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　　原標題：重磅突發！普京：準備通過對話解決沖突，實現俄方要求才可能停止軍事行動！澤連斯基稱已準備好會晤！十大券商：政策發力明確，部署穩增長

　　這個周末，影響A股開盤的信息量有點多，全球市場方面，由于俄烏沖突持續，國際金融市場出現較大波動，黃金、原油繼續大幅上漲，全球股市跌多漲少。

　　而此外，本周末公布的政府工作報告明確了穩增長目標和具體政策措施。在“三重壓力”下將GDP增速目標定為5.5%左右。

　　來看看券商分析師們的最新看法吧

　　周末影響A股十大事件

　　1、政府工作報告：2022年國內生產總值預期增長5.5%左右

　　5日提請十三屆全國人大五次會議審議的政府工作報告提出，今年發展主要預期目標是：國內生產總值增長5.5%左右；城鎮新增就業1100萬人以上，城鎮調查失業率全年控制在5.5%以內；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長與經濟增長基本同步；進出口保穩提質，國際收支基本平衡；糧食產量保持在1.3萬億斤以上；生態環境質量持續改善，主要污染物排放量繼續下降；能耗強度目標在“十四五”規劃期內統籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。

　　2、稅務總局：將采取一系列措施確保新組合式稅費支持政策落地

　　國家稅務總局相關負責人表示，稅務部門將持續完善稅費優惠政策直達快享機制，采取一系列有力措施，全力以赴確保新的組合式稅費支持政策這項關鍵性舉措落地生根。今年實施新的組合式稅費支持政策繼續聚焦這一重點，保持政策的連續性和穩定性，并呈現出年年加力、步步擴圍、層層遞進的特點，提高減免幅度、擴大適用范圍，階段性免征小規模納稅人增值稅、地方“六稅兩費”政策擴圍、加大小型微利企業所得稅減免力度等一系列政策，將對幫助制造業企業輕裝上陣、更好發展，支持中小微市場主體渡過難關、持續發展，起到重要支撐作用。

　　3、全面注冊制、金穩保障基金 政府工作報告釋放出哪些重磅金融信號？

　　政府工作報告指出，推進財稅金融體制改革。加強和改進金融監管。深化中小銀行股權結構和公司治理改革，加快不良資產處置。完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。這是“全面實行股票發行注冊制”第一次出現在政府工作報告中。

　　政府工作報告指出，繼續按照穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的基本方針，做好經濟金融領域風險處置工作。壓實地方屬地責任、部門監管責任和企業主體責任，加強風險預警、防控機制和能力建設，設立金融穩定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發生系統性風險的底線。

　　4、北交所公司向科創板、創業板轉板辦法發布

　　為了細化落實《中國證監會關于北京證券交易所上市公司轉板的指導意見》，規范北京證券交易所上市公司向上海證券交易所（以下簡稱本所）科創板轉板審核及上市安排等事宜，本所對《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司向上海證券交易所科創板轉板上市辦法（試行）》進行了修訂（詳見附件），并更名為“《北京證券交易所上市公司向上海證券交易所科創板轉板辦法（試行）》”。現予以發布，并自發布之日起施行。

　　轉板公司申請轉板至科創板上市的，應當在北交所連續上市一年以上，轉板公司在北交所上市前，已在全國中小企業股份轉讓系統原精選層掛牌的，原精選層掛牌時間與北交所上市時間合并計算。轉板公司申請轉板至科創板上市，應當符合以下條件：股本總額不低于人民幣3000萬元；股東人數不少于1000人；公眾股東持股比例達到轉板公司股份總數的25%以上；轉板公司股本總額超過人民幣4億元的，公眾股東持股的比例為10%以上等。

　　5、上海一地列為中風險！青島新增27例本土確診

　　據上海發布消息，今天（3月6日）下午舉行的市疫情防控工作新聞發布會上，上海市衛生健康委通報：今天，在對徐匯區一入境人員集中隔離點工作人員和浦東機場重點崗位工作人員例行篩查檢測中，新增報告3例新冠肺炎本土確診病例和7例無癥狀感染者。

　　上海市、區疫情防控應急處置機制立即啟動，全面開展流行病學調查、相關人員排查、采樣檢測和防控管理，落實相關場所及環境消毒等相關防疫措施。上述10人均已閉環轉運至上海市公共衛生臨床中心隔離治療或隔離醫學觀察，目前情況穩定。

　　具體情況如下：

　　病例1：男，19歲，居住地為徐匯區漕溪北路1200號，為3月5日本市報告無癥狀感染者的密切接觸者（同一隔離點工作人員），已在集中隔離管理中，其間核酸檢測結果異常。

