文/新浪財經意見領袖專欄作家 楊德龍

　　2021年漸行漸遠，2022年已經到來。新年A股市場開局不利，出現了連續兩周的下跌，特別是去年漲幅比較大的一些熱點板塊，比如說像新能源、軍工芯片都出現了比較大的回調，而一些低估值板塊則是出現了一定的回升，市場的風格出現了一定的切換，這一點和我在去年年底發布的投資報告觀點是一致的。在2021年12月12日我明確地講到2021年是題材股賽道股的大年，而2022年將可能會發生風格上的切換，價值投資可能會王者歸來，業績為王是最主要的選股思路，一些業績優良的龍頭股在2022年有望大放異彩。 今年開年的這次調整可以說是用比較慘烈的方式逐步實現了風格上的切換，一些講題材講故事的板塊出現了殺跌，而業績優良的好公司則是受到了資金的關注。對于這次調整，我們首先了解一下原因有哪些。從內在角度上，去年一些賽道板塊漲幅過大，累積了大量的獲利盤，出現獲利回吐，這是第一個原因。從外在角度來看，整體的經濟環境出現增速放緩的跡象，央行統計局最新公布了2021年的經濟數據，從總體來看，經濟數據符合預期，實現了平穩增長，GDP上升了8.1%，突破110萬億，兩年平均增長5.1%。但是值得注意的是，分季度來看，則是呈現逐級回落，一季度到四季度的GDP分別是18.3%、7.9%、4.9%和4.0%。當然這有基礎的原因，我們知道2020年一季度發生了新冠疫情，當時我們采取了“停工停產”，出現了罕見的季度負增長，隨后逐步復蘇，所以2020年GDP是逐漸回升，那么2021年就必然是逐季回落，但是回落的速度這么快，還是超出了很多人的預期。也就是說現在我們經濟增長已經回到了一個中低速增長的態勢。

　　新年一開年，多地又爆發了疫情，雖然絕對人數不算多，但是疫情管控相對于去年再次加碼。疫情管控對于經濟活動的影響是顯而易見的，很多城市出現多處封控，這對于消費、旅游及很多經濟活動都形成了最直接的影響。投資者對于經濟增速下行的焦慮直接導致開年市場出現持續下跌，這是外部原因。而央行采取了降息的措施，在本周一央行宣布展開7000億的中期借貸便利MLF和1000億的公開市場逆回購，釋放8000億的流動性，同時降利率下調十個基點。這是繼一個多月之前降準之后再次采取的措施，釋放出一個積極的信號—“穩增長”即是央行的重要政策目標，這也逐步驗證了我在去年12月12日發布的內容。做投資，我們要透過現象看本質，這一輪的調整不是趨勢性的改變，更多的是投資者情緒上的恐慌，價值投資的長期邏輯沒有改變。

