文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 莫開偉

　　1月20日，新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）“如期”下調(diào)。中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布：1年期LPR為3.7%，較上月下降10個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第2個(gè)月下降；5年期以上LPR為4.6%，較上月下降5個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)20個(gè)月“按兵不動(dòng)”的格局。

　　新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）之所以調(diào)低，是因?yàn)長PR與央行中期借貸便利（MLF）利率之間存在內(nèi)在聯(lián)系；可以說LPR報(bào)價(jià)利率的升降是要看央行中期借貸便利（MLF）的“臉色”行事的。MLF利率下調(diào)了，LPR利率通常都將隨之下降，這是自然而然的事情。就在三天前，央行超額續(xù)做中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，這是導(dǎo)致本月LPR報(bào)價(jià)下降的主要原因。

　　而這次LPR利率下調(diào)中還有一個(gè)特殊現(xiàn)象，就是LPR一年期與五年期利率下調(diào)并不同步，而是一年期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，5年期只下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，形成了LPR的結(jié)構(gòu)性降息。對此，坊間普遍把央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的LPR利率報(bào)價(jià)稱為結(jié)構(gòu)性降息。

　　對于央行的這種降息操作，業(yè)內(nèi)人士以及不少社會(huì)民眾持不理解態(tài)度，他們質(zhì)疑央行為何不讓LPR一年期和五年期兩種利率保持同步下調(diào)？其實(shí)，央行這種降息操作方式是有深刻金融用意的：一方面，要體現(xiàn)LPR報(bào)價(jià)利率的結(jié)構(gòu)層次性，意在保持利率調(diào)節(jié)的節(jié)奏性、合理性和科學(xué)性，讓利率的作用與當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展相融合；另一方面，又要充分發(fā)揮出LPR報(bào)價(jià)利率的不同作用力，使利率政策能夠精準(zhǔn)發(fā)力，將資金引流到宏觀決策部門要求的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域去，使利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)金融的效能得到最大的發(fā)揮。

　　從當(dāng)前看，央行LPR結(jié)構(gòu)性降息的著力點(diǎn)主要集中在三方面：

　　一方面，意在讓LPR在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮出立竿見影的功效，為消解融資難、融資貴再助“一把力”。

　　眾所周知，當(dāng)前我國LPR改革之后，新的LPR報(bào)價(jià)方式由“MLF+點(diǎn)差”構(gòu)成，因而MLF利率下降和點(diǎn)差的壓降都會(huì)導(dǎo)致LPR報(bào)價(jià)的下行。此次LPR一年期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，主要是基于一年期中期借貸便利（MLF）下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，要是兩者保持一致的緣故。與此以來，MLF利率下調(diào)直接導(dǎo)致銀行籌資成本或者負(fù)債端成本的下降，這樣就會(huì)推動(dòng)銀行機(jī)構(gòu)減少加點(diǎn)，使企業(yè)信貸利率真正降下來；尤其，央行加大對存款利率監(jiān)管，實(shí)施優(yōu)化存款利率自律上限的確定方式，有效地降低了銀行資金成本，也使得銀行有足夠的空間減少加點(diǎn)。顯然，LPR結(jié)構(gòu)性降息，最大的意義在于通過LPR傳導(dǎo)降低企業(yè)貸款利率，促進(jìn)債券利率下行，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有助于激發(fā)市場主體融資需求。

　　尤其，將一年期LPR利率降低，收益將會(huì)更直接、更直觀，更能顯現(xiàn)金融成效。因?yàn)閺亩唐趦?nèi)，實(shí)體企業(yè)尤其是中小微實(shí)體企業(yè)流動(dòng)性資金需求量大，而目前全國銀行金融機(jī)構(gòu)短期流動(dòng)性貸款也占據(jù)了不低的比例，降低LPR一年期利率將對緩解實(shí)體企業(yè)短期融資貴的局面起到重要作用。最為重要的是，降低LPR一年期利率將在三方面發(fā)揮重要作用：一是有利進(jìn)一步傳遞出穩(wěn)增長的信號。近期貨幣政策持續(xù)調(diào)整產(chǎn)生疊加效應(yīng)，有助于恢復(fù)市場主體對未來的預(yù)期和信心，激發(fā)市場投資需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低市場主體信貸成本。1年期和5年期以上LPR雙雙下降，新增的短期和中長期貸款利率都有望進(jìn)一步下行，直接利好實(shí)體企業(yè)。尤其，1年期LPR累計(jì)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，與5年期以上LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)形成明顯反差，顯示出貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持明顯發(fā)力，同時(shí)說明央行政策支持的重心仍在實(shí)體經(jīng)濟(jì)。三是有助于更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。去年11月和12月，銀行信貸投放增速有所下降，今年1月“開門紅”情況并不理想，部分銀行甚至出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。如果信貸萎縮的局面得不到扭轉(zhuǎn)，銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)也將加大。由此，降低一年期LPR利率更能提高銀行金融機(jī)構(gòu)放貸的積極性，使信貸工作立足于早，做到早發(fā)力，為做好、做活全年金融工作和托底經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長營造有利的金融環(huán)境。

　　另一方面，意在營造一個(gè)既有利降低個(gè)人房貸負(fù)擔(dān)又能抑制住社會(huì)資金尤其信貸資金過度流向房地產(chǎn)業(yè)的金融環(huán)境，也可刺激固定資產(chǎn)投資增長。

