文/意見領(lǐng)袖專欄作家 唐建偉（交通銀行金融研究中心首席研究員）、孫長華（高級分析師）

　　疫情對美國經(jīng)濟的影響有所減弱，勞動力市場不斷改善，美國經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，而通脹水平則屢創(chuàng)新高。3月美聯(lián)儲即將啟動加息進程，俄羅斯與烏克蘭沖突帶來的不確定性導(dǎo)致美聯(lián)儲首次加息力度弱于預(yù)期。避險需求成近期國際金價上漲重要支撐和主要因素，在俄烏局勢沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)機之前，預(yù)計國際金價仍將維持震蕩走高行情，中長期看隨著美聯(lián)儲加息進程啟動，黃金持有成本增加，國際金價將承壓。

　　正文

　　2022年2月，國際金價累計上漲6.36%，收于1910.6美元/盎司；同期美元指數(shù)累計上漲0.07%，收于96.7。以下為本期數(shù)據(jù)點評。

　　圖表1：金銀內(nèi)外盤期現(xiàn)貨價格2月漲跌幅

　　資料來源：WIND、交行金研中心

　　圖表2：倫敦現(xiàn)貨黃金、白銀價格走勢

　　資料來源：WIND、交行金研中心

　　一、美國經(jīng)濟持續(xù)增長

　　疫情對美國經(jīng)濟的影響有所減弱。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，美國已有2.5億人至少接種了一劑疫苗，已達美國總?cè)丝诘?6%，基本達到群體免疫的水平。根據(jù)3月1日CNN報道，美國疾控中心估計全美累計已有約1.4億人曾感染過新冠病毒，占美國總?cè)丝诘?3%，患者重復(fù)感染發(fā)病概率比普通人小。此外，隨著新冠特效藥的研發(fā)提速，預(yù)計新冠病毒的傳染性將得到明顯控制，美國及全球疫情大概率將趨于緩解。全球供應(yīng)鏈緊張的疫情因素得到緩解。當(dāng)然，隨著歐美防疫限制的解禁，不排除疫情短暫回潮。

　　圖表3：美國新冠疫苗接種人數(shù)曲線 圖表4：美國當(dāng)日新增確診數(shù)和死亡數(shù)

　　資料來源：WIND、交行金研中心

　　美國就業(yè)增長強勁。盡管美國新冠感染病例數(shù)持續(xù)激增，但就業(yè)呈現(xiàn)強勁且持續(xù)的增長趨勢。目前，美國失業(yè)率為4%，職位空缺數(shù)接近1100萬個。美國1月新增非農(nóng)就業(yè)崗位46.7萬個，遠高于市場預(yù)期的15萬人。前值也被大幅上修，從新增20萬上修至新增51萬。截至2月5日的一周內(nèi)，美國首申救濟金人數(shù)減少了1.6萬人，至22.3萬人，大大低于預(yù)期的2.3萬人，為今年以來最低值。良好的就業(yè)情況將會減輕美聯(lián)儲加息時面臨的諸多顧慮，并因為工資上漲壓力而推高通脹預(yù)期。

　　美國經(jīng)濟穩(wěn)定持續(xù)增長。據(jù)美國商務(wù)部2月公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2021年GDP增長5.7%，這是自1984年以來的最佳表現(xiàn)。其中，2021年四季度GDP年化初值高達6.9%，遠超預(yù)期的5.5%。從分項數(shù)據(jù)看，一方面私人投資繼續(xù)快速上行，年化高達32%；出口從三季度的負增長恢復(fù)正增長，高24.4%；個人消費方面，增速小幅上行，錄得3.3%。據(jù)3月2日美聯(lián)儲褐皮書顯示，美國經(jīng)濟活動自1月中旬以來，一直在以適度至溫和的速度擴張，報告對美國未來六個月經(jīng)濟整體前景穩(wěn)定保持總體樂觀。

　　二、美聯(lián)儲3月份即將啟動加息進程

　　美國通脹水平屢創(chuàng)新高。美國物價由于消費需求強勁疊加疫情導(dǎo)致的供應(yīng)限制而不在持續(xù)攀升，通脹預(yù)期“失控”風(fēng)險或在上升。美國1月份CPI同比增長7.5%，為近40年來最高水平，這也是美國CPI同比增速連續(xù)第9個月超過5%。預(yù)計2022年全年美國通脹率將高于新冠疫情前水平，其間，CPI峰值或可達8%。

