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　　中國基金報記者 張燕北

　　剛剛過去的這一交易周，A股市場仍維持弱勢震蕩，三大指數悉數下探。能源板塊是本周的行情亮點，價值成長蹺蹺板再現。十余家基金公司普遍認為，市場回調主要是受到俄烏沖突等地緣政治事件因素影響，壓制成長風格的因素尚未解除。

　　A股即將進入“兩會”時間，穩增長和高質量發展主線獲得公募基金關注。對于3月份的大勢判斷，公募總體保持樂觀。階段性地緣政治事件難改股市基本面趨勢，伴隨著政策細節的持續落地和前瞻指標的改善，低估值的穩增長受益板塊和大幅回調后的高景氣優質成長板塊都有投資機會。

　　地緣政治事件壓制A股表現

　　2月28日至3月4日這一周，全球資本市場在地緣政治事件持續發酵中度過恐慌一周。A股市場也未能幸免，三只指數悉數回調。

　　回顧市場表現，過去的五個交易日，上證綜指下跌0.11%，深證成指下跌2.93%，滬深300下跌1.68%，創業板指下跌3.75%，科創50下跌3.05%。其中創業板指日線四連陰，周五單日下跌1.5%。

　　對此匯豐晉信基金點評稱，市場量能萎縮明顯，俄烏局勢暫不明朗，外部環境擾動下，市場信心仍不穩定。分類指數方面，上證指數小幅收跌，創業板指回吐上周漲幅，年內跌幅已擴大至17.28%。

　　本周各指數漲跌幅

數據來源：Wind，匯豐晉信基金；截至2022年3月4日

　　恒生前?；鸨硎?，本周市場的大幅調整，主要源于市場對于消息面的擔憂，首先俄烏一輪與二輪談判結束，但烏方表示談判暫未取得階段性的進展，俄烏事件對市場的影響仍在發酵；其次大宗商品價格的上漲令市場承壓，沙特表示不會增產石油，國際原油突破110美元/桶，其余大宗商品如天然氣、動力煤等也隨之上漲。

　　最后國際形勢依然緊張，歐美繼續加碼對俄制裁，將除負責俄羅斯油氣出口的兩家銀行外的7家俄羅斯銀行排除在SWIFT支付系統之外，今年以來俄羅斯盧布已貶值近5%，俄羅斯主權債務CDS也大幅上升達歷史新高。本周成長股承壓，各賽道股都出現了一定的調整，其主要原因是受國際局勢影響帶來的大宗商品價格上漲，使得產業鏈中下游盈利承壓。

　　前海聯合基金表示，本周受到地緣政治事件等因素影響，市場回調。俄烏沖突是本周A股走勢最大變量，從資金面、交易情緒等方面影響上市公司二級市場表現。沖突及對俄制裁升級導致全球避險情緒上升，資金流出或者大幅調倉，從而引發市場波動。

　　截至周五，滬深兩市動態PE16.71倍，PB1.91倍，仍然處于歷史中樞。俄烏沖突是近期對權益市場帶來擾動的主要因素。海外不確定性仍然是市場面臨的不利因素，在塵埃落定前可能仍會導致市場震蕩盤整。

　　前海聯合基金分析，美聯儲主席鮑威爾在國會就半年度貨幣政策報告作證詞時表示，支持3月加息25個基點以開啟加息周期。鮑威爾指出，將在首次加息后開始縮減資產負債表，但本次會議不會確定縮表計劃。

　　通脹遠高于目標，預計將在2022年底達到峰值并開始回落。他表示，鑒于俄烏局勢的不確定性，美聯儲將需要謹慎行動。同時他也承諾，美聯儲也會不惜一切穩定物價。

　　地緣政治緊張局勢持續，大宗商品價格飆升，因俄烏危機威脅到了能源、農作物和金屬的關鍵供應。其中，美油2022年4月合約漲11.09%報106.34美元/桶，創2014年6月以來收盤新高。芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米、小麥期貨均漲超5%，紛紛漲停；小麥期貨創2008年以來新高。LME鋁漲3.49%，創歷史新高。市場擔心美聯儲會因此加快加息節奏，比較高的成長板塊拋壓嚴重。

　　“本周價值成長蹺蹺板再現，” 創金合信基金首席策略分析師王婧介紹，成長股連續兩周反彈之后，本周再度出現下跌，而價值風格再度呈現明顯正收益。能源板塊是本周的行情亮點，其中俄烏局勢，歐美對俄羅斯的制裁，加劇了全球大宗商品的供應緊張，能源、農產品都面臨低庫存低產出高需求的格局，對于全球高通脹來說是火上澆油，這也意味著壓制成長風格的因素尚未解除。

