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　　原標(biāo)題：【中信建投策略】等待沖突緩和，備戰(zhàn)一季報(bào)

　　來(lái)源：陳果A股策略

　　核心摘要 

　　l兩會(huì)落地：穩(wěn)增長(zhǎng)決心明顯

　　2022年的政府工作報(bào)告5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)略超市場(chǎng)5.0-5.5%的預(yù)期，“穩(wěn)增長(zhǎng)”決心明顯，且財(cái)政、貨幣、政策均存有空間。就“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情而言，對(duì)于傳統(tǒng)基建我們認(rèn)為大概率已經(jīng)進(jìn)入預(yù)期兌現(xiàn)階段，復(fù)盤表明本輪行情其最大漲幅已經(jīng)超過(guò)此前歷次“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情的平均值；對(duì)于金融地產(chǎn)我們認(rèn)為行情仍未結(jié)束：第一，5.5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)具有挑戰(zhàn)性，將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策放松的預(yù)期；第二，越來(lái)越多的城市加入政策微調(diào)行列中；第三，相較此前歷次“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情本輪地產(chǎn)板塊仍有修復(fù)空間。當(dāng)然，這一修復(fù)空間從絕對(duì)值上來(lái)說(shuō)可能也較為有限。

　　l外圍風(fēng)險(xiǎn)仍存，通脹擔(dān)憂或成近期市場(chǎng)主要矛盾

　　當(dāng)前隨著國(guó)內(nèi)全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期落地、3月聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏確定，未來(lái)一段時(shí)間海外環(huán)境預(yù)計(jì)將成為市場(chǎng)最為關(guān)注的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。本周俄烏沖突持續(xù)，雙方先后歷經(jīng)兩輪談判但未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，進(jìn)一步增添了市場(chǎng)對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)性和結(jié)果不確定性的擔(dān)憂，或?qū)⒂绊懚唐谑袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，全球資源品供應(yīng)端擾動(dòng)預(yù)期加劇了通脹進(jìn)一步上行的可能性。通脹甚至說(shuō)是滯脹擔(dān)憂下，同時(shí)從分子/分母端考慮行業(yè)表現(xiàn)差異，我們認(rèn)為：1）短期上游漲價(jià)資源品預(yù)計(jì)將取得較好的相對(duì)收益表現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注原油/鋁/煤炭；2）中游原材料成本占比較高的行業(yè)短期則恐面臨一定的盈利能力負(fù)面影響，觀察化工、建材、白電、輸變電設(shè)備、汽車等；3）市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)板塊分子端量層面的利好反應(yīng)鈍化，在上游漲價(jià)、通脹預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等影響下，成長(zhǎng)股估值或受一定壓制。重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)分子端仍有進(jìn)一步上行可能性的品種，如軍工、光伏中下游及半導(dǎo)體材料/IGBT等。

　　l靜待一季報(bào)行情，以質(zhì)取勝

　　一旦俄烏沖突趨緩，A股下一個(gè)值得期待的時(shí)間節(jié)點(diǎn)或是即將到來(lái)的一季報(bào)行情。15年以來(lái)一季報(bào)披露期前后市場(chǎng)表現(xiàn)均偏強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)，行業(yè)一季報(bào)增速表現(xiàn)與一季報(bào)行情中漲跌幅表現(xiàn)存在一定的正相關(guān)關(guān)系。展望3月中下旬可能到來(lái)的一季報(bào)行情，我們認(rèn)為應(yīng)注重以質(zhì)取勝，優(yōu)選景氣較高且有望超預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域。重點(diǎn)關(guān)注：1）部分景氣上調(diào)的周期品；2）穩(wěn)增長(zhǎng)板塊中一季度率先發(fā)力的銀行；3）成長(zhǎng)板塊中一季度仍維持高景氣且盈利能力未明顯受損的光伏組件/IGBT及半導(dǎo)體材料/CXO/軍工上游/隔膜及動(dòng)力電池龍頭/千兆寬帶等；4）去年業(yè)績(jī)明顯受損一季度有望回升的鐵路/火電等。

　　l重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：原油/鋁/煤炭、地產(chǎn)、軍工、銀行、農(nóng)林牧漁、光伏

　　l風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)

　　兩會(huì)落地：穩(wěn)增長(zhǎng)決心明顯

　　政府工作報(bào)告：“穩(wěn)”為主基調(diào)，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)略超預(yù)期

