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　　原標題：【十大券商一周策略】穿越黎明前的黑暗！“穩增長”加力，靜待“情緒底”，成長股有望迎來反擊 

　　中信證券：市場資金將恢復流入，"市場底"漸行漸近，繼續布局優質藍籌

　　中信證券表示，“政策底”已經明確，“情緒底”即將到來，“市場底”漸行漸近，建議繼續緊扣“兩個低位”布局藍籌，迎接上半年行情起點。首先，數據顯示，經濟下行壓力最大時點已過，但對政策依賴性依然較強，地方“兩會”顯示各地以投資穩經濟的趨勢明顯，而貨幣先行發力超預期后，其它部委和地方的政策正在形成合力，“政策底”已經明確。其次，高位抱團瓦解誘發的情緒宣泄接近尾聲，市場短期調整既偏離貨幣寬松趨勢，也偏離政策支撐的基本面趨勢，內外資金行為分化亦是佐證，“情緒底”即將到來。最后，隨著穩增長主線共識的不斷提高，情緒宣泄接近尾聲，預計市場資金將恢復流入，“市場底”漸行漸近。

　　緊扣“穩增長”主線，重點圍繞“兩個低位”繼續布局優質藍籌。具體包括：1、基本面預期仍處于低位的品種，重點關注前期受成本問題壓制的中游制造，如汽車整車、鋰電電芯、光伏設備等，基本面預期仍處于低位的免稅和文娛內容消費；2、估值仍處于相對低位的品種，建議關注地產信用風險預期緩釋后的優質開發商、建材和家居企業，經歷中概股沖擊后的港股互聯網龍頭，以及具備新材料等新業務發力能力的精細化工企業。

　　國泰君安證券：穿越黎明前的黑暗！穩增長接力，估值修復正在途中

　　國泰君安證券認為，2022年初以來，國內市場震蕩下行，核心原因在于分母端負向擾動。一方面，海外加息縮表預期提前，實際利率快速攀升，10年美債利率一度觸及1.88%，納斯達克指數周內大幅回落7.55%。隨著全球流動性拐點已至，從資產配置的角度對國內流動性預期帶來邊際波動。另一方面，國內地產信用隱憂、新冠疫情波折等壓制著風險偏好。我們認為，從海外來看，盡管高利率對權益市場會產生負向壓制，但在較低的美債利率抬升下，不會對美股估值產生劇烈沖擊，由此帶來的“美股→A股”風險傳導相對有限。同時，國內仍處于貨幣政策寬松窗口期，央行積極“靠前發力”，隨著12月全面降準、1月MLF與LPR降息之后，“穩增長”動能進一步夯實，負面預期正在加速消化。

　　行業配置：把握價值中的價值。大盤價值相對占優，按照穩增長的發力先后順序，疊加悲觀預期的修正幅度，推薦：1）消費：加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投資改善，助力“興基建”未來超預期，推薦建材、建筑、電力運營等方向；3）金融：券商、銀行；4）消費電子。

　　中金公司：“穩增長”加力，靜待“情緒底”

　　中金公司表示，從歷史上看，中國市場在見底回升的周期往往依次經歷“政策底、情緒底、增長底”，我們認為“政策底”在去年9月30日到12月中央經濟工作會議之間已確認，“情緒底”可能會在近期至一季度前期左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現。在2014年底、2018年底和2020年初三輪明顯的“穩增長”發力過程中，初期市場由于情緒慣性原因而表現不佳，成長風格明顯下跌，在社融、信貸、基建和房地產等相關前瞻指標有所修復后，市場悲觀情緒改善后往往表現較好。

　　我們預計臨近春節前述情緒因素仍可能抑制市場表現，尤其是本周部分地產開發商宣布境外債務整體違約可能也將擾動市場情緒，但未來伴隨“穩增長”政策細節持續出臺、前瞻指標可能改善和國內增長逐步企穩，市場情緒也有望修復。風格方面，我們認為“穩增長”仍是未來的階段主線，而成長風格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底，我們依然維持此前“穩增長”風格可能會持續到一季度末左右。

　　行業配置建議：穩增長”風格可能持續，制造成長靜待轉機。1）政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建筑、建材、家電、家居、地產等）、潛在可能的消費支持領域、券商等；2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網與傳媒、農林牧漁、食品飲料、醫藥、航空酒店等；3）去年漲幅大的制造成長板塊短期股價可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，潛在轉機看市場風格的再次變化，潛在時間點可能在一季度末、二季度初。前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關注政策節奏。