　　不過本周市場仍有亮點，板塊方面，表現相對居前的行業是煤炭（10.25%）、交通運輸（3.65%）、農林牧漁（3.49%）、綜合（2.52%）。

　　煤炭板塊本周繼續拉升，年內累計收益已擴大至近20%。消息面上，國家發展改革委辦公廳近期印發通知，對進一步簽實煤炭中長期合同、加強合同履約監管作出部署安排。新機制基準價提高，浮動價波動性更小，煤企長期高盈利可期。

　　此外，交通運輸、農林牧漁行業本周漲幅居前。匯豐晉信消費紅利基金經理范坤祥表示，“目前豬價低迷，養殖戶虧損較為明顯，部分相關上市公司業績暴雷，但是新一輪的豬周期或正在醞釀。優質的養殖企業度過了這一段痛苦的時期之后將有機會獲得量價齊升的紅利?！?/p>

數據來源：Wind，中信一級行業分類，匯豐晉信基金；截至2022年3月4日

　　市場將在政策支持下逐步企穩回升

　　對于后市，基金公司普遍表示，階段性地緣政治事件難改股市基本面趨勢。伴隨著“兩會”的召開和相關政策細節的落地，A股市場或將逐步企穩回升，不必悲觀。

　　廣發基金宏觀策略部分析指出，參考歷史上具有代表性的地緣沖突對大類資產的影響可以發現，在事件發酵之初市場避險情緒濃厚會導致風險資產下跌，避險資產上漲。但在情緒釋放后，風險資產尤其是股票市場仍會回到原有趨勢中，也就是說階段性的地緣政治事件往往難以改變股市由其基本面決定的趨勢。

　　俄烏之間的沖突如何演繹短期難以預判，如果持續性超預期，伴隨西方制裁力度的加大，一個需要關注的問題是原油價格可能的上行讓本就飽受“高通脹”問題困擾的歐美經濟體面臨更大的通脹壓力。

　　站在3月初，鵬揚基金判斷，A股指數進一步回調空間有限，大概率在政策支持下逐步筑底企穩回升。具體而言，下階段，地緣沖突風險對市場的沖擊仍存，雖然市場普遍認為沖擊不改市場中期走勢，但短期風險繼續發酵的可能性依然存在，且目前的地緣沖突已經走向了難以預測的境地。

　　對于3月份的大勢判斷，華夏基金總體保持樂觀態度。華夏基金分析，去年底以來的殺跌更多是風險偏好收縮帶來的結果，無論是已經處于低位的風險偏好、企穩的外圍市場還是國內持續加碼的穩增長，都有利于市場的企穩。盡管地緣沖突爆發在短期都將打壓風險偏好，并導致避險資產受益而風險資產受損。

　　但從影響模式看，局部戰爭的沖擊往往是脈沖式的，并不會完全改變原有趨勢，因此危機和沖突過后，各類資產也會迅速反彈而修復失地。在沖突期間，整體來看新興市場受到的影響均要大于發達市場，但當沖突過后，新興市場的反彈修復力度也更為顯著。

　　平安基金也認為，俄烏戰爭持續時間具有不確定性，大宗商品價格演繹具有不確定性，中短期對于一些成本壓力較大、轉移成本能力較差的行業與公司適度謹慎，但中長期還是看自身的產業發展趨勢。

　　“海外不確定性仍然是市場面臨的不利因素，”在前海聯合基金看來，“在塵埃落定前可能仍會導致市場震蕩盤整。3月將進入穩增長政策初步效果觀察期，預計后續政策將持續加碼并進入集中發力期?！?/p>

　　建信基金指出，新基金發行遇冷，投資者入場減少，估值下降等等因素表明A股底部區域或已出現。泰康資產則認為，俄烏沖突對A股額影響主要是情緒和風險偏好層面，而經濟和貿易層面的直接影響相對有限。穩增長政策繼續發力，經濟運行依然不強，但已有所企穩，成長股和穩增長的天平短期或偏向成長。

　　關注穩增長和重點改革方向

　　基金公司比較一致性地認為， “兩會”行情是未來一段時間內資本市場關注焦點，穩增長和高質量發展相關主線的投資機會值得關注。

　　一年一度的全國“兩會”正式拉開帷幕，也是資本市場近期關注的焦點。作為兩會之一的全國政協十三屆五次會議今日下午3時在人民大會堂開幕，3月10日上午閉幕，會期6天。十三屆全國人大五次大會5日上午開幕，11日上午閉幕，會期6天半；大會議程共有10項，包括審議政府工作報告等。

　　對此匯豐晉信投資總監、基金經理陸彬點評，今年兩會預計將聚焦穩增長和高質量發展，比較關注的政策包括：1）擴大有效投資的目標和措施。2）提振消費的相應政策。3）中國處于經濟轉型期，壯大新動能，推動高質量發展的政策。4）對中小企業的扶持政策。