　　我一直堅持價值投資理念，推廣價值投資理念，希望更多的人能夠堅持價值投資，做好公司的股東或者買入優質基金可以抓住長期的機會，而堅持價值投資也是應對市場短期波動最好的投資方法之一。我們知道短期股市的波動是無法預測的，這已經被無數個事實證明。巴菲特從來不會預測短期股市的走勢，他堅持做好公司的股東，他說：“長期持有好公司的投資回報，和好公司長期的業績增長是一致的。”這也是我們比較熟知的格雷厄姆的觀點，股價短期是投票機，長期是稱重機，如果我們盯住短期的股價波動，我們做投資就無可適從，但如果抓住好公司長期成長的機會，我們就抓住了投資的本質。股價的波動除了告訴我們我們可以以什么樣的價格買入好公司之外，沒有別的任何意義。如果我們用這種心態來看短期的波動，就不會恐慌，反而會趁好公司股價跌的時候去做逆向投資。巴菲特說：“從現在開始到末日來臨的那一天，股東所獲得的回報最多就是他們投資的公司所賺取的全部利潤。”巴菲特用他的實際行動，用伯克希爾哈薩維近60年獲得的三萬多倍的回報證明了這一點。他還說：“當股價暫時高于或者低于公司價值時，一部分股票持有者會以交易對象的利益為代價獲得超額收益，也就是賺取交易的錢。但隨著時間的推移，伯克希爾公司股東獲得的總收益必然與公司的業務收益相匹配。”芒格公開的說：“我不去賺市場的錢。”意思是不會通過短期的交易來獲利，而是通過長期來投資好公司。去年7月份我發行的新基金前海開源優質龍頭基金，既堅持價值投資理念，在去年8月份優質龍頭股被錯殺的時候，我克服恐慌的心理果斷進行了布局。雖然短短的半年并不能實現價值回歸，很多優質龍頭股僅僅是從底部開始回升，遠遠還沒有實現價值回歸，但我相信隨著時間的推移，做時間的朋友，這些優質龍頭股給長期投資者帶來的回報將是超預期的。最近我給投資者分享了逆向投資大師鄧普頓的觀點，做逆向投資的成功因素有三個要點：第一個是極度悲觀，也就是說要在市場極度悲觀的時候進行逆向投資，逢低去買好公司或者好基金。第二就是低價，買入的價格要低于企業的內在價值，至少是低于長期的內在價值，這時候才能算逆向投資。第三就是持有時間要長，鄧普頓一生中股票平均的持有時間是四年，由于A股的波動大，換手率高，所以至少要持有一年以上才能夠獲得逆向投資帶來的回報。如果持有時間過短，逆向投資可能會失敗。比如說在去年消費股下跌的時候布局，也有可能布局之后繼續又跌了一兩個月，如果這個時候恐慌性割肉，很有可能就被割韭菜了，以失敗告終。又比方說在新能源大跌的時候，買入了之后有可能還會再跌，這時候如果也恐慌性拋售，那又徹底失敗了。所以大家一定要記住，做逆向投資需要時間和耐心才能夠取得成功，只有事后才知道最高點和最低點在什么位置，而事前做判斷是無法知道的。我們不需要在最高點賣出，最低點買入，這是不可能做到的。巴菲特說：“只有傻子和偏執狂才會追求在最高點賣出，最低點買入。”在當前整個市場出現恐慌性拋售的時候，我們更應該保持理性，認真學習價值投資理念，正確的看待股價的波動，判斷是公司基本面的改變還是宏觀環境帶來的暫時的下跌，這是非常重要的。

　　從今年全年來看，經濟有望出現恢復性上漲，但增速可能不高，主要的風險點還是在疫情管控方面，取決于將來能不能精準管控、科學管控還是一刀切而影響正常的經濟活動，如果可以精準管控，我們經濟增長的速度可能會更高。在投資方面，通過加大新基建的投資同時穩住老基建的投資，經濟有望維持在一定的增速，經濟轉型不能一蹴而就，我們在發展新經濟的同時也要穩住舊經濟，否則經濟轉型可能會失敗。打個比方就像騎自行車轉彎一樣，必須保持一定的速度才能夠實現轉彎，否則有可能就摔倒了。和舊基建相比，新基建的規模不在一個數量級，我國固定資產投資去年是五十多萬億，下降一個點就是5000億，新基建投資大概也就是5000億到1萬億左右。新能源發展投資是比較大的一個方向，但是也只是幾萬億的水平，和固定資產投資五十多萬億相比還是比較少的，當然傳統經濟還是要重視，不會為了發展新經濟就放棄傳統經濟，這樣也會造成一定的風險。今年經濟如果能夠企穩，加上居民儲蓄大轉移，我相信今年的投資機會并不少。在房地產嚴格調控的情況之下，大量的居民儲蓄無法進入到樓市，其中會有很大一部分進入到股市。居民儲蓄大轉移的趨勢其實已經形成，在過去兩年新基金的發行量都突破3萬億大關，創歷史新高，是2015年大牛市全年新基金發行量的兩倍以上，這說明大量的居民儲蓄正在通過買基金入市。從市場成交量也可以看出這一點，去年有累計近百個交易日日成交量突破萬億，這也說明市場的交易是比較活躍的。今年趨勢還會繼續延續，居民儲蓄大轉移為A股市場帶來源源不斷的增量資金。值得注意的是，這些增量資金大部分是通過買公募基金或者私募基金的產品來入市，基金經理拿到這些錢之后，大部分都會配置基本面好的股票，一些基本面差的股票得不到資金的加持，因為這些股票進不了基金的股票池。隨著機構投資者占比超過50%、超過散戶的占比，價值投資將會是最主流的投資理念之一，價值投資的標的將重新獲得更多資金的流入，所以在新的一年里大家更應該堅守價值投資理念，做好公司的股東，或者通過買入優質龍頭基金來抓住機會。A股市場越成熟，價值投資就會越省心，這是一個必然的趨勢，我一直號召大家通過各種渠道去學習價值投資，堅持價值投資。這兩年我出了兩本書，《跟楊德龍學價值投資》和《跟楊德龍學投資 如何穿越牛熊周期》都系統講解了價值投資理論。希望更多的人可以通過讀我的書以及一些經典的價值投資的書籍來提高認知，改變追漲殺跌、頻繁交易的習慣，真正的能夠抓住股市的機會，實現財富的增值。