　　病例2：男，31歲，居住地為徐匯區宜山路829號，為3月5日本市報告無癥狀感染者的密切接觸者（同一隔離點工作人員），已在集中隔離管理中，其間核酸檢測結果異常。

　　病例3：男，48歲，居住地為浦東新區南蘆公路19弄，為3月5日本市報告無癥狀感染者的密切接觸者（同一隔離點工作人員），已在集中隔離管理中，其間核酸檢測結果異常。上述3人均于3月6日，經市疾控中心復核為新冠病毒核酸檢測陽性。經市級專家組會診，綜合流行病學史、臨床癥狀、實驗室檢測和影像學檢查結果等，3人均被診斷為新冠肺炎確診病例（輕型）。他們均已全程接種新冠肺炎病毒疫苗。

　　無癥狀感染者1：女，26歲，居住地為黃浦區瑞金二路33號，為3月5日本市報告無癥狀感染者的密切接觸者（同一隔離點工作人員），已在集中隔離管理中，其間核酸檢測結果異常。

　　無癥狀感染者2：男，51歲，居住地為靜安區永興路595弄，為3月5日本市報告無癥狀感染者的密切接觸者（同一隔離點工作人員），已在集中隔離管理中，其間核酸檢測結果異常。

　　無癥狀感染者3：男，42歲，居住地為閔行區莘莊鎮莘浜路155號，為3月5日本市報告無癥狀感染者的密切接觸者（同一隔離點工作人員），已在集中隔離管理中，其間核酸檢測結果異常。

　　無癥狀感染者4：男，43歲，居住地為閔行區龍吳路4221號，為3月5日本市報告無癥狀感染者的密切接觸者（同一隔離點工作人員），已在集中隔離管理中，其間核酸檢測結果異常。

　　無癥狀感染者5：男，40歲，居住地為徐匯區華發路406弄，為3月5日本市報告無癥狀感染者的密切接觸者（同一隔離點工作人員），已在集中隔離管理中，其間核酸檢測結果異常。

　　無癥狀感染者6：女，25歲，居住地為徐匯區宛平南路485弄，為3月5日本市報告無癥狀感染者的密切接觸者（同一隔離點工作人員），已在集中隔離管理中，其間核酸檢測結果異常。

　　無癥狀感染者7：男，36歲，居住地為浦東新區祝橋鎮鄧一村，在浦東機場重點崗位工作人員例行篩查中發現核酸檢測結果異常。

　　上述7人均于3月6日，經市疾控中心復核為新冠病毒核酸檢測陽性。經市級專家組會診，綜合流行病學史、臨床癥狀、實驗室檢測和影像學檢查結果等，7人均被診斷為新冠肺炎無癥狀感染者。他們均已全程接種新冠肺炎病毒疫苗。

　　截至3月6日16時，除已報告的陽性感染者之外，累計排查到上述10人在滬密切接觸者401人，均已落實管控，核酸檢測結果均為陰性。

　　已排查到在滬密接的密接444人，均已落實管控，其中143人核酸檢測結果為陰性，其余正在檢測中。 

　　累計排查到篩查人員70442人，其中48772人核酸檢測結果為陰性，其余正在采樣檢測中。

　　累計采集環境樣本308件，其中24件陽性（為隔離點環境樣本），其余均為陰性。

　　一地列為中風險地區

　　根據國務院聯防聯控機制有關要求，經市新冠肺炎疫情防控工作領導小組辦公室研究決定，將徐匯區徐家匯街道漕溪北路1200號列為中風險地區，上海市其他區域風險等級不變。

　　上述人員涉及的軌跡為：

　　徐匯區：徐家匯街道漕溪北路1200號。

　　浦東新區：祝橋鎮航城五路242號古法傳統牛肉湯（航城五路店）、祝橋鎮施新路499弄1-4號1層啟航早點（施新路店）。

　　對上述場所已嚴格落實了相關消毒和管控等措施。

　　當前，疫情形勢嚴峻復雜，不確定因素多。我們要堅持“動態清零”防控策略，落實科學精準防控要求，加快開展核酸檢測篩查，加快推進流調隔離轉運，統籌疫情防控和醫療救治工作，盡快遏制疫情擴散蔓延。

　　據青島市衛健委最新消息，3月6日0時至14時，山東青島市新增27例本土新冠肺炎確診病例（以下簡稱病例92-118），均系萊西市集中隔離人員。以上人員在3月6日進行的核酸檢測中，結果均為陽性。專家組結合流行病學史、臨床表現和實驗室檢測結果，診斷病例92-118均為新冠肺炎確診病例（輕型），目前均在定點醫院接受隔離治療。