　　恒生前?；鸨硎?，近期市場風險偏好下降，短期建議布局低估值藍籌主線。重點推薦以下板塊。其一，建材。隨著社融增速超預期，項目/專項債加速落實，基建有望持續穩增長。建議關注水泥，減水劑，管材等行業的投資機會。

　　其二，有色。新能源板塊景氣度的持續，上游原材料如稀土、鋰、銅箔、鋁箔等短期發展動力依然強勁，中長期來看景氣度上行周期的大方向也不改變。

　　其三，煤炭。作為長期以來低估值，高股息的藍籌股，同時受政策影響，今年煤炭價格的波動將大幅降低。煤企盈利能力普遍較好，且十分穩定。

　　鵬揚基金認為，市場經歷1月份的大跌和2月份的震蕩后，權益配置性價比已高于債券，低估值的穩增長受益板塊和大幅回調后的高景氣優質成長板塊都有投資機會。

　　就近期而言，3月全國“兩會”預計降進一步強化穩增長的政策預期。隨著近期多地地產政策的放松開啟，穩經濟的措施有望進一步增強落實。

　　鵬揚基金進一步分析，政策面，未來一個季度內，政策執行將兌現“穩增長”預期，即地產與財政穩杠桿、碳減排加杠桿，宏觀杠桿率小幅提升；企業盈利層面，隨著經濟需求側總量趨穩、價格回落，上市公司整體盈利增速將有所放緩。盈利結構方面，由于原材料價格漲勢難持續，上游資源型企業的盈利增速將下滑，中下游制造企業盈利將改善。

　　流動性和估值維度，2021年消費、醫藥和受政策打壓的互聯網企業估值收縮明顯，今年以來新能源、軍工、半導體等景氣賽道的估值也開始壓縮，中國上市公司在全球范圍內存在較大估值折價。若宏觀杠桿率企穩回升，企業部門利潤向中下游產業轉移，2022年股票市場整體估值合理，有修復空間。

　　“從歷年兩會前后A股市場表現來看，” 永贏基金副總經理、權益投資總監李永興分析道，從春節至兩會期間多為“春季躁動”階段，A股表現通常較活躍，各大寬基指數這一階段多以上漲為主。

　　在李永興看來，隨著兩會召開以及期間多項政策的發布，此前的政策預期得以兌現。尤其兩會之后，A股進入大規模年報、一季報披露期，市場走勢趨于平穩，通常主邏輯會逐漸回歸至基本面驅動，業績確定性高的板塊往往能更多獲得資金關注。目前市場對兩會釋放更多“穩增長”的相關政策較為期待，除此之外，可能還會涌現出一些新熱點并成為全年的投資主線。

　　目前A股進入“兩會”時間，南方基金宏觀策略部聯席總經理唐小東表示兩會期間會密切關注寬信用政策的表述以及后續落地情況。他坦言：“今年兩會我們會主要關注GDP增速目標、財政預算規模和地產方面的表述。目前宏觀環境的組合是信用企穩疊加貨幣寬松，核心的不確定性在于寬信用力度，所以赤字率和專項債規模將成為關鍵?！?/p>

　　唐小東認為，當前生產、投資和消費都未實現明顯的企穩回升，穩增長政策方面大概率還有持續的支持。核心選項他預計會集中在加快財政支出、擴大新老基建投資、促消費和保障房建設相關的地產政策。因而穩增長的政策邏輯上唐小東主張關注基建、地產、大金融等傳統價值板塊。

　　成長風格逆風不會持續太久

　　針對當前受到熱議的市場風格問題，多家基金公司認為，短期內高通脹陰影仍籠罩全球，壓制成長風格的因素尚未解除，但全年景氣結構預計將維持成長占優的情形。

　　“美聯儲主席鮑威爾支持本月加息25個基點以開啟加息周期，同時對通脹過熱情況下以更大幅度加息持開放態度。此次加息表述符合市場預期，美國加息不確定性短期緩解，對國內成長板塊估值壓力降低?！?匯豐晉信宏觀策略分析師沈超判斷。

　　華夏基金指出，去年底以來，反轉投資逐漸取代景氣投資成為主導策略，體現在風格上，價值與成長之間的市場表現出現明顯分化。近三個月，隨著地產基建鏈的快速修復，成長和價值風格的估值差迅速收斂。

　　目前，新光半軍醫藥等成長方向平均PE（TTM）為44倍，銀行、地產、建筑、煤炭、交運等反轉方向平均PE（TTM）從8倍修復至10倍，4倍的估值差已經處于2019年以來的中樞水平?；谟A測，全年景氣結構預計將維持成長占優的情形，因此景氣投資策略將逐漸回潮。