　　今年美聯儲貨幣政策會從之前放水轉向縮水，根據美聯儲最新會議，每個月減少300億美元的購債規模，也就是到3月份停止放水，之后可能就會考慮加息。美聯儲加息可能對于全球股市都會形成一定的影響，首當其中的就是美股有可能會出現見頂回落的風險。對于A股和港股的影響是間接的、短期的，因為A股和港股整體上還是全球資本市場的估值洼地。在美股見頂回落趨勢一旦形成之后，全球資本可能會流入到A股和港股的一些優質龍頭股來尋找機會。美股在過去十幾年走出了強勁的牛市走勢，美國三大股指在2021年連續幾十次創出歷史新高。美股走強的背后實際上代表了美股上市公司質量比較高，全球資本流入美股的趨勢意愿比較強，美聯儲改變貨幣政策有可能會逆轉美股十幾年的牛市，讓全球資本重新尋找新的投資機會。所以2022年A股和港股有恢復性上漲的基礎。雖然說上漲高度不知道，但是恢復性上漲應該是大概率的事件，特別是A股和港股一些被錯殺的優質龍頭股。從投資機會來看，A股的投資機會主要在消費白馬股和新能源龍頭股這兩大方向，港股的投資機會主要是在科技互聯網龍頭方向。

　　首先，我們看一下A股的投資機會。去年由于消費增速較低，很多消費行為被抑制，消費白馬股的跌幅較大。這些消費白馬股包括像白酒，醫藥中不受集采影響的中藥、創新藥，還有醫療器械三大方向的龍頭，以及食品飲料中的品牌消費品都具有長期的投資價值。因為短期的不利因素出現了，股價的出現大幅殺跌，這實際上帶來了配置的機會。今年隨著疫情得到有效控制，疫情管控措施也有望放松，這樣今年消費增速有可能出現恢復，這對于消費白馬股是一個大幅反彈的機會。第二個就是新能源，是2021年貫穿全年的主題。因為堅定看好新能源，前海開源旗下兩只重倉新能源的基金勇奪2021年基金業績排名的冠亞軍，引起市場的廣泛關注。2019年，我就提出新能源替代傳統能源是大勢所趨。我國去年提出的雙碳目標，再次把新能源投資推向了一個熱潮。巴菲特曾經說過，做投資就像滾雪球，關鍵是要找到厚厚的濕雪和長長的山坡，而新能源剛好符合這樣一個特征。像我管理的前海開源清潔能源基金堅定的配置新能源汽車、光伏、風電、氫能源四大賽道龍頭股，從長期來分享新能源發展的收益。當然2021年新能源相關股票大幅上漲，累積了大量的獲利盤。雖然從長期空間來看，新能源的發展空間依然巨大，新能源汽車現在的市場占有率不到20%，光伏和風電在發電中的占比不到10%。未來占比將會大幅提升，提升的空間都是5到10倍的，但是股價短期又漲了一兩倍，必然會導致對估值看法分歧加大。所以今年新能源會出現兩個特征，這也是我在去年年底反復給大家強調的。第一，新能源的股價波動會超過去年，因為漲多了之后，估值的分歧加大了。所以可以靈活配置倉位的新能源基金有可能優于ETF基金，因為ETF的倉位無法下調，有可能會導致凈值波動比較大，難以規避新能源大幅波動的風險。第二，新能源內部也會出現分化。能夠持續增長、占據行業龍頭地位的龍頭股，有望在調整之后重拾聲勢，而一些題材股和概念股可能會持續下跌。

