文/新浪財經意見領袖專欄作家 楊德龍

　　2021年漸行漸遠，2022年已經到來，過去的一年受到經濟增速放緩以及疫情的雙重影響，資本市場的波動比較大，雖然上證指數上下波動只有12%，但是個股的分化非常厲害。新能源板塊幾乎是一枝獨秀，貫穿全年。受此推動，前海開源旗下的兩只基金因為重倉配置新能源并堅定看好，獲得了2021年度的冠亞軍。在新的一年里還有哪些投資機會以及我國資本市場能否走出牛市的走勢是大家比較關注的問題。牛年市場沒有走牛，虎年能否能夠虎虎生威？

　　首先我們看一下現在全球的經濟環境，始于2020年初的這次新冠疫情，現在已經經過多次變異，奧密克戎毒株傳播性增強導致很多歐美國家已經放棄了防控，疫情擴散比較厲害，但是毒性明顯下降，致死率較低。隨著輝瑞等公司研發出口服藥，現在歐美國家雖然面臨著疫情的肆虐，但是經濟面受到的影響并不大，因為他們國家的經濟活動并沒有停止，這也是為什么我們看到疫情肆虐，但是美股卻不斷創新高。另外一個原因就是美聯儲放水催生了資產泡沫。為了應對疫情，從2020年4月份開始，美聯儲開始實施史無前例的寬松政策。保持基準利率為零，實施無限量化寬松，大量的放水必然會催生資產泡沫，這使得美國股市在去年連續幾十次創出歷史新高。現在美國的通脹已經達到了幾十年的最高水平，CPI上升了7%，這是美聯儲放水產生的必然結果。在通脹越來越高的情況之下，美聯儲不得不改變貨幣政策，從之前的“放水”轉為“收水”。根據12月份美聯儲議息會議的決議，從今年一月份開始，每個月減少300億美元的購債規模，到三月份完全停止債券購買，也就是停止放水。利息方面，我預計在今年的下半年可能會開啟加息模式，加兩到三次息。如果上半年的通脹形勢比較嚴峻，有可能會提前加息。這樣一來美聯儲在今年的貨幣政策上發生急轉彎，這可能會對美股的走勢形成較大的影響，美股今年見頂的風險在加大。雖然現在還看不到美股崩盤的跡象，但是今年美股的風險要比去年大得多。

　　每年年底我都會發布第二年的十大預言，過去三年我發布的十大預言多數得到了驗證，所以很多投資者也非常期待我在2022年的十大預言。在去年雙12的時候，我正式發布了2022年十大預言。主要的內容包括全球經濟繼續復蘇，歐美疫情得到一定的控制，而我國經濟繼續轉型、穩中有進，但是經濟增速可能要回落到6%左右。在房地產嚴格調控的情況之下，大量居民儲蓄繼續向資本市場大轉移，新基金的發行量還會維持在2到3萬億的高位。在資本市場上，A股還會維持慢牛長牛走勢，結構分化的特征繼續保持。大家需要關注三大方向的白龍馬股，即消費、新能源和科技互聯網，后面會給大家展開來講。上證指數方面，在2021年收出三連陽年線之后，今年有可能年線再次收陽，但是上漲空間不大。因為市場是分化的，一方面，一些白馬股可能會繼續創新高，向上拉指數，但是另一方面會有很多周期股下跌，很多題材股、垃圾股下跌從而拖累指數。現在看上證指數，很大程度上是失真的，我們更多的是要關注經濟轉型受益的行業。從全球來看，一旦美股見頂回落，雖然不一定暴跌，但都會導致全球資本從美股流出，重新尋找新的投資機會，而A股和港股無疑是兩個估值洼地。所以2022年A股和港股將會迎來估值修復的機會，很多被錯殺的優質龍頭股將會迎來恢復性上漲的機會。