　　美聯(lián)儲3月份即將啟動加息進程，但俄烏沖突帶來的不確定性將導(dǎo)致美聯(lián)儲首次加息力度弱于預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)儲1月議息會聲明，美聯(lián)儲將“很快”“適當(dāng)”地提高聯(lián)邦基金利率。美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息會后也表示，美聯(lián)儲的加息空間很大，將在3月份首次提高利率，以應(yīng)對通貨膨脹。3月2日，鮑威爾在國會聽證會上明確表示：3月份美聯(lián)儲加息25個基點比較合適，如果通脹持續(xù)高于政策目標(biāo)，美聯(lián)儲也準(zhǔn)備好在未來一次或多次會議中以更激進的方式加息。預(yù)計美聯(lián)儲或?qū)⒃?022年加息4-5次，全年基準(zhǔn)利率水平將升至1.25-1.5%左右。在3月完成Taper、啟動加息進程之后，美聯(lián)儲還可能適時啟動縮表進程。根據(jù)美聯(lián)儲1月會議后發(fā)布的《美聯(lián)儲削減資產(chǎn)負債表規(guī)模的原則》，預(yù)計縮表將在加息后以可預(yù)見的方式逐步落地。鮑威爾表示，“將在加息至少一次之后開會討論縮表事宜”，這意味著縮表最快可在6月正式宣布，7月落地。全球流動性拐點已經(jīng)到來，黃金將遇到長期利空因素。

　　三、美債收益率微漲，美元指數(shù)連續(xù)四個月上漲

　　美國國債收益率微漲。美國10年期國債收益率較上月上漲4BP，收于1.83%；3月期美國國債收益率較上月上漲13BP，收于0.35%。

　　圖表5：美國國債收益率與黃金價格走勢

　　資料來源：WIND、交行金研中心

　　美元指數(shù)連續(xù)第四個月上漲。美國經(jīng)濟延續(xù)較強復(fù)蘇態(tài)勢、美聯(lián)儲寬松貨幣政策調(diào)整預(yù)期使得2月份美元指數(shù)繼續(xù)走強。2月份美元指數(shù)收于96.7，上漲0.07%，已連續(xù)第四個月上漲。

　　圖表6：美元指數(shù)與黃金價格走勢

　　資料來源：WIND、交行金研中心

　　四、黃金ETF持倉略有增加

　　在ETF持倉方面，截至2月底，全球最大黃金ETF--SPDR Gold Trust持倉1029.02噸，較上月增持11.27噸。

　　圖表7：SPDR黃金ETF、SLV白銀ETF持倉量變化

　　資料來源：WIND、交行金研中心

　　五、避險需求成近期國際金價上漲重要支撐和主要因素

　　2月24日，俄羅斯在烏克蘭頓巴斯地區(qū)發(fā)起軍事行動，烏克蘭全境進入戰(zhàn)時狀態(tài)。俄烏沖突迅即引發(fā)全球金融市場動蕩，美國及其盟友對俄羅斯出臺嚴厲制裁措施更是加劇了市場波動。避險需求成為當(dāng)前金價上漲的重要支撐和主要因素。

　　展望未來，在俄烏局勢沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)機之前，預(yù)計國際金價仍將維持震蕩走高行情。一方面，俄烏沖突仍在進行中，局勢進入膠著狀態(tài)，尚未觀察到有積極跡象出現(xiàn)，并且不排除沖突升級擴大、持續(xù)過長的可能，市場對黃金的避險需求大增。另一方面，歐美對俄制裁措施十分嚴厲，已經(jīng)把俄羅斯幾家主要銀行從SWIFT系統(tǒng)剔除，并且不排除進一步將俄羅斯徹底排除在SWIFT系統(tǒng)之外，并通過次級制裁對所有第三方涉俄金融機構(gòu)實施打擊的可能。在使用美元進行對俄貿(mào)易日益困難的情況下，市場對黃金的需求亦將大增。中長期來看，隨著美聯(lián)儲加息進程啟動，并且避險需求的上升還可能導(dǎo)致國際資金回流美國，緩解美國貨幣政策收緊帶來的流動性收縮的影響，在此情況下，亦不排除美聯(lián)儲加息進程加速的可能，這將增加黃金的持有成本，利空屬于非生息資產(chǎn)的黃金，打壓國際金價。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學(xué)者)