　　6、俄烏局勢最新

　　普京：俄羅斯準備與烏克蘭及外國伙伴通過對話解決沖突

　　當地時間3月6日，克里姆林宮發布消息表示，俄羅斯總統普京當天同土耳其總統埃爾多安舉行電話會談。

　　會談中，普京向埃爾多安介紹了目前特別軍事行動的主要目標和任務。普京指出，俄方準備同烏克蘭以及外國伙伴通過對話解決沖突，烏克蘭拖延談判進程的任何企圖都是徒勞的。埃爾多安在會談中表示，土耳其準備盡快推動和平方式解決烏克蘭問題。

　　普京在會談中強調，只有烏克蘭放棄作戰并滿足俄方提出的要求，俄羅斯才有可能停止特別軍事行動。俄方希望在新一輪俄烏談判中，烏克蘭能考慮現實情況，表現出更具建設性的態度。

　　烏國防部長：烏克蘭經濟已轉入戰時狀態

　　烏克蘭國防部長列茲尼科夫當地時間6日通過社交媒體表示，烏克蘭經濟已轉入戰時狀態，各類工廠保持開工狀態，完成軍用訂單。

　　以總理：即便成功幾率不高 仍將繼續斡旋俄烏沖突

　　當地時間6日，以色列總理貝內特主持召開以政府每周部長會議，他簡要通報了此前一天其對俄羅斯和德國的“旋風式”訪問，并表示即便斡旋俄烏沖突的成功概率不大，他仍將盡最大努力繼續推動斡旋。

　　根據以色列總理辦公室發布的聲明，貝內特表示，在得到俄烏問題各方的支持下，他于5日接連訪問了俄羅斯和德國，以協助促進各方之間的對話。他說，“即使（斡旋成功的）幾率不高，但只要能有一個小的切入口讓以色列得以與各方保持接觸，（以色列）就將盡最大努力”

　　土耳其總統發言人：澤連斯基稱已準備好與普京在土耳其舉行會晤

　　俄羅斯衛星通訊社、塔斯社6日最新消息稱，土耳其總統發言人易卜拉欣·卡林表示，烏克蘭總統澤連斯基在與土耳其總統埃爾多安進行電話交談時稱，他已準備好與俄羅斯總統普京在伊斯坦布爾或安卡拉舉行會晤。土耳其TRT Haber電視臺引述來自卡林的消息報道稱：“埃爾多安與澤連斯基通話期間，澤連斯基表示，已準備好與俄總統普京在伊斯坦布爾或安卡拉舉行會晤，具體地點取決于俄總統的意愿。”

　　7、工信部部長肖亞慶：今年新能源汽車銷量可能大幅超預期

　　工信部部長肖亞慶在人民大會堂接受采訪時表示，今年前兩月我國新能源汽車銷售情況非常好，均增長了一倍多，預計今年能達到預期目標，可能大幅超出預期目標。

　　8、稀土辦公室就稀土價格問題約談重點企業

　　針對稀土產品市場價格持續上漲、居高不下的情況，3月3日，稀土辦公室約談中國稀土集團、北方稀土集團、盛和資源公司等重點稀土企業。會議要求，有關企業要切實增強大局意識、責任意識，正確把握當前與長遠、上游與下游的關系，確保產業鏈供應鏈安全穩定；要加強行業自律，進一步規范企業生產經營、產品交易和貿易流通等行為，不得參與市場炒作和囤積居奇；要充分發揮示范帶頭作用，推動健全稀土產品定價機制，共同引導產品價格回歸理性，促進稀土產業持續健康發展。

　　9、證監會核發1家公司IPO批文，同意8家公司IPO注冊

　　上周，證監會核發1家公司IPO批文。證監會網站公布關于核準廣州鹿山新材料股份有限公司首次公開發行股票的批復。核準鹿山新材公開發行不超過2300.30萬股新股。

　　證監會同意3家公司創業板IPO注冊。證監會同意浙江金道科技股份有限公司、湖北中一科技股份有限公司、浙江聯盛化學股份有限公司創業板首次公開發行股票注冊。

　　證監會同意5家公司科創板IPO注冊。證監會同意普源精電科技股份有限公司、蘇州長光華芯光電技術股份有限公司、廣東安達智能裝備股份有限公司、拓荊科技股份有限公司、唯捷創芯（天津）電子技術股份有限公司科創板首次公開發行股票注冊。