　　從國家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然GDP增長了8.1%，經(jīng)濟(jì)增速還相當(dāng)不錯(cuò)，但從2021年4個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長情況看，一個(gè)季度比一個(gè)季度下滑，到了第四季度GDP只有4%的增長速度，表明經(jīng)濟(jì)增速因?yàn)槔瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能不足而出現(xiàn)下行態(tài)勢，如果弄不好的話，2022年可能經(jīng)濟(jì)增速還將再一步下滑，這對我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長將極為不利。所以，前幾天央行有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在國務(wù)院金融新聞發(fā)布會(huì)上指出：“工具箱再大一些”，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)貨幣政策“充足發(fā)力、精確發(fā)力和靠前發(fā)力”，表現(xiàn)出金融在穩(wěn)增長中發(fā)揮重要作用的強(qiáng)烈愿意。而且，也要看到，2021年經(jīng)濟(jì)增長呈下滑態(tài)勢，除了消費(fèi)疲軟拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長有限以及受到國內(nèi)外疫情影響進(jìn)出口貿(mào)易不及預(yù)期之外，與投資拉動(dòng)乏力存在重要關(guān)系。據(jù)披露的數(shù)據(jù)，2021年全年固定資產(chǎn)投資兩年平均增速僅為3.9%，尤其是房地產(chǎn)投資下降較快，這與社會(huì)預(yù)期的數(shù)據(jù)差距較大。形成這種投資下滑格局，除了企業(yè)和個(gè)人投資意愿下降之外，最重要在于企業(yè)由于受到融資來源的限制缺乏有效的投資資金。對此，需要啟動(dòng)企業(yè)中長期投資意愿，來改變當(dāng)前總體投資動(dòng)力不足的問題，央行降低5年期LPR利率也無疑成了一個(gè)重要選項(xiàng)。

　　而調(diào)低5年期LPR將在諸多方面發(fā)揮作用：一是有利于引導(dǎo)企業(yè)和民眾預(yù)期。央行此次下調(diào)MLF傳導(dǎo)至LPR下降，目標(biāo)就是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低企業(yè)與居民的融資成本，刺激信貸融資需求，穩(wěn)定市場預(yù)期，保市場主體，穩(wěn)定就業(yè)，促進(jìn)投資和消費(fèi)良性循環(huán)。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，企業(yè)預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，去年12月企業(yè)中長期貸款連續(xù)2個(gè)月同比回落，居民中長期貸款同樣不及預(yù)期，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求偏弱，降低LPR五年期利率，有利于提振實(shí)體企業(yè)和民眾信貸意愿，為穩(wěn)增長蓄積動(dòng)能。二是從長遠(yuǎn)看，將釋放出強(qiáng)烈的逆周期潛能。LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)，將明顯降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并釋放貨幣政策靠前發(fā)力的信號，而房地產(chǎn)市場下行壓力也會(huì)有所緩解。這將有效對沖當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。尤其，報(bào)價(jià)行出現(xiàn)變動(dòng)和報(bào)價(jià)時(shí)間有所調(diào)整，有利促進(jìn)LPR發(fā)布時(shí)間與金融市場運(yùn)行時(shí)間更好銜接，傳遞出央行加強(qiáng)預(yù)期管理、呵護(hù)市場信心的明顯信號。三是有利刺激居民個(gè)人房貸需求，維持房地產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定。對住房消費(fèi)者而言，5年期以上LPR下降將有助于降低增量的個(gè)人住房貸款利率，更好地滿足合理住房消費(fèi)需求，進(jìn)而降低房地產(chǎn)市場波動(dòng)，保持健康平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。而且，5年期以上LPR下調(diào)，將更利好剛需、改善型住房需求，但并未向房地產(chǎn)市場釋放寬松信號，也并不意味著房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向。顯然，5年期以上LPR下降有助于降低增量的個(gè)人住房貸款利率，更好地滿足合理住房消費(fèi)需求。

　　還要看到，5年期以上LPR下調(diào)對降低全社會(huì)融資成本的覆蓋面更大。隨著此前LPR改革的推進(jìn)，目前銀行存量貸款和新發(fā)放貸款中，個(gè)人住房貸款、制造業(yè)中長期貸款、固定資產(chǎn)貸款等絕大多數(shù)都是使用5年期以上LPR作為貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)。

　　再一方面，意在更能體現(xiàn)“以我為主”的貨幣政策定力，靈活自如應(yīng)對國際上隨時(shí)出現(xiàn)的各種金融挑戰(zhàn)，確保我國金融業(yè)穩(wěn)健安全。

　　從國外看，當(dāng)前主要新興市場國家大多進(jìn)入加息周期，影響著全球金融市場流動(dòng)性的美聯(lián)儲也釋放出了加速加息的信號。而從時(shí)機(jī)上看，我國央行選擇在美國加快收緊貨幣政策之前實(shí)施結(jié)構(gòu)性降息，下調(diào)LPR利率的時(shí)間窗口較為適宜，這在很大程度上為我國贏得了應(yīng)對國外國際金融沖擊的有利時(shí)機(jī)。

　　大家知道，與美聯(lián)儲等主要經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策明顯不同，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，力舉貨幣政策操作“堅(jiān)持以我為主”，不仰人鼻息。尤其，面對美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)，我國貨幣政策靠前發(fā)力，牢牢抓住美聯(lián)儲尚未加息的“窗口期”，更能對穩(wěn)定我國經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮更好作用。

　　還有看到，結(jié)構(gòu)性降息也是我國貨幣政策主動(dòng)有為、更加積極進(jìn)取、注重靠前發(fā)力的重要表現(xiàn)，目前我國金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，降準(zhǔn)仍有一定空間。為此，需要進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加大對金融機(jī)構(gòu)的正向激勵(lì)，使流動(dòng)性更高效、更精準(zhǔn)地注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬信用”。而結(jié)構(gòu)性降息也是實(shí)施這種貨幣政策、充分體現(xiàn)央行貨幣政策意圖的重要操作方式。

　　(本文作者介紹：知名財(cái)經(jīng)評論人、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)者)