　　2022年的政府工作報(bào)告“穩(wěn)”字以76個(gè)字的最高頻率展現(xiàn)了今年經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)，5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)略超市場(chǎng)5.0-5.5%的預(yù)期。今年5.5%左右目標(biāo)的設(shè)定，首先考慮了穩(wěn)就業(yè)保民生防風(fēng)險(xiǎn)的需要，其次也考慮了同近兩年平均經(jīng)濟(jì)增速以及“十四五”規(guī)劃目標(biāo)要求相銜接，第三，高基數(shù)上的中高速增長(zhǎng)體現(xiàn)了主動(dòng)作為。我們認(rèn)為這有利于提振市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心。

　　對(duì)于今年2.8%左右的赤字率安排，我們并不認(rèn)為低于預(yù)期，雖然相比去年預(yù)算下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，資金規(guī)模減少2000億元。但正如財(cái)政部長(zhǎng)劉昆所說(shuō)：通過(guò)跨年度調(diào)節(jié)，僅中央本級(jí)財(cái)政調(diào)入一般預(yù)算的資金，就達(dá)1.267萬(wàn)億元，相當(dāng)于提高赤字率一個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政支出強(qiáng)度有保障。

　　貨幣政策層面，報(bào)告強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”。我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策仍有寬松空間，但時(shí)間窗口有限，可能隨著時(shí)間的推移遭到越來(lái)越多投資者的質(zhì)疑。

　　創(chuàng)新戰(zhàn)略方面，報(bào)告主要提出了四點(diǎn)：一是實(shí)施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃、科技體制改革三年攻堅(jiān)方案、推進(jìn)科研院所改革；二是持續(xù)推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，將科技型中小企業(yè)加計(jì)扣除比例從75%提高到100%，對(duì)企業(yè)投入基礎(chǔ)研究實(shí)行稅收優(yōu)惠；三是維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，著力培育“專精特新”企業(yè)，推進(jìn)質(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)；四是建設(shè)數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，培育壯大集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)業(yè)，完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理。

　　擴(kuò)大內(nèi)需方面，報(bào)告提出繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。加大社區(qū)養(yǎng)老、托幼等配套設(shè)施建設(shè)力度，發(fā)展農(nóng)村電商和快遞物流配送。

　　能耗目標(biāo)留有彈性，報(bào)告提出能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。這說(shuō)明今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)優(yōu)先級(jí)更高，不會(huì)出現(xiàn)“運(yùn)動(dòng)式減碳”。對(duì)煤炭“有序減量替代”，推進(jìn)大型風(fēng)光電基地及其配套調(diào)節(jié)性電源規(guī)劃建設(shè)，提升電網(wǎng)對(duì)可再生能源發(fā)電的消納能力。

　　總的來(lái)看，我們認(rèn)為今年5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)具有挑戰(zhàn)性，但也基本符合預(yù)期，對(duì)于傳統(tǒng)基建我們認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入預(yù)期兌現(xiàn)階段，復(fù)盤表明本輪行情其最大漲幅已經(jīng)超過(guò)此前歷次“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情的平均值。對(duì)于金融地產(chǎn)我們認(rèn)為行情仍未結(jié)束，這主要是因?yàn)椋旱谝唬?.5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)具有挑戰(zhàn)性，將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策放松的預(yù)期；第二，當(dāng)前地產(chǎn)政策依然堅(jiān)持“房住不炒”，僅有邊際改善，但越來(lái)越多的城市加入政策微調(diào)的行列中；第三，相較此前歷次“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情本輪地產(chǎn)板塊修復(fù)不多，仍有修復(fù)空間。當(dāng)然，這一修復(fù)空間從絕對(duì)值上來(lái)說(shuō)可能也較為有限。

　　除了“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊，政府工作報(bào)告中需關(guān)注的投資重點(diǎn)方向還有：1）科技創(chuàng)新：“專精特新”、數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、集成電路和人工智能；2）擴(kuò)大內(nèi)需：新能源汽車、綠色智能家電、社區(qū)養(yǎng)老、托幼、農(nóng)村電商和快遞物流配送；3）碳中和：大型風(fēng)光電基地及其配套調(diào)節(jié)性電源、電網(wǎng)、煤電靈活性改造。

　　兩會(huì)預(yù)期兌現(xiàn)，A股有利窗口期已經(jīng)關(guān)閉

　　在今年1月下旬我們的策略報(bào)告中就曾經(jīng)提出，春節(jié)后到兩會(huì)前A股將迎來(lái)有利窗口期，“穩(wěn)增長(zhǎng)行情沒(méi)有結(jié)束，成長(zhǎng)股也有望迎來(lái)反擊”。2月20日的報(bào)告中我們也曾指出除特殊情況外，節(jié)后大盤的反彈空間通常為前期跌幅一半的水平，當(dāng)時(shí)已經(jīng)基本達(dá)到。從事后來(lái)看，雖然存在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等外部干擾因素，但我們此前的判斷已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)，A股節(jié)后的反擊行情已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)再次轉(zhuǎn)為了弱勢(shì)。