　　在港股方面，港股的整體估值已經處于歷史的底部。我重點關注的是港股的科技互聯網龍頭，受到《反壟斷法》的影響，這些公司的股價在2021年多數出現40%左右的下跌，甚至被腰斬。我們經濟轉型培育出來這些互聯網巨頭，他們仍然擁有流量的優勢，擁有比較強的競爭力，所以在股價大幅下跌之后可能會迎來配置的機會。去年跌幅最大的還不是港股，而是中概股。近期一些華爾街的投資大佬紛紛加倉中概股的一些龍頭股，也是釋放出一個信號，就是這些互聯網巨頭長期投資價值仍然是存在的，只不過未來的盈利增速可能會比以前要低，因為他們已經過了快速增長期，進入到了成熟期。所以總結一下，今年的股市開局不利，由內外部因素共同形成。開局不利不代表全年沒機會。大家抓住消費、新能源和科技互聯網這三大方向，積極布局這三大方向的優質龍頭或者是優質龍頭基金，來抓住2022年乃至未來幾年的機會。

　　在居民儲蓄大轉移的情況之下，資本市場的機會仍然是比較確定的，但是一定要用正確的方法來抓住，否則很可能出來打水一場空。去年由于新股民比較多，而價值投資的標的又出現大幅下跌，所以炒差、炒小、炒新的情況沉渣泛起，很多ST的股票甚至漲得比新能源還好，這種現象不可能持續。今年隨著退市新規嚴格執行，一些績差股將會直接退市，退市新規和推行注冊制配套推出。今年全面推行注冊制，將來A股市場會迎來更多代表新經濟的企業上市，這也就意味著一些不適應經濟轉型，一些業績差公司會直接退市，從而實現優勝劣汰。這會讓A股成為源頭活水，資金會更加偏好于業績優良的好公司，績差股和題材股將會越來越被邊緣化，這一點大家一定要有清醒的認識。

　　今年宏觀政策整體上是寬松的、積極的。穩增長是重要的一個政策目標。去年出現較大風險的房地產行業也會迎來適度的寬松。去年年底召開的中央經濟工作會議明確指出，對于房地產企業的正常開發貸需求要給予支持，對于住房消費者正常的按揭需求要給予滿足。這就意味著今年房地產以及產業鏈將會迎來一定的恢復性增長的機會。當然房地產調控這樣的格局不變，大家要堅持房住不炒的一個調控的宗旨，所以房地產很難回到以前的高峰期了。所以房地產產業鏈反彈更多的還是反彈，而很難出現趨勢性的機會。我國以前經濟增長主要是靠投資拉動、出口帶動。而去年因為疫情的原因，我國成為世界物資的提供基地，我們出口增速高達20%以上，進出口貿易額創出歷史新高，達到6萬億美元以上。但是這樣的局面不是可持續的，今年進出口貿易額增速就會放緩，海外很多國家逐步復工復產，所以我們未來經濟發展更多的是要靠科技帶動、消費拉動或者是消費加科技的模式。站在歲末年初，我們對于全年的資本市場不應過于悲觀。開局的下跌也為各位投資者入場帶來了一個比較好的機會。逢低布局優質龍頭股或者優質龍頭基金，堅持價值投資的理念，是應對市場短期波動最好的一個策略。從長期來看，A股市場的一些核心資產依然是值得長期投資。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)