　　10、下周672.21億市值限售股解禁，中金公司解禁市值最高

　　數據顯示，本周（3月7日~3月11日）共有73家公司限售股陸續解禁，合計解禁量38.68億股，按3月4日收盤價計算，解禁市值為672.21億元。

　　從解禁市值來看，解禁市值居前三位的是：中金公司（168.49億元）、中國化學（80.62億元）、中望軟件（44.84億元）。

　　從解禁占比來看，解禁占比居前三位的是：奧美醫療（37.6%）、深科達（36.86%）、德源藥業（36.81%）。

　　十大券商最新研判

　　1、中信證券：政策發力更加明確，外部沖擊漸趨明朗

　　兩會政策積極目標清晰，穩增長進一步加碼趨勢明確；俄烏事件加速通脹預期沖頂，預計3月內就會看到轉機，A股市場“三底”已依次確認，外部沖擊明朗后將迎來價值和成長共振上行。一方面，從國內經濟和政策來看，我們預計前兩月經濟數據整體平穩，穩增長效果初步顯現，兩會對全年經濟增長目標清晰明確，預計后續政策力度還將持續加大，年內穩增長達到預期效果。另一方面，從外部沖擊來看，俄烏沖突影響了一系列工業品供應前景和價格預期，加速了商品價格上漲，也制約了海外央行控制通脹的手段，進一步推升通脹預期，不過俄烏事件最終走向的明朗以及全球需求的快速轉弱都可能逆轉當前的商品價格趨勢，我們預計俄烏沖突在3月內就會迎來初步的結果。對于A股本身，近期市場流動性相對穩定，壓力顯著弱于春節前后，建議堅守穩增長主線積極加倉，圍繞“兩個低位”繼續布局。

　　2、海通策略：政府工作報告對市場的啟示

　　①政府工作報告提出5.5%左右的增長目標，意味著穩增長政策將繼續推進，效果已有所顯現。②報告中兼顧了調結構、保民生，科技創新是調結構關鍵，扶老育幼是保民生著力點。③市場有望逐步轉強，成長風格更優，如低碳經濟中的光伏風電、數字經濟中的云計算數據中心。

　　3、國君策略：驚蟄后，仍需春捂

　　?    大勢研判：驚蟄后，仍需春捂。本周上證指數延續底部震蕩趨勢，我們維持2月以來的判斷，不必對市場的短期調整過度悲觀，往后看分子端將加速發力，市場暖意漸濃，但分母端負面擾動仍是市場中期約束，限制了回升幅度，勿忘春捂。1）分子端將加速發力：兩會釋放積極信號，2022年GDP目標增速5.5%，預示穩增長將加速發力。2月PMI已小幅回暖，未來分子端將持續起到支撐作用，使得市場下行有底。具體映射到上市公司盈利預期增速上，亦可觀察到近期全A盈利預期保持平穩，甚至較12月初的預測增速還有小幅抬升。2）分母端沖擊難斷：海外流動性預期收縮與俄烏沖突主導近期分母端波動。海外流動性方面，2月美國非農新增67.8萬、失業率降至3.8%，3月美聯儲加息25BP已是大概率。往后看加息的實質落地將使流動性預期不確定性階段性下降，同時周三鮑威爾“通脹或于年內回落”亦指向全年先鷹后鴿的節奏，海外流動性負面沖擊將逐步弱化。但當前原油等大宗價格的持續攀升下，通脹前景不確定性仍高，海外流動性仍將是市場中期約束，負面沖擊短期難斷。此外當前俄烏沖突前景亦未明朗，海外情緒傳染下仍將對市場風險偏好帶來沖擊。綜合來看，進入3月下旬市場將逐步升溫，但分母端沖擊難斷，限制了回升幅度。?   爬坡過坎，密集釋放積極信號。從本次政府工作報告來看，積極信號釋放密集，一方面抬升分子端預期信心，另一方面分母端亦緩解前期市場隱憂。1）穩增長政策利劍出鞘，抬升分子端預期信心。當前短期經濟壓力之下，實現5.5%的增長目標必須“爬坡過坎”，需要基建、地產、消費的多方配合。因此此次政策穩增長態度更加鮮明，報告提出“面對新的下行壓力，要把穩增長放在更加突出的位置”以及“及時動用儲備政策工具，確保經濟平穩運行”。此外，本次報告提出“發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持”，往后看跨周期和逆周期宏觀調控政策將進一步強化，為經濟穩增長提供有力支撐。2）防范化解重大風險，緩解前期市場隱憂。本次報告關于房地產表述延續了此前中央經濟工作會議的基調，同時亦未提及房產稅相關問題，避免對居民需求端產生擾動，地產悲觀預期修復。此外報告還提出“設立金融穩定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患”，進一步緩解前期市場對地產信用風險的隱憂。