　　我國經濟在這兩年受到嚴格的疫情管控的影響，增速出現了明顯下滑，所以穩增長是央行的重要政策目標，這一點在2022年十大預言里面明確的提出來了。關于怎么實現穩增長，在貨幣政策方面會寬信用和寬信貸，財政等方面會更加積極，一方面要推進新能源、新材料這些新基建，另一方面老基建預計也會保持一定的增速。我一直提出經濟轉型不是一刀切，不是畢其功于一役，而是要循序漸進。包括新基建在內的這些新的投資體量和之前的固定資產投資、房地產投資是不在一個數量級的，比如說我們固定資產投資是五十萬億左右，房地產投資是十萬億左右，而新基建也就是幾千億左右，新能源汽車也就是萬億左右的投資，所以新的投資不能完全替代傳統投資。所以我們不能放棄傳統的投資，只做新基建、新能源的投資，應該要循序漸進。打個比方，就像騎自行車要保持一定的速度才能夠實現轉彎一樣，一旦經濟失速就會可能摔倒。而這點中央已經有了明確的認識，所以無論是中央經濟工作會議，還是央行四季度貨幣政策報告都已經提出“穩增長”，這是2022年的一個宏觀政策目標。在貨幣政策方面將會保持寬松，可能采取降息降準的方式來提供流動性，保持低利率，這一點可能會為我們資本市場企穩、走強帶來貨幣基礎。

　　在經濟增速出現趨勢性下降，我國經濟從原來高速增長進入到中速增長，甚至低速增長階段，我們怎么投資呢？那就要把握住經濟轉型的方向。我們以前經濟發展是靠投資拉動，出口帶動，現在逐步讓位于消費拉動，科技帶動，所以這幾年的投資機會實際上都是圍繞著消費、科技以及消費+科技這三個方向來展開。

　　2016年我提出白龍馬的概念即白馬股+行業龍頭，消費白馬股是值得拿來養老的品種，是有可能穿越牛熊周期的，從2016年到去年的春節之前，這些茅指數的成分股漲了五到十倍，已經驗證了消費是經濟轉型受益的方向。但是由于之前漲幅過大，所以去年出現了估值的殺跌，而2022年將可能會迎來價值投資的大年，這些被錯殺的消費白馬股有望重拾升勢，甚至不排除個別的消費白馬股再創新高的可能。包括像白酒。不受集采影響的中藥、創新藥以及食品飲料等行業的龍頭，在2022年有可能會領漲兩市。

　　科技方面，其實我國科技和美國相比，在很多領域都是落后的，卡脖子的就是芯片。由于一些卡脖子的項目我們還沒有實現技術突破，所以對芯片等科技方面的投資往往也是脈沖性的，因為沒有業績支撐，所以往往體現為股價的大起大落。所以這一點，大家在投資科技板塊的時候要注意。

　　真正能夠走出長牛走勢的科技股往往是和消費相關的，也就是通過消費的方式來兌現利潤，比如說在A股上市的新能源汽車板塊，人們買新能源汽車其實是一種消費行為。而現在新能源汽車的占有率在新增的銷量中，從原來的0%到20%，將來還會繼續增長達到百分百，完全替代傳統燃油車。當然新能源汽車，包括鋰電池的技術，也是有一定科技含量的，所以它也算科技板塊，這種消費+科技的模式是既有業績支撐，又有發展空間，所以在2022年，新能源依然是值得重點關注的一個方向。不過因為去年漲幅太大，所以有可能會出現股價的大幅波動，新能源內部也會出現分化。我管理的前海開源清潔能源基金，就是配置了新能源汽車、光伏、風電、氫能源這四大賽道的龍頭股。

　　非龍頭的企業我一般是不會配置的，主要的原因就是當行業從前期粗放地增長逐步進入到產能過剩的階段，行業內的競爭會加劇，具有行業龍頭地位的企業，具有雄厚的資本實力，具有雄厚的技術實力來占據更多的市場份額，而非龍頭的企業可能就會被逐步淘汰。這種頭部效應，無論是在新能源這些新興領域，還是在消費等傳統領域，都是非常明顯的。事實上，國際上成熟的行業模式一般都是寡頭壟斷的模式。

　　去年下半年發行一只新基金—前海開源優質龍頭基金，就是在去年八月份這些優質龍頭股被錯殺的時候逢低進行了布局。因為一般好的公司估值都很高，我們只能趁每次調整的時候去配置，才能夠獲得一個比較低的建倉成本，從而耐心等待價值回歸。所以價值投資很重要的一點就是心態，我們選擇好行業、好公司之后，就要等一個好價格。而好價格往往是市場最恐慌的時候才能夠出現，很多人在市場大跌的時候都感到絕望，其實這時候可能是入場的一個好時機，建倉一個好時機。

　　做價值投資，我認為不能機械地去學習巴菲特的模式，因為巴菲特是在美國市場，而美國市場已經形成了慢牛長牛的走勢，過去十幾年，美國的科技股幾乎是單邊上揚，甚至有人開玩笑說，在美股做投資沒有技術含量，基本上買了之后等漲就好。但在A股做投資，我們必須考慮到市場的波動、行業的輪動以及倉位的控制，所以我提出中國特色價值投資的概念，就是說在中國做價值投資，我們還要適當地做倉位管理。前海開源基金在過去八年，我們把資產管理規模從零做到現在兩千億，就是成功的抓住了市場倉位管理的機會。

