會(huì)慢慢展現(xiàn)出來(lái)，資本市場(chǎng)也會(huì)逐漸向好。

　　不過(guò)，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東提醒，2022年股市在復(fù)雜的全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，行情會(huì)比歲末年初判斷時(shí)更趨復(fù)雜。俄美斗法不會(huì)戛然而止，海外經(jīng)濟(jì)、金融體系不排除還會(huì)有黑天鵝事件。預(yù)計(jì)今年全球股市行情的中期風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有徹底釋放完畢，特別是美股的中期大底可能還沒(méi)到來(lái)。對(duì)于A股和港股的影響，可能仍有殃及池魚(yú)的沖擊，不斷地做俯臥撐、震蕩磨底。

穩(wěn)增長(zhǎng)年A股有望重回上行

　　視線轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，政策層面持續(xù)釋放明確的“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)，也給A股后續(xù)走向帶來(lái)更多支撐。

　　“目前投資需求的釋放已箭在弦上，基本面形勢(shì)將逐月好轉(zhuǎn)，前所未有的就業(yè)壓力下，2022年穩(wěn)增長(zhǎng)力度不用懷疑。”招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師張一平說(shuō)，春節(jié)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策的主要手段是通過(guò)減稅降費(fèi)保市場(chǎng)主體，從而穩(wěn)定節(jié)后就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定。因而資本市場(chǎng)期望的投資高頻數(shù)據(jù)和信用數(shù)據(jù)改善在節(jié)前未能出現(xiàn)，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的懷疑是當(dāng)前A股市場(chǎng)低位波動(dòng)的根本原因。

　　據(jù)他分析，今年我國(guó)高校應(yīng)屆畢業(yè)生新增人數(shù)是2002年至今年均水平的4倍左右，年中就業(yè)市場(chǎng)面臨的壓力前所未有。因此必須采取有效措施，加速總需求水平擴(kuò)張，帶動(dòng)企業(yè)盈利和預(yù)期的改善，從而增加就業(yè)需求。此前對(duì)總需求水平擴(kuò)張有較強(qiáng)作用的房地產(chǎn)市場(chǎng)和出口市場(chǎng)在2022年影響力下降。從穩(wěn)就業(yè)角度出發(fā)，3月起將是投資形勢(shì)顯著改善的起點(diǎn)。

　　招商證券首席策略分析師張夏進(jìn)一步表示，2022年是穩(wěn)增長(zhǎng)大年，財(cái)政開(kāi)支將會(huì)明顯回升，帶動(dòng)基建投資企穩(wěn)回升。保障房建設(shè)提速，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，有利于房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。

　　同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)正逐步得到基本面和金融數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，1月新增社融增速轉(zhuǎn)正并將逐漸進(jìn)入上行周期，有利于改善投資者對(duì)盈利的悲觀預(yù)期。全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)，穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)得到進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，二季度我國(guó)很可能進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力期。新增社融將會(huì)加速改善，A股將會(huì)重新進(jìn)入上行周期。

　　此外，近日政府工作報(bào)告明確全年2.5萬(wàn)億的退稅減稅，隨后央行又明確上繳總額超過(guò)1萬(wàn)億的結(jié)存利潤(rùn)，均顯示政策進(jìn)入密集發(fā)力期，將有效提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)華安證券研究所測(cè)算，1.5萬(wàn)億的增值稅留抵退稅中將惠及上市公司近3000億，提高整體ROE約0.54%，A股將迎來(lái)有力支撐。

A股超跌或許正是進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)

　　“情緒化賣(mài)壓往往帶來(lái)更好進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)，短期關(guān)注高確定性的財(cái)政投資領(lǐng)域。”野村東方國(guó)際策略分析師宋勁認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不存在刺激政策無(wú)法解決的根本性問(wèn)題，A股的情緒化賣(mài)壓往往會(huì)帶來(lái)更好的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)。只是情緒的消化往往需要時(shí)日，后續(xù)市場(chǎng)仍存在反復(fù)震蕩的可能，但從中長(zhǎng)期配置角度，A股已具備極佳的機(jī)會(huì)。

　　在他看來(lái)，對(duì)于中長(zhǎng)期仍以成長(zhǎng)為主線的A股而言，高成長(zhǎng)確定性往往能提供更有效的防御性，并成為短期市場(chǎng)的避風(fēng)港，以及企穩(wěn)后反彈的首選領(lǐng)域。尤其情緒的宣泄后市場(chǎng)資金面結(jié)構(gòu)往往較為脆弱，而較為脆弱的市場(chǎng)資金面可能使得行業(yè)表現(xiàn)集中化。可特別關(guān)注高確定性且具備成長(zhǎng)性的財(cái)政投資領(lǐng)域，尤其是其中的新基建相關(guān)行業(yè)（數(shù)字基建+能源基建）。

　　“下一次反擊時(shí)間窗口隨時(shí)可能開(kāi)啟，且可能貫穿到下次FOMC會(huì)議前夕，短期不宜再做減倉(cāng)。”陳果也認(rèn)為，下一次反擊中，成長(zhǎng)股、創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)會(huì)好于2月的反擊行情。預(yù)計(jì)3月下旬到4月上旬，A股的焦點(diǎn)會(huì)回歸到一季報(bào)，年初以來(lái)調(diào)整幅度大且一季報(bào)不錯(cuò)的成長(zhǎng)股會(huì)有更多表現(xiàn)空間。

　　在張夏看來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力作為主線的投資風(fēng)格，大盤(pán)低估值板塊可能會(huì)有更好的表現(xiàn)。傳統(tǒng)地產(chǎn)加基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊如金融、周期有望有更好的表現(xiàn)。而在成長(zhǎng)領(lǐng)域，新能源基建如光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能等；數(shù)字基建，如數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等也將會(huì)受益于穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)力。

　　鄭小霞則建議圍繞三條主線展開(kāi)配置：一是穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條上的建筑建材、建筑裝飾、城市管網(wǎng)改造等新老基建領(lǐng)域以及地產(chǎn)、銀行等相關(guān)機(jī)會(huì)；二是成長(zhǎng)賽道中有業(yè)績(jī)支撐的超跌機(jī)會(huì)，包括雙碳、半導(dǎo)體為代表的成長(zhǎng)主線以及成長(zhǎng)擴(kuò)散下的國(guó)防軍工、通信及計(jì)算機(jī)；三是短期繼續(xù)關(guān)注機(jī)場(chǎng)、旅游、餐飲、休閑等服務(wù)類(lèi)出行鏈條以及醫(yī)藥板塊整體機(jī)會(huì)；中長(zhǎng)期把握漲價(jià)更為順暢的乳制品、種植業(yè)以及化肥相關(guān)機(jī)會(huì)。

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責(zé)任編輯：王涵