　　?  基建之外，還有消費。2022年市場從估值與盈利貢獻拆分來看，一方面分母端流動性預期已經出現了拐點，這使得未來市場整體的估值端不僅不具備全面抬升的基礎，事實上將繼續面臨負貢獻。同時盈利貢獻來看，2022年全A盈利增速將較2021年快速回落，貢獻亦大幅收縮。基于市場整體的盈利與估值判斷，映射至結構，此刻應尋找低估值與盈利邊際改善的交集，當前以基建與消費為核心的低估值板塊具備上述優勢。關于基建，本次政府工作報告中財政發力意圖明顯，基建投資預計將持續發力。但回顧歷史，相關行情主要集中于穩增長政策出臺后、經濟數據驗證前。故我們認為，基建之外還應加大對消費投資機會的重視，本次報告提出“多渠道促進居民增收，完善收入分配制度，提升消費能力”，同時亦提及綠色智能家電下鄉和以舊換新等。?   行業配置：1）消費：農林牧漁（生豬）/家電/社服；2）基建：煤炭/鋼鐵/交運/建筑/化工/機械；3）金融：券商/銀行；4）消費電子。

　　4、民生策略：真正的周期正在開始

　　勢來不可止，真正的周期正在開始

　　本周市場價值風格與周期板塊大幅跑贏，通脹主線逐漸浮出水面，我們的“真正的周期”正在逐步成為市場“新共識”。我們在《布局真正的周期》中提到的：真正的周期行情，從來不是穩增長作為基石，也不是以對俄羅斯制裁帶來的供需缺口為底層邏輯，真正的周期其實是：“綠色通脹”與“人口逆轉”出現共振，帶來了較大的供應沖擊型通脹，而處理短周期信用波動見長的海外央行缺乏平衡通脹與增長的有效措施，這讓全球主要國家的信用貨幣體系正在受到沖擊，最終造成了實物資產相對海外信用貨幣的升值。穩增長和俄烏沖突只是在供需兩端的催化，而不是問題的本質。

　　“兩會”政府工作報告后，全球大宗商品價格上漲進一步明確

　　從國內視角來看，在本周六出臺的政府工作報告中，設定了2022年國內生產總值同比增長5.5%的目標，處于市場預期中的上沿，高于萬得分析師一致預期（5.32%），也高于此前普遍預期的5%的目標。這驗證了我們反復提到的：中美實際利率的差異讓我們有較大的空間以通脹的上行換取需求的恢復。我們同樣也關注在實現5.5%目標中手段和空間的不確定性，因此依賴于量的增長彈性的板塊的未來相對模糊，但可以確定的未來通脹的彈性可能遠遠強于經濟需求本身。一個佐證是：在經濟衰退的2021年四季度，南華工業品指數120日均線依然未經回撤，而近期需求開始見底回升之際，指數更是創下歷史新高。

　　以美聯儲“加息”看空大宗商品價格的投資者需要邏輯自洽

　　如果投資者相信本輪加息與過往二十余年來的經濟周期中的規律一致，歷史規律顯示在加息前期，全球大宗商品價格同樣處于上升通道之中，即使在整個加息周期內，大宗商品也往往是表現最優的資產。如果投資者認為本輪需求并不強勁，更像“滯脹”，那么美國上世紀70年代的經驗告訴我們，在面對供給沖擊時，處理短期信用周期波動見長的央行難以對初期的供給通脹進行有效反應，這最終導致通脹預期形成了正反饋機制，對信用貨幣價值的擔憂讓全社會出現了廣泛的且不可阻擋的實物資產價格上漲，通脹反而更難在供給矛盾緩和與前期的利率上行中得到解決。更多研究同樣表明，美國走出“滯脹泥潭”并不完全都歸功于超緊縮的貨幣政策，科技與移民涌入等因素同樣發揮了至關重要的作用。而當下主要發達國家80年代后開啟的“大緩和”時代的好運氣正在用盡。

　　“等不來的新主線”與“真正的周期”

　　部分觀望的投資者仍在等待市場出現新的主線，但其實市場新的主線已經確立，真正的周期正在開始。我們理解投資者對于“依賴于價格判斷”的資產的擔憂的底層邏輯：過往通脹中樞下移，最好的價格判斷策略就是回避此類資產。但環境已經在變化，通脹中樞上移已經確立，實物資產升值路徑十分明顯，那么回避依賴于價格判斷的資產就不應該是明智的選擇，慣性思維需要被打破。過往通縮環境下習慣認為“優質“的資產也需要重新被判斷，部分投資者”苦苦等待“的主線或許將在較長時間離開。當下我們推薦的順序是：通脹交易最為確定，買入有色（銅、鋁、黃金）、原油（油運、油氣開采）、煤炭；需求恢復的概率在增加，布局：銀行、房地產和建筑。