　　中信建投證券：把握當下反擊機會，節后到兩會是有利窗口

　　中信建投證券認為，當前不應減倉，下周應逐步加倉。前期三大負面擔憂：1、擔憂國內貨幣政策遲緩，寬信用效果不佳；2、增量資金不足，新基金發行低于預期；3、美聯儲鷹派表態，全球流動性收緊預期。近期基本已經被市場反應，或將落地或被過度擔憂：相比港股和北上資金，A股市場對經濟下行已足夠悲觀。國內目前處于寬貨幣+寬信用的“雙寬”周期，后續仍有進一步寬松空間，隨著穩增長政策逐步發力，市場疑慮有望改善，降息對于分子端的改善和分母端的利好也將逐步顯現。同時，春節后市場風險偏好改善，新基金發行回暖，美聯儲下周FOMC會議使得加息預期利空出盡，有望形成春節后到兩會前的有利時間窗口。當前我們對后續市場看法變得更為積極，建議珍惜把握即將來臨的反攻行情。

　　穩增長行情沒有結束，成長股也有望迎來反擊。行業配置上，我們認為后續反攻階段市場風格將相對收斂。穩增長行情尚能演繹，絕對收益也仍有空間，但12月以來，穩增長板塊相對成長風格的相對收益差已達到金融危機以來五次穩增長行情的上限水平，穩增長相對優質成長股或難再有顯著超額收益。短期減倉成長切向穩增長意義不大，有一季報基本面支撐的優質成長股有望迎來反彈。重點關注行業：地產、家電、銀行、建筑、電子、新能源、食品飲料等。重點關注主題：數字經濟、專精特新、元宇宙、國企改革等

　　海通證券：穩增長政策明確，價值和成長有望輪番表現

　　海通證券表示，過去20年A股春季行情從未缺席，穩增長政策背景的春季行情如2012年、2014年底-15年初、2019年。穩增長型春季行情的共同特點是：先價值后成長，早期滬深300和國證價值領漲，后期創業板指和國證成長領漲。這次穩增長政策明確，春季行情背景類似前三次，價值和成長有望輪番表現，如低估的大金融地產和新基建的硬科技。

　　招商證券：企穩復蘇之后，權益市場會有新一輪機會

　　招商證券表示，當前中國經濟處于增長率與通脹率同時下行的場景，這種場景一般對應股弱債強；企穩復蘇之后，權益市場會有新一輪機會。美國經濟正處于過熱場景，正在努力控制通脹。過熱場景一般對應債券熊市、股票牛轉熊。

　　1月以來美股明顯回調，背后有兩方面原因。一是由于通脹率持續上行，美聯儲加快縮減購債，并可能2022Q2啟動加息、年內縮表，這導致美國10年期國債收益率在1個月內從1.4%左右升至1.8%左右；二是經濟回落，12月美國零售額、成屋銷量都環比轉負，制造業PMI連續下降。

　　展望未來，美國應對通脹的最好措施其實是加快能源生產，而不是美聯儲加快收縮，后者可能導致美國經濟進一步下行，陷入滯漲風險，滯脹環境對應股債雙熊。對于中國，當前企業盈利預期下降，因此股市表現不佳。但新一輪穩增長政策已陸續出臺，如果能在2021Q1實現復蘇，權益市場應該會出現新一輪機會。同時，由于中國貿易順差、資本流入、人民幣匯率保持高位，具有實施“以我為主”政策的能力，也能一定程度抵御外部沖擊。

　　興業證券：本輪行情或類似“mini版2014”，現在已是左側布局窗口

　　興業證券表示，市場仍在底部區域中糾結。1、本周MLF利率下調、央行表示“把貨幣政策工具箱開得再大一些”、1年期5年期LPR下調,政策寬松的方向已經明確，但市場仍對政策寬松的節奏和力度將信將疑。2、美聯儲加息甚至縮表擔憂升溫、美債利率大幅上行導致美股尤其是科技股大跌，也對國內新能源、半導體等板塊形成拖累。