　　復(fù)盤兩會(huì)前后A股走勢(shì)，2010年以來(lái)，A股主要指數(shù)在兩會(huì)前的一周和一個(gè)月里，整體上來(lái)看漲多跌少，但在兩會(huì)召開期間隨著政策逐步落地，投資者可能出現(xiàn)籌碼交換或兌現(xiàn)了結(jié)的情況，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的次數(shù)也相對(duì)較多，兩會(huì)閉幕后政策主線逐步清晰，市場(chǎng)重拾漲勢(shì)。

　　外圍風(fēng)險(xiǎn)仍存，通脹擔(dān)憂或成近期市場(chǎng)主要矛盾

　　俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　此前我們提出，中期市場(chǎng)仍面臨來(lái)自于海內(nèi)外環(huán)境不確定性帶來(lái)的幾大風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)見底期帶來(lái)業(yè)績(jī)下行壓力；2）政策有其節(jié)奏與力度；3）美聯(lián)儲(chǔ)加息周期；4）美國(guó)中期選舉年的對(duì)華政策；5）近期超預(yù)期的俄烏沖突。當(dāng)前隨著國(guó)內(nèi)全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期落地、3月聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏確定，未來(lái)一段時(shí)間海外環(huán)境預(yù)計(jì)將成為市場(chǎng)最為關(guān)注的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。本周俄烏沖突持續(xù)，雙方先后歷經(jīng)兩輪談判但未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，進(jìn)一步增添了市場(chǎng)對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)性和結(jié)果不確定性的擔(dān)憂，或?qū)⒂绊懚唐谑袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。與此同時(shí)，俄烏沖突升級(jí)及對(duì)俄SWIFT制裁對(duì)全球供應(yīng)鏈及大宗商品價(jià)格均帶來(lái)一定沖擊，從2020年俄羅斯各大宗商品產(chǎn)量占比數(shù)據(jù)來(lái)看，影響較大的品種主要包括鈀/鉑/鎳/鋁、天然氣/原油/煤炭、大小麥等：

　　原油/天然氣：本周IPE布油期貨價(jià)格上行19.8%至118美元/桶，處于十年來(lái)95%分位數(shù)以上；NYMEX天然氣期貨價(jià)格上行9.7%至4.9美元/百萬(wàn)英熱單位，處于十年來(lái)95%分位數(shù)以上。據(jù)海外投行摩根大通預(yù)計(jì)，若短期俄羅斯石油產(chǎn)量供給中斷且來(lái)自伊朗的原油供應(yīng)沒(méi)有立即出現(xiàn)，油價(jià)預(yù)計(jì)將升至120美元/桶，并維持?jǐn)?shù)月；而若最糟糕的情形出現(xiàn)：俄羅斯石油產(chǎn)量中斷持續(xù)一整年，布油價(jià)格今年則可能會(huì)升至185美元/桶，即便考慮伊朗原油入市、OPEC+釋放庫(kù)存及戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的釋放，也難扭轉(zhuǎn)俄羅斯石油供應(yīng)中斷帶來(lái)的損失。

　　煤炭：本周國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤期貨價(jià)格上行14%至852元/噸，處于十年來(lái)90%分位數(shù)以上；焦煤期貨價(jià)格上行6%至2642元/噸，處于十年來(lái)90%分位數(shù)以上。一方面，俄羅斯為重要的煤炭出口國(guó)，制裁或?qū)⒁l(fā)進(jìn)口端供應(yīng)擾動(dòng)；另一方面，隨著油價(jià)上行，作為替代資源的煤炭需求亦有邊際上升，推動(dòng)價(jià)格。

　　鋁/鈀金/鎳：本周國(guó)內(nèi)鋁期貨價(jià)上行3.2%至2.35萬(wàn)元/噸，處于十年來(lái)95%分位數(shù)以上。由于全球鋁供給緊缺，庫(kù)存水平處于10年低位，再考慮到全球5%的鋁來(lái)自俄鋁，且缺氣導(dǎo)致歐洲鋁廠減產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，鋁有望維持低庫(kù)存高價(jià)狀態(tài)。類似的鈀金、鎳等俄羅斯在全球供應(yīng)占比較大的金屬品種也可能出現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步抬升。