　　5、中信建投：等待沖突緩和，備戰一季報

　　兩會落地：穩增長決心明顯

　　2022年的政府工作報告5.5%左右的經濟增長目標略超市場5.0-5.5%的預期，“穩增長”決心明顯，且財政、貨幣、政策均存有空間。就“穩增長”行情而言，對于傳統基建我們認為大概率已經進入預期兌現階段，復盤表明本輪行情其最大漲幅已經超過此前歷次“穩增長”行情的平均值；對于金融地產我們認為行情仍未結束：第一，5.5%左右的增長目標具有挑戰性，將增強市場對于地產政策放松的預期；第二，越來越多的城市加入政策微調行列中；第三，相較此前歷次“穩增長”行情本輪地產板塊仍有修復空間。當然，這一修復空間從絕對值上來說可能也較為有限。

　　外圍風險仍存，通脹擔憂或成近期市場主要矛盾

　　當前隨著國內全年經濟增速預期落地、3月聯儲加息節奏確定，未來一段時間海外環境預計將成為市場最為關注的不確定性風險。本周俄烏沖突持續，雙方先后歷經兩輪談判但未取得實質性進展，進一步增添了市場對于戰爭持續性和結果不確定性的擔憂，或將影響短期市場風險偏好。同時，全球資源品供應端擾動預期加劇了通脹進一步上行的可能性。通脹甚至說是滯脹擔憂下，同時從分子/分母端考慮行業表現差異，我們認為：1）短期上游漲價資源品預計將取得較好的相對收益表現，重點關注原油/鋁/煤炭；2）中游原材料成本占比較高的行業短期則恐面臨一定的盈利能力負面影響，觀察化工、建材、白電、輸變電設備、汽車等；3）市場對于成長板塊分子端量層面的利好反應鈍化，在上游漲價、通脹預期及風險偏好降低等影響下，成長股估值或受一定壓制。重點關注后續分子端仍有進一步上行可能性的品種，如軍工、光伏中下游及半導體材料/IGBT等。

　　靜待一季報行情，以質取勝

　　一旦俄烏沖突趨緩，A股下一個值得期待的時間節點或是即將到來的一季報行情。15年以來一季報披露期前后市場表現均偏強勢，同時，行業一季報增速表現與一季報行情中漲跌幅表現存在一定的正相關關系。展望3月中下旬可能到來的一季報行情，我們認為應注重以質取勝，優選景氣較高且有望超預期的細分領域。重點關注：1）部分景氣上調的周期品；2）穩增長板塊中一季度率先發力的銀行；3）成長板塊中一季度仍維持高景氣且盈利能力未明顯受損的光伏組件/IGBT及半導體材料/CXO/軍工上游/隔膜及動力電池龍頭/千兆寬帶等；4）去年業績明顯受損一季度有望回升的鐵路/火電等。

　　重點關注行業：原油/鋁/煤炭、地產、軍工、銀行、農林牧漁、光伏

　　6、天風策略：一波三折的超跌反彈和不破不立的中期趨勢

　　一、短期超跌反彈：一波三折

　　1、前期我們判斷，市場超跌反彈需要具備的條件主要是兩個方面：①信用擴張的大部隊要來；②美債利率不再快速上行。

　　2、這兩個條件都恰好在2月11日前后達成，于是我們看到寧組合指數的最低點就在這幾天產生。

　　3、同時，中證500股債收益差在春節前下破-2X標準差、醫藥生物指數股債收益差在春節后達到-2X標準差，都是極度悲觀后即將階段企穩的信號。

　　4、考慮到一季報，一些景氣度不錯的方向，超跌反彈可能尚未結束：比如光伏、醫藥、風電、IGBT、軍工、半導體設備材料、鋰礦、PPI超預期等領域。

　　5、但過程可能一波三折：一方面增量資金不充裕、另一方面外圍擾動較大。

　　二、中期市場趨勢：不破不立

　　1、未來半年，信用-盈利二維框架中，①信用逐步擴張；②盈利回落；③股債收益差處于均值附近估值不便宜——對應【信用擴張前期】，歷史上的信用擴張前期，市場表現都比較一般，只有超跌反彈的機會。再疊加海外地緣政治和高油價，超跌反彈后可能仍然需要小心風險。