　　左側布局“mini版2014”。1）抓主要矛盾，當前已是“穩增長”、邊際“寬信用”的時間窗口：從2021年12月經濟工作會議以來央行連續降準、下調政策利率，新增專項債額度1.46萬億提前下達，1月份部分省市重大項目較往年提前下發。各種信號、數據都在不斷驗證邊際“寬信用”的方向。2）參照2014年，政策放松基調在上半年便已確立，社融在4月便基本觸底，但指數行情直到11月降息后才正式啟動。而當中的每一次的糾結、調整都成為布局機會。3）但當下與2014年的區別在于，一方面，2014年是全面的系統性放松，而當前在地產“房住不炒”、基建“托而不舉”大基調下，政策寬松力度和空間相對有限，更有可能是階段性、托底式的放松。另一方面，2014年逐漸演變成為一輪杠桿牛，而當前市場杠桿力量較弱，機構資金仍是市場主導力量。因此，本輪行情或類似“mini版2014”，并且現在已是左側布局窗口。

　　投資策略：一方面把握金融地產等低估值修復行情，另一方面以長打短、逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、云計算、5G等），3）高端制造（智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

　　華西證券：節前A股市場風險偏好小幅降低，A股仍呈結構性行情特征

　　華西證券表示，近期增量資金入市動力不足，市場情緒或歸于清淡。1）融資資金連續5周凈賣出，融資買入額占A股成交額比為6.67%，自2020年以來首次降至7%以下，位于近三年以來的低位；2）年初至今，股票型基金、偏股混合型基金的區間回報平均值分別為-4.70%、-6.18%。賺錢效應不足對應基金發行市場的降溫，權益類基金發行較為平淡；3）萬得全A股權風險溢價位于2010年以來中位數以上，近五日A股市場成交額亦呈現縮量，表明節前A股市場風險偏好小幅降低。

　　投資策略：震蕩依舊，按“穩增長”主線索驥。臨近春節，A股受到美聯儲貨幣政策擾動和長假前消息面不確定性影響，增量資金入市動力不足，A股仍呈結構性行情特征。12月以來，國內穩增長政策前瞻性發力，央行降準降息接連落地，且后續降息仍有空間，市場處于“寬貨幣”窗口期，宏觀流動性有望維持相對寬松。結構上，“寬信用”才是央行寬貨幣的最終訴求，基建和房地產是重要抓手，地產調控政策有望邊際寬松，城市更新、保障性住房建設、新基建等是重點發力方向。配置上，建議以“低估值價值藍籌”為主：一是傳統基建相關，如銀行、建材；二是受益于地產政策邊際改善的房地產及其上下游產業鏈。主題方面關注：數字經濟、元宇宙、中藥等。

　　國盛證券：沒有躁動，但不必悲觀，農歷年行情可以期待

　　國盛證券認為，去年12月以來，地產銷售、新開工等數據再度轉差，地產鏈繼續成為經濟拖累項，地產端的風險和前端數據的疲弱，也意味著政策端有進一步寬松的必要。5年期LPR調降釋放的信號意義更大，政策底已經明確，未來大概率迎來實質性松動。在經濟數據實現真正扭轉之前，寬松力度可能是逐級放大，信用條件已經迎來真正意義上的企穩，疊加M1-PPI剪刀差向上修復，政策寬松、信用企穩與市場預期有望逐步回歸良性循環，歷史上信用起、經濟弱的階段大金融勝率最高。伴隨成長賽道估值消化，春節后有望開啟一波共振行情。

　　策略建議與行業推薦：（一）穩增長依舊是Q1最大的貝塔主線，推薦優質銀行與國企開發商、建筑/建材；（二）新基建發力方向，首推：風光儲、電力運營、通信；（三）上游成本反轉的汽車零部件、家電，受益于估值低位及概念催化的傳媒。

　　民生證券：風險出現聯動與傳染，但希望正在孕育

　　民生證券表示，上周A 股市場整體依舊下行，大盤和價值風格領跑，中小成長風格領跌市場，價值回歸正在成為市場共識。當下兩個風險已經在定價途中：第一，中美股市風格的協同性在上升；第二，市場調整過程中，重倉股之間的“傳染性”或許已經開始影響市場。無法預期短期波動結束的時點，但是市場的機會已經在出現。投資者不應只是聚焦市場中的風險，寧可一思進，莫在一思停。

　　逃避總量經濟問題的投資組合正陷入回撤與持續性調整壓力中，看似“絕境”卻也正倒逼全市場投資者重新匯聚某種新的共識。我們無法預期短期波動結束的時點，但是市場的機會已經在出現。投資者不應只是聚焦市場中的風險，寧可一思進，莫在一思停。我們的建議是：關注信用回升、關注通脹彈性，擁抱價值回歸。推薦：有色（銅、鋁、金）、銀行、煤炭、房地產、鋼鐵和原油（油氣開采、油運）。主題上，推薦鄉村振興（數字政務、縣域消費）。

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責任編輯：陳悠然