意見領袖丨李宗光、鐘山（李宗光為華興資本首席經濟學家）

　　一年一度的兩會即將開幕。作為最重要的年度會議之一，在經濟領域，它負責將年度中央經濟工作會議的精神具體化（圖1），形成可以執行、有明確分工負責的任務。具體包括，它將提出一系列2022年工作具體目標，比如GDP增速、財政赤字規模、地方專項債規模、新增就業目標和貨幣供應量增速等核心經濟指標，是觀測當年政策方向、力度、節奏的重要參考。

　　圖1、黨對經濟工作的領導：中短期

　　今年，在穩增長成為階段性中心工作的大背景下，今年的政府工作報告有哪些值得關注？我們嘗試梳理了幾個“點”，供您參考：

　　01

　　GDP增長目標如何設定？

　　GDP（國內生產總值）實際增長目標，是政府工作報告每年都會設定的一個指標。過去20年，只有在發生疫情的2020年沒有設定。增長目標大部分情況下是一個“點”目標，即“國內生產總值增長xx左右”；但近年來，由于不刻意追求增長速度，也越來越多地使用“區間”目標，即“國內生產總值增長x%-x%”，為高質量發展留出足夠的空間（圖2）。

　　去年下半年以來，我國經濟面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”，穩增長壓力驟然上升。中央經濟工作會議將“穩增長”放在一個“史無前例”的重要位置上。因此，今年增長目標如何設定，尤為重要。綜合基數效應、潛在增速及國內外形勢：

• 預計今年經濟增長目標設在5.0%-5.5%之間，堅決守住5%底線，同時給于各方面一定彈性，兼顧增長與改革，在多重約束下取最大公約數；

• 如果今年增長目標設在“5.5%”或“5.5%”以上，則是一種“進取”姿態，釋放對經濟增長的重視程度更大的信號；

• 如果今年增長目標設在5%左右，則是一種“穩健”姿態。淡化對經濟增長的要求，將更大精力放在改革上，允許經濟適度下滑。特殊情景下，允許經濟增速降至5%以下。

　　圖2、歷年政府工作報告GDP（實際）增長目標

　　02

　　財政政策：釋放何種“積極”信號？

　　過去十年，“積極”的財政政策和“穩健”的貨幣政策，是宏觀政策的雙支柱。財政政策在穩增長和逆周期調節方面，一直是被寄予厚望。但近幾年來，受到財政收入增速趨緩、賣地收入下降、嚴控地方隱性債務以及合格項目匱乏等多重約束，再加上財政主要精力放在“減稅降費”上，2018年以來，基建投資增速乏力，并未如預期發揮“逆周期”拉動作用。

　　今年的中央經濟工作會議，對財政政策的表述均為“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續”，同時“嚴控地方隱性債務”。因此，今年在“增支”方面不宜預期太高，更多關注放在“精準”和“可持續”方面。財政相關負責人近期也表態，圍繞“提升效能”，重點在發力適當靠前和減稅降費，“適當確定赤字率，合理安排地方政府專項債券”。

　　圖3、赤字率和地方專項債規模-政府目標

　　加之去年赤字率和專項債規模整體處于高位（圖3）。多重約束下，我們預期，基礎情景下：

• 財政赤字會在去年的“占GDP比例3.2%”的水平附近，可能略高一點，但大概率不會超過3.5%；

• 地方政府專項債券維持在去年新增3.65萬億元的水平不變，但節奏會提速；

• 去年的減稅降費好政策，今年有望延續，甚至不排除會“加碼”；

　　當然，如果出現下面幾點，則表明“積極”力度會超出市場預期：

• 財政赤字較去年有一個明顯的提升，比如3.5%以上，甚至4%以上；

• 地方政府專項債券額度較去年有一個提升，比如到4萬億元或以上；

• 適度超前開展基礎設施建設方面，有一個明確的“規模”，并在配套支持方面更加具體化。

　　03

　　貨幣政策：穩健框架下，

　　工具箱如何“開的再大一點”？

　　近年來，“穩健”的貨幣政策在穩增長中總是行動積極，每年的降準、投放流動性都不會缺席。這一方面與央行的工具箱資源較多、空間充裕有關，另一方面也與央行行動約束較少、成本較低有關。

　　當然，央行的“積極”并非沒有邊界，不能超出“穩健”的大框架，即“廣義貨幣（M2）和社會融資規模增速要同名義經濟增速基本匹配“，整體是對GDP增速趨勢是一種“跟隨”和“追加確認”的立場，而非主動改變其趨勢。與之作為對比，“積極”的貨幣政策，則是顯著提升M2和社會融資規模增速（俗稱“放水”），通過降低基準利率等信號意義強的措施，主動扭轉名義GDP增速下滑的態勢。

　　過去幾年，央行的降準多以“結構性”降準和“對沖性”降準為主，精力放在“定向”和“滴灌”上，而非“總量”上。因此，過去幾年，M2和社會融資總額增速，整體“跟隨”名義GDP增速（下降）趨勢（圖4）。

　　圖4、穩健的貨幣政策：M2、社融增速與名義GDP增速基本一致

　　與往年相比，穩增長的壓力更大。房地產市場的持續放緩，嚴重威脅到了“貨幣投放”和“信用創造”的正常運轉，導致M2和社融增速與名義GDP基本匹配這一“穩健”目標將難以實現。因此，央行領導新年伊始罕見出來喊話：“把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方”，“靠前發力，要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面”。