　　大家通過一些媒體報道也可以看到，我們在過去八年兩次“逃頂”、三次“抄底”，知行合一。每次對市場的判斷，我們都會公開對大家講。大家耳熟能詳的就是2014年大盤在2000點的時候，我們提出A股將會有特大牛市。2015年5月21號發公告，全面降低倉位，提示市場的這種高估值風險，從而躲過2015年下半年的三個股災。2016年初發生熔斷，市場的信心全無，這時候我提出千點大反彈的觀點，而前海開源基金也是全面進攻。2018年，發生貿易摩擦，在十月份市場信心最崩潰的時候，我們提出棋局明朗，全面加強的一個觀點，從而抓住2019年大漲的機會。所以說，對于市場的精準判斷是我們進行倉位管理來控制回撤的一個基礎。

　　2022年，我認為市場的風格將會偏向于價值投資標的。業績為王將成為最主要的選股思路，今年一開年就已經體現出這個特點。去年漲得多的一些賽道股軍工、芯片、周期股都出現大跌，而低估值的藍籌股出現逆勢上漲。這幾天調整到位的消費白馬股已經走出企穩的走勢。年初的行情對于全年的走勢也有一定的啟示作用。大家可以參照我在2021年的十大預言中提出來的這些觀點。我相信只要堅持價值投資，做好公司的股東或者配置優質基金，在2022年乃至在未來的十年都會抓住主流的投資機會。

　　巴菲特曾經說過一句名言：如果你不把股票當作股票，而是當作一張股東證的話，你離投資成功就不遠。所以我們要把股票看做股東證，把買股票當作買企業第一部分，這樣的話我們才會真正的做好投資，我們才會選擇能夠保持長期增長、具有品牌價值的好公司。很多人都知道，巴菲特說的一句話就是如果一只股票你不準備持有十年的話，一分鐘都不要持有。那很多人都不理解這句話的意思，難道我一定要拿十年嗎？其實，他的意思是說，你買任何一只股票的時候，你要想一下公司能不能存活十年，你有沒有信心保證十年以后公司還在。如果對自己發出這樣的靈魂拷問，估計A股絕大多數公司你都不敢買。這樣是逼著你去選擇業績良好公司、去選擇頭部的企業。

　　A股市場已過而立之年。市場已經逐步的走向成熟，而機構投資者的占比也逐步超過散戶，達到50%以上，價值投資逐步成為最主流的投資理念。大家必須得跟著機構的思路去選擇基本面好的行業和公司來配置。以前炒題材、炒概念，炒小炒差炒新的做法，將成為虧損的原因。2021年有很多新股民入場，一些垃圾股、題材股甚囂塵上，甚至ST的板塊也都大漲。其實這是不正常的一個現象。在2022年。有可能全面推行注冊制，同時嚴格執行退市新規。這樣的話，一方面讓更多的好企業上市，另一方面會讓更多績差公司退市。這種優勝劣汰將成為常態。

　　納斯達克指數漲十年。從2000年科幻泡沫破裂之后的1000多點漲到九千點，很多人看到現在又漲一萬四千點以上，就是說為什么納斯達克會有這樣的表現？現在納斯達克大概有3000多只股票。你知道在歷史上他淘汰多少支股票？退市1萬只股票。經過這樣的優勝劣汰，納斯達克才成為走勢如長虹的市場，給投資者帶來巨大的回報。A股市場越成熟，上市公司的股價越能夠反映公司的基本面。所以這就要求上市公司一定要把精力放在做好公司的經營上，通過優秀的業績讓更多的投資者看好公司。而不是制造概念吸引關注，那都是曇花一現。只有扎扎實實把公司經營做好，把業績放出來，才能成為長期投資的標的。

　　對于普通投資者來說，我們無論是買股票還是買基金都要抓住業績為王選股思路，選擇好公司，做好公司的股東或者是通過配置優質基金間接的持有好公司。過去十幾年是樓市的黃金十年，很多投資者通過配置優質的房產獲得財富自由，獲得資產的保值增值。未來十年將是資本市場的黃金十年，大家要通過買一些優秀的股票或者優質的基金來實現財富的增值。如果你錯失樓市黃金十年的機會，不能再錯失股市黃金時間。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)