　　玉米/小麥：本周CBOT玉米期貨價(jià)格上行15%至757美分/蒲式耳，處于十年來(lái)95%分位數(shù)以上；小麥價(jià)格上行42%至1201美分/蒲式耳，處于十年來(lái)95%分位數(shù)以上。烏克蘭是全球第四大玉米出口國(guó)，占全球出口總量的16%以上，我國(guó)三分之一的進(jìn)口玉米來(lái)自烏克蘭，同時(shí)俄烏兩國(guó)小麥出口占全球小麥出口總額的29%。俄烏沖突將進(jìn)一步加劇全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊缺的局面。

　　航運(yùn)：集運(yùn)供需矛盾更加凸顯，運(yùn)價(jià)或產(chǎn)生非線性突變。對(duì)供給的干擾主要體現(xiàn)為船期混亂，被動(dòng)空白航班增加，運(yùn)力供給減少；貿(mào)易航線調(diào)整，平均運(yùn)距提升；IT系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施或被戰(zhàn)爭(zhēng)波及。

　　全球資源品供應(yīng)端擾動(dòng)預(yù)期加劇了通脹進(jìn)一步上行的可能性，并延長(zhǎng)了本輪全球經(jīng)濟(jì)周期滯脹階段延續(xù)的時(shí)間。從當(dāng)下來(lái)看，大宗商品價(jià)格短期彈性多基于外部因素沖擊影響，供給端存在較強(qiáng)不確定性，但目前可以判定的大概率事件有三：1）海外高通脹問(wèn)題預(yù)計(jì)較難快速解決。前期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加海外流動(dòng)性泛濫環(huán)境下，歐美本身通脹水平依然高企，1月美國(guó)CPI同比7.5%，創(chuàng)83年以來(lái)高位，俄烏沖突及其帶來(lái)的供給端擾動(dòng)預(yù)期進(jìn)一步加劇了通脹上行擔(dān)憂，并且間接影響了貨幣政策節(jié)奏：美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25bp，而此前預(yù)期為50bp，這使得通脹控制更為困難。2）分子端，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配重往上游遷移，資源股盈利預(yù)期調(diào)升，而中游相對(duì)受損；3）分母端，通脹預(yù)期升高帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上行壓力，對(duì)高估值長(zhǎng)久期資產(chǎn)造成一定程度的壓制。體現(xiàn)在行業(yè)表現(xiàn)上，我們認(rèn)為：

　　1）俄烏局勢(shì)未明朗前，上游漲價(jià)資源品預(yù)計(jì)將取得較好的相對(duì)收益表現(xiàn)。尤其庫(kù)存水平仍處于歷史較低分位，后續(xù)對(duì)商品價(jià)格能夠形成一定支撐的品種。重點(diǎn)關(guān)注原油/鋁/煤炭；

　　2）中游原材料成本占比較高的行業(yè)短期則恐將收到一定的盈利能力負(fù)面影響，尤其以煤炭石油為主要原材料且未能及時(shí)傳導(dǎo)的化工、建材板塊；以及有色金屬原材料占比較高的白電、輸變電設(shè)備、汽車等。

　　3）高增速高估值成長(zhǎng)板塊在風(fēng)險(xiǎn)偏好降低及通脹預(yù)期下估值端或?qū)⑹艿揭欢▔褐啤．?dāng)前決定能否獲得相對(duì)收益的關(guān)鍵不在于絕對(duì)增速高低，而是分子-分母的動(dòng)態(tài)比較。本周主流新能源車企公布2月銷量數(shù)據(jù)，表現(xiàn)亮眼且略超預(yù)期，尤其比亞迪2月銷量維持752%的高增，盡管天數(shù)減少且面臨春節(jié)影響，銷量環(huán)比1月僅小幅下行5.2%；部分省市如內(nèi)蒙古的十四五新能源裝機(jī)規(guī)劃數(shù)據(jù)亮眼。但目前市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)板塊分子端量層面的利好反應(yīng)鈍化，在上游漲價(jià)帶來(lái)盈利擔(dān)憂、通脹預(yù)期帶動(dòng)分母端上行壓力及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等因素影響下，成長(zhǎng)股估值受一定壓制，本周創(chuàng)業(yè)板指/寧組合估值周環(huán)比分別降0.3/4.0，賽道股估值普遍下移。我們認(rèn)為，重點(diǎn)關(guān)注的成長(zhǎng)方向需轉(zhuǎn)向分子端仍有進(jìn)一步上行可能性的品種，如受益于國(guó)防開支預(yù)算同比提升的軍工、后續(xù)有望受益硅料價(jià)格下行盈利提升的光伏中下游以及半導(dǎo)體材料/IGBT等。