　　這一階段的市場主線也相對混沌，穩增長的金融地產、PPI超預期的周期品、景氣度仍然不錯的高端制造，這三方面的機會可能交織在一起。

　　2、下半年再看，信用-盈利二維框架中，①信用繼續擴張；②盈利觸底回升；③股債收益差有可能回落到-2X標準差的極端便宜位置；④二十大前風險偏好較高——而在此之前，市場可能需要消化外圍風險，先破后立，A股在下半年才可能出現指數級別的機會，倉位在這個階段，可能成為勝負手。

　　這一階段的市場主線，隨著新一輪A股周期的開啟，可能會相對明確，投資者會尋找新的未來2年能夠走出來的主賽道，屆時TMT的可能性較大。

　　三、兩會精神：凝神聚力確保信用擴張

　　1、一切服務于穩增長：“5.5%左右”的目標設定，是一個強約束力指標，且處于市場預期的偏高位置。從專項債申報節奏及年初社融分項看，3月開工季開啟至二季度，是穩增長最關鍵的發力期。結構上，階段性傳統穩增長手段政策邊際更大，基建方面近期表態主要加碼于水利、交通、能源、城市管廊等傳統基建領域；

　　2、制造業仍是經濟基本盤：一方面，傳統穩增長手段托底的基調之下，更應該看到制造業仍是政策發力方向。去年下半年制造業數據持續超預期，為舊經濟部門拆雷留有時間和空間；當前政策底到基本面實質改善的過程中，更需要制造業穩定大局。另一方面，制造業數據內部出現明顯劈叉，三重壓力疊加之下，小企業面臨巨大的壓力。而從“出口→制造業→就業”這一關鍵鏈條來看，制造業的穩定直接決定“就業優先”的效果和穩增長的力度。

　　3、硬科技政策紅利更具延展性和確定性：既是短期需求所長，又是長期動能所在。關鍵詞：基礎研究十年規劃+實施科技體制改革三年攻堅方案；實施國家戰略性新興產業集群工程，著力培育“專精特新”企業；點名數字經濟，推進5G規模化應用，培育工業互聯網、集成電路、人工智能等產業。

　　4、重視四個“安全”：①糧食安全（連續兩年明確糧食綜合生產能力1.3萬億斤紅線）；②國防安全（2022國防預算支出1.45萬億，同比重回“7時代”）；③供應鏈安全和戰略物資安全，一方面指向高端制造業國產替代（首提“龍頭企業保鏈穩鏈工程”），另一方面指向能源和大宗保供；④信息安全（強調“推進國家安全體系和能力建設”）。

　　7、華西策略：A股迎來兩會時間，“穩增長”政策是主要脈絡

　　一、海外市場：俄烏地緣風險、美聯儲貨幣政策轉向等是近期擾動全球權益市場風險偏好的主要因素。近期國際油價紛紛突破110美元/桶，歐美對俄羅斯的制裁如貿易限制、將俄羅斯銀行排除SWIFT系統等，可能會通過原油等大宗商品價格進一步推升全球通脹。本周鮑威爾的講話中已基本確定將在3月FOMC會議宣布加息25個基點，但若通脹風險持續上升，市場可能在之后的會議上再次出現強加息預期。

　　二、政府工作報告提出GDP增長5.5%左右，穩增長需多方面發力。《報告》中提到今年我國發展面臨的風險挑戰明顯增多，必須爬坡過坎，因此在經濟發展的要求中，需要把穩增長放在更加突出的位置。要實現GDP增速5.5%這一目標，我們認為：1）支持房地產行業回暖的迫切性在增加；2）適度超前開展基建。加大5G、數據中心、工業互聯網等新型基礎設施建設力度，促進傳統基礎設施數字化改造，抓好城市管道改造和建設；強化網絡安全、數據安全；繼續支持新能源汽車消費等；3）積極的財政政策與穩健的貨幣政策相配合；4）今年軍費預算增長7.1%，維持一個較快的合理增速水平。

　　三、多城市因城施策，房地產政策繼續釋放維穩信號。去年四季度至今，房地產政策在持續調整。從2月房企銷售數據看，當前房地產行業銷售仍較弱。近期鄭州、山東德州、昆明、唐山等多城市均出臺了穩地產的政策，包括下調首付比例、下調房貸利率等，預計后續各地區將因城施策，陸續出臺房地產調整政策。隨著政策在供需兩端的持續放松，今年年中前后可能會迎來房地產的“市場底”。

　　四、投資策略：A股迎來兩會時間，“穩增長”政策是主要脈絡。政府工作報告提出GDP增長目標5.5%左右，也表明需要將穩增長放在更加突出的位置，后續房地產、新老基建、消費等領域支持政策將密集出臺，有助構筑A股底部區間。由于外部地緣關系較為緊張，且面臨美聯儲加息預期，我們預計A股市場短期內仍以“反復磨底”為主，中長期我們對A股市場不悲觀。短期內“穩增長”主線仍是配置的主思路。具體到行業上，關注三條投資主線：