　　因此，今年兩會對貨幣政策在穩增長表述方面，也應值得期待和關注：

• 在穩健大框架下，會否出現“略偏寬松”等類似的表述？

• 在M2和社融增速的確定上，會否出現更積極的表態？

• 在房地產信貸“合理需求”保護上，是否給予更大支持？

• 在“降準”、降低“實際利率”方面，會否給出更明確信號？

• 在綠色金融、小微、普惠等定向、精準方面，會否有大力度、強獲得感的工具推出？

　　04

　　房地產：長短期目標如何平衡？

　　房地產在任何國家、任何階段都是國民經濟中最重要的行業之一。當前，房地產行業面臨多重約束。短期目標—“避免市場過快下滑”和長期目標—“房住不炒，避免房進一步價暴漲”之間，存在劇烈沖突：

• 短期來看，去年下半年以來，房地產市場迅速入冬，嚴重威脅到經濟大盤的穩定。新房、二手房量價均持續低迷。1-2月市場持續低迷，百強房企銷售業績同比下滑近5成（圖5），繼續處于冰封狀態。此外，民營房地產商不斷暴雷，大多處于生死邊緣。最穩健的如萬科，2022年目標也只是“要活下去”。

　　圖5、2019年至2022年2月百強房企銷售及同比變動（億元）

• 但長期來看，抑制高房價方面始終在探索“最佳方案”。去年下半年，房地產稅試點驟然提速，就是這一探索的重要一步。但也應看到，房地產稅或多或少會有短期沖擊效應，不利于短期市場穩定。

　　中央經濟工作會議繼續強調“住房不炒”，強調推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，強調因城施策。同時，也提及“房住不炒”，避免房價進一步暴漲。

　　因此，政府工作報告中房地產表述中，短期目標方面應重點關注：在穩市場方面會否出現更強信號意義的表述？比如保護合理需求、房地產信貸保護、處理房地產風險事件等方面？保障房、棚改方面有沒有明確的任務？

　　長期目標方面，則關注“房住不炒”是否寫進報告？房產稅試點，有無最新部署？

　　05

　　共同富裕：相關產業政策是否會落地？

　　共同富裕是中央經濟工作會議重點提及的任務，也是新時代最重要、最具優先度的工作。求是雜志去年10月發文，詳細論述實現共同富裕的具體思路，包括加快壟斷行業改革，推動金融、房地產同實體經濟協調發展；有效減輕困難家庭教育負擔；改善養老和醫療保障體系；積極穩妥推進房地產稅立法和改革，做好試點工作；加大消費環節稅收調節力度，研究擴大消費稅征收范圍等。

　　其中一些產業政策正在逐步推進落地，已經或者正在深刻影響相關行業格局。如對互聯網平臺、K12教育的監管，醫藥帶量采購，以及近期下調平臺收費等。

　　應密切關注兩會對共同富裕的表述，特別是具體落地的政策方面，有何新部署。市場此前高度關注的加征消費稅是否會落地？騎手等靈活就業人士社保繳納會否有進展？魔鬼始終在細節之中，也必將繼續成為影響今年股市節奏和方向的關鍵變量之一。

　　06

　　防疫政策：是否會有動態調整？

　　當前，奧密克戎疫情似乎在美國、歐洲已經步入尾聲，確診病例大幅回落。在亞洲，疫情則仍在愈演愈烈。特別是香港，近期情況較為嚴重。3月2日單日新增確診病例超過5萬例，再創單日新高，累計病例數逼近30萬（圖6）。不過預計將在年內得到有效控制。國內疫情則在動態清零政策下維持局部零星散點式爆發。

　　圖6、歐洲、亞洲等國新冠確診病例：7天移動平均

　　過去兩年，動態清零的防疫政策帶來了復工復產上的優勢，并轉化為出口高速增長。但也應看到，動態清零政策下，我國防疫成本居高不下，內需也承受著較大壓力。那么，如果海外率先實現群體免疫，動態清零政策會否面臨被動？

　　面對這種情況，政府工作報告中，是否對防疫政策進行動態調整，需要密切關注。相信新形勢下，我們一定會探索出一個兼顧“人民健康”和“經濟繁榮”的科學防疫政策，經濟領先優勢有望繼續維持。

　　07

　　經濟安全：有何新表述？

　　去年中央經濟工作會議沒有重點強調安全問題，不過年初的政府工作報告中對糧食安全、能源安全、金融安全等均有一定的論述。從2020年的疫情，到去年的“電荒”讓我們意識到了糧食安全、能源安全對國家安全重要性。

　　特別是今年突如其來的俄烏沖突，讓人們看到了更多的風險因素。糧食、能源、金融不能自主的情況下，高油價、高糧價以及金融制裁都將對一國經濟造成嚴重的沖擊。受此刺激，德國近期加速了其能源自主計劃。2月28日，德國氣候部門提出新的立法草案，擬將100%實現可再生能源發電的目標提前至2035年，較此前目標提前15年。

　　那么面對日益復雜的國際國內環境，政府報告中是否會對國家安全問題進行相應的部署值得期待。比如糧食安全中種子、耕地，能源安全中的新舊能，以及金融安全中的跨界清算系統等問題的部署。

　　08

　　雙碳戰略：是否會有提速預期？

　　去年中央經濟工作會議在雙碳方面，強調要立足以煤為主的基本國情，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優化組合。科學考核，盡早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。

　　但在當前油價可能持續高位，滯脹風險不斷加大的環境下，我國是否會參考德國，進一步加大在新能源方面的投入力度是值得關注的。這也有可能部分體現在年初的政府工作報告中。

　　實際上，根據2月25日國家發展改革委、國家能源局發布的《以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案》，到2030年規劃建設風光基地總裝機約455GW，超過此前400GW的預期。