　　3月FOMC展望：極大概率加息25個(gè)基點(diǎn)，更多的加息被推遲到未來(lái)

　　3月3日周四，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在出席參議院銀行委員會(huì)的半年度聽證時(shí)重申，支持兩周后的3月FOMC會(huì)議宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。他同時(shí)表示烏克蘭危機(jī)可能會(huì)加劇本就存在的供應(yīng)鏈紊亂問(wèn)題，尚不清楚油價(jià)上漲將如何影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，烏克蘭局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也是“高度不確定”。在聽證時(shí)，鮑威爾反復(fù)承諾，美聯(lián)儲(chǔ)將不惜一切地穩(wěn)定物價(jià)，“如果通脹率高于或持續(xù)高于該水平，那么我們將準(zhǔn)備在一次或多次會(huì)議上通過(guò)將聯(lián)邦基金利率提高超過(guò)25個(gè)基點(diǎn)來(lái)做出更積極的回應(yīng)”。他同時(shí)指出到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，美國(guó)主要股指應(yīng)聲下跌。

　　目前，市場(chǎng)對(duì)于3月加息預(yù)期已經(jīng)基本消化。后續(xù)的焦點(diǎn)問(wèn)題——也是我們最為擔(dān)心的是美聯(lián)儲(chǔ)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸：是否能在不導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的情況下實(shí)施緊縮政策？按照鮑威爾的說(shuō)法，中性利率（既不會(huì)加速也不會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的利率水平）介于2.0%和2.5%之間。但在高通脹的當(dāng)下，要想打消市場(chǎng)的通脹預(yù)期，需要多高的利率水平？目前來(lái)看，通脹問(wèn)題正在長(zhǎng)期化，更多的加息被推遲到了未來(lái)，今后美國(guó)和全球的通脹問(wèn)題仍需保持高度關(guān)注，重點(diǎn)觀察全球能源和糧食價(jià)格、美國(guó)房?jī)r(jià)、美國(guó)非農(nóng)就業(yè)和時(shí)薪數(shù)據(jù)、疫情變化、工會(huì)罷工情況等。

　　靜待一季報(bào)行情，以質(zhì)取勝

　　短期俄烏局勢(shì)及資源品漲價(jià)情況有待進(jìn)一步觀察，但中期來(lái)看，隨著市場(chǎng)對(duì)不確定性事件的陸續(xù)消化，A股下一個(gè)值得期待的時(shí)間節(jié)點(diǎn)或是即將到來(lái)的一季報(bào)披露期。從15年以來(lái)的情況看，在一季報(bào)披露期前后即3月25日-4月10日左右，市場(chǎng)表現(xiàn)均偏強(qiáng)勢(shì)，除17年外萬(wàn)得全A指數(shù)在該時(shí)間區(qū)間收益率幾乎在2%以上。我們以15年以來(lái)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的一季報(bào)增速情況為橫軸，各行業(yè)3月25日-4月10日區(qū)間漲跌幅表現(xiàn)為縱軸，可發(fā)現(xiàn)超80%的情況下行業(yè)在一季報(bào)行情中能夠有正收益，且一季報(bào)增速高于50%的行業(yè)收益幾乎為正，同時(shí)，行業(yè)一季報(bào)增速表現(xiàn)與一季報(bào)行情中漲跌幅表現(xiàn)存在一定的正相關(guān)關(guān)系。

　　展望3月中下旬可能到來(lái)的一季報(bào)行情，我們認(rèn)為應(yīng)注重以質(zhì)取勝，優(yōu)選景氣較高且有望超預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域。結(jié)合1-2月跟蹤的各板塊景氣數(shù)據(jù)及行業(yè)研究員反饋，我們認(rèn)為有望超預(yù)期的細(xì)分板塊主要將集中在：1）部分景氣上調(diào)的周期品，如新能源金屬/原油/有色金屬/煤炭/航運(yùn)；2）穩(wěn)增長(zhǎng)板塊中一季度率先發(fā)力的銀行/基建央企；3）成長(zhǎng)板塊中一季度仍維持高景氣且盈利能力未明顯受損的CXO/光伏組件/IGBT及半導(dǎo)體材料/軍工上游/隔膜及動(dòng)力電池龍頭/千兆寬帶等；4）去年業(yè)績(jī)明顯受損一季度有望回升的鐵路/火電等。

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責(zé)任編輯：張書瑗