　　一是政策“穩增長”配置品種，如“銀行、地產、建材建筑”等；

　　二是受益提價（漲價）預期的，“食品飲料、養殖、農產品”等；

　　三是受益于政策（扶持）推動的主題相關，“新能源（車）、數字經濟、東數西算、三農”等。

　　8、西南策略：政府工作報告的八大看點

　　3月5日，十三屆全國人大五次會議在北京召開。李克強總理作政府工作報告。這次政府工作報告對2022年的工作提出了展望，我們認為有十大看點值得投資者關注。

　　看點一：總量目標上有保有壓，GDP、失業率、居民收入、能耗控制有新提法。

　　看點二：宏觀政策將有明顯發力。

　　看點三：基建投資或超預期。

　　看點四：新能源產業鏈或仍將保持高增速長。

　　看點五：“疫情后周期”產業有望強勁反彈。

　　看點六：繼續強力發展高端制造業。

　　看點七：繼續“房住不炒”。

　　看點八：外交上重點強調“和平”。

　　投資策略：從政府工作報告展現的內容來看，我們認為有以下幾個方向可以重點關注。其一，關注市場調整后估值回落的持續成長板塊。包括新能源、半導體和軍工板塊。這些板塊仍然是國家重點扶持的產業，同時在未來幾年時間里有望繼續保持兩位數的行業增速，而相關標的的估值已經回落，投資價值凸顯。隨著新一年的開啟，投資者對于這些板塊新的增長預期正在形成，估值合理，業績增長，至少能夠從這些板塊賺到業績增長的錢。其二，是疫情后周期相關板塊。包括新冠治療藥物、商貿、旅游、航空等板塊龍頭。

　　9、廣發策略：“穩增長進化論”是不確定中確定性

　　● 兩會報告釋放了更清晰的信號，高質量穩增長得到進一步明確。《政府工作報告》來看：1．設GDP增速5.5%左右目標，“穩增長”總基調放在突出位置；2．著重強調“安全”防風險訴求（糧食安全/能源安全/金融安全）；3．創新驅動戰略強調壯大根基（原材料、關鍵零部件等供應鏈穩定/數字基建）；4．擴內需戰略于消費端強調新能源汽車/綠色智能家電，傳統基建端為燃氣管網/地下管廊；5．雙碳”政策優先強調能源保供（煤炭清潔化轉型/大型風光基地/新能源消納電網體系）；7．地產基調為房住不炒、因城施策，增量點在“商品房市場”。

　　●A股仍需“慎思篤行”，“穩增長進化論”是不確定中的確定性。全球滯脹+收緊的組合遭遇俄烏地緣風險，在“慎思篤行”—外部不確定“海外滯脹”與內部新格局“中國高質量穩增長”的環境下，我們建議圍繞“穩增長進化論”運用低PEG策略，繼續重視地緣風險加持通脹線索：1．“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料（煤炭/鋁/鉀肥）；2．“舊式”穩增長仍會承載“穩定器”作用（地產/建材/煤化工）；3． “新式”穩增長關注兩會著墨增加及PEG合意方向（數字經濟/光伏）。

　　10、中金策略：兩會部署穩增長方向

　　我們認為仍需密切關注俄烏局勢等外圍環境對國內市場影響，區域風險升溫可能使得中國“穩增長”面臨更加復雜的局面，可能使得中國穩增長更為緊迫，但如果地緣風險不顯著超出預期，對A股后市表現不必過于擔憂。

　　我們近期強調今年上半年市場將依次經歷“政策底、情緒底、增長底”，當前政策底已經相對明確，周末兩會期間的政府工作報告在相關政策的具體方向和力度上做進一步明確，包括新一輪的減稅降費、擴大有效投資、落實企業紓困、穩就業保民生促消費等等；“情緒底”也有望逐步確認，后續需要綜合考量國內穩增長政策逐步落地以及外圍風險因素影響；“增長底”在穩增長政策的作用下，也可能在一季度到二季度左右逐步出現。從結構上看，我們認為成長股在前期的大幅回調中風險已經有所釋放，逐步在進入“逢低吸納”的階段；“穩增長”板塊波動加大，但后續可能仍有表現空間。整體來說，市場風格相比前期“穩增長”跑贏，有可能逐步向相對均衡的階段過渡。

　　當前關注三個方向：1）政策發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；

　　2）2021年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網、農林牧漁、醫藥等；

　　3）制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，風險已經有所釋放，后續可能進入逢低吸納階段。

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責任編輯：彭佳兵