　　在投資機會上，華夏基金在成長方向看好景氣度高的新能源車、半導體和光伏。此外，在供需錯配、雙碳、地緣政治危機等多種因素共同催化下，商品價格轉弱拐點被顯著延后，近期，約2/3的商品價格保持月度環比上漲，從漲價結構看，有色金屬仍是重點配置方向。

　　全年來看，成長價值皆有機會，目前成長股已回調較多，價值股則有政策支持，建議投資者不要押注單一風格，也切忌在兩者間頻繁切換。

　　在信達澳銀基金看來，原油急漲符合預期，美國的一季度類似我國去年的三季度（符合1月12日的判斷，滯脹）。盡管IEA宣布將釋放6000萬桶原油儲備，但算入全年來看，每日不到20萬桶的新增供給與俄羅斯油氣無法輸入市場的極限情境（最悲觀假設）無法對沖的現實仍然助推原油價格上漲?？紤]到俄羅斯市場在國際市場中提供的美元融出作用，當前的美元指數仍未充分定價貨幣市場緊縮的風險。

　　對于原油價格，從一線交易頭寸來看，歐洲大行及對沖基金此前下注布倫特原油及美油120美元/130美元的call option大概率是一個兌現點，100美元以上的原油對于外圍經濟無疑是向下牽引，外圍市場的估值下挫風險（期限利差距離倒掛僅余45個bp空間）仍然存在?；诖饲榫常A計最晚在二季度美國pmi便會出現大幅下修（不排除在下半年跌至50%以下），無法進一步緊縮。因此，信達澳銀基金判斷，成長風格的逆風當下雖難于證偽，但不會持續很久。

　　如何選擇板塊？信達澳銀基金認為，大宗商品的主升無疑既影響企業盈利（制造業為主）也影響分母端的估值，我們認為三條主線是戰勝通脹的最好方向：其一，顛覆式大創新，主要集中在汽車行業智能化、工業互聯網、自動化辦公等資本投入較輕且對于貨幣政策不敏感的方向；其二，能夠直面能源危機克服供給瓶頸的行業，如核電、煤化工、能源新材料、綠電等；其三，受益于穩增長且自身具備困境反轉邏輯的行業，如養殖、交運、旅游、金融、建筑、地產等。

　　鵬揚基金表示，預期PPI與CPI剪刀差將逐步收窄，具備提價空間且行業競爭格局較好的行業或公司有投資機會，部分中游制造行業也存在盈利修復機會。在經濟轉型和高質量發展的大背景下，可以短期耐心等待新能源中游制造行業等板塊估值擠壓帶來的長線低吸機會。

　　廣發基金認為，從高頻數據來看，部分成長風格的景氣依舊處于比較高的位置，但穩增長相關板塊的高頻數據則并沒有如期擴張，市場未來將逐步從政策博弈向基本面研判回歸，目前來看，新能源相關的細分行業景氣度相對較強。建議逐步關注“高景氣成長”的代表板塊，如光伏、風電、電動車等。

　　對于一些中長期產業趨勢明確、短期受成本壓力下殺的細分行業，如汽車智能化等，平安基金認為可能逐步迎來中長期的建倉機會。今年市場整體環境復雜，部分行業存在需求弱化的風險，從需求確定性來講，平安基金認為光伏、海風、軍工等都具有堅定的需求支撐，同時近幾年具有良好的業績成長。

　　具體到行業板塊，前海聯合基金建議，流動性保持相對寬松，市場驅動力側重盈利增長，短期地產、金融、煤炭、石化等低估值板塊估值修復可期，風電、鋰電資源等高增長高景氣賽道在調整后帶來較好的投資機會，特效藥引進有利于后疫情產業鏈修復，如出行相關、旅游、餐飲等，中長期關注數字經濟下的計算機、通信、傳媒、電動汽車向智能汽車傳導的產業鏈、新能源運營產業鏈等投資機會。

　　不過就短期來看，創金合信基金首席策略分析師王婧指出，高通脹陰影仍籠罩全球，流動性收緊仍是隱憂，對受益于疫情后全球貨幣史無前例的大寬松的高估值板塊來說是最大的壓力，成長風格弱勢現在還難言反轉。

　　她表示，今年以來價值風格在全球市場都跑贏成長風格，而在A股兩者的收益差不足兩個月達到20%以上，短期有再平衡要求。與此同時，價值風格連續3年跑輸成長之后，價值、成長風格的分化仍在高位，預計價值風格占優的過程大概率會延續。

　　“在高通脹背景下，價值風格偏向上游產業鏈或受益于穩增長政策，分母端盈利改善，低估值對分子端擴張的抵抗能力較強，相對安全性也較高，因而我們仍看好價值風格。” 王婧說道。

　　編輯：艦長

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責任編輯：凌辰 SF179