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　　中秋節前最后一個交易日，A股再次收獲萬億成交額，最終追平了歷史最長紀錄。

　　周五，三大指數集體收紅，滬深兩市全天成交額達13432億元，這是自今年7月21日以來，第43個交易日成交額突破萬億元。

　　值得一提的是，今年以來連續43個交易日成交額突破萬億元，已經和2015年牛市時期歷史紀錄齊平，此前2015年5月8日至7月8日連續斬獲43個交易日突破萬億元水平。

　　成交額連續破萬億是牛市的前奏嗎？這一次和2015年牛市時期又有什么不同？業內分析人士認為，當下上市公司數量多達4467家較2015年同期增加了上千家，流通市值也更大，加之北向資金、量化交易等均較以往貢獻交易量更大，后續A股單日持續成交額突破2萬億才需要警惕。

　　萬億成交額追平歷史，牛市的節奏？

　　9月17日，A股三大指數尾盤集體收紅，兩市成交額13428億元，區間換手率3.28%，成交額已經連續第43個交易日突破1萬億元，追平了歷史最長紀錄。

　　數據顯示，2015年5月8日至2015年7月8日間，兩市交投活躍，連續43個交易日成交破萬億。期間上證指數一度在2015年6月12日盤中，站上了5178點高位，這是2007年以來的最高位。

　　今年以來，股市結構性分化深度演繹，普通投資者收益獲得感并不明顯，但A股連續成交金額卻接近2015年牛市時期水平，會是牛市前的節奏嗎？

　　銀河證券策略分析師曾萬平對記者表示，成交金額持續超萬億，與牛市沒有必然關系，與2015年的情況也不具有可比性。

　　曾萬平認為，現在這一階段的成交量上去，主要有以下幾個方面的原因：

　　一是，股票數量變多，現在A股市場已經有4467家，相應的流通市值也更大，而2015年不足3000家。

　　二是，科創板、創業板的漲跌幅放寬到了20%，這也可以貢獻一部分的交易量。

　　三是，量化交易的貢獻，現在還沒有準確的數據測算量化交易的占比，但是市場目前較為認可的量化交易占比大概在20%左右，這也比之前的有所提升。

　　另外，中原證券研究所負責人牟國洪認為，2015年牛市和成交量放大與杠杠資金有比較大的關系，特別是外部配資起到了比較重要的助推作用。相比而言，2021年以來連續43個交易日破萬億更加健康且可持續。

　　東莞證券首席經濟學家楊博光分析，一般市場定義，股市走“牛”是需要配合相應的大量資金入場來驅動行情，最終以漲幅情況稱呼。目前，市場得到“量”的配合，這僅說明當前處于醞釀“牛市”的路上，確認“牛市”與否更需結合包括原料價格、物價、央行后續貨幣政策等多方因素的考量。

　　楊博光表示，既然提到牛市，值得深思的是，“牛市”不僅僅意味著指數漲跌，更包含著居民財富配置需求、股市市值占整體國民經濟比重增加、股息對再投資再消費的實際經濟貢獻度等更多的不同涵義。

　　“現在市場分歧較大，當市場多空雙方博弈時，成交量會顯著放量，而指數變動不大。近期市場板塊輪動迅速，板塊間資金切換貢獻了較大成交量；另外，量化資金的貢獻度加大；最后，樓市等散戶資金入市”，對于此次市場成交額高企的原因，粵開證券研究院首席市場分析師李興對記者分析時表示。

　　李興表示，從成交貢獻比例來看，兩融個股在8月的日均成交額較7月提高了8.4%，而同期非兩融個股提高了18.3%，表明近期市場的成交活躍度回暖主要是來自于非兩融個股，即散戶的成交。在“房住不炒”總基調之下，政策難以大幅放松，房地產投資機會減少，而各類利好政策之下，股市吸引力相對較高。

　　記者還注意到，中金的報告稱，歷史上單日5%以上的換手率可能反映情緒過熱且有回調風險，如果后續市場成交額進一步上升至單日2萬億元（或持續高于1.8萬億元）可能相對值得警惕。

　　與2015年牛市有什么不同？

　　就交易規模持續時間上來說，這次的A股已經追平歷史。另一方面，就交易的特征或具體表現而言，它與2015年存在不少的差異。

　　李興認為，此輪連續43個交易日成交額超萬億與2015年相比，一個典型的差異是北向資金的交易占比提升較大。伴隨著金融行業進一步對外開放，北向資金交易占比有較大提升，2021年7月和8月這一占比數據為10.89%、10.29%，而2015年4月和5月數據僅為0.52%、0.48%。

　　券商中國記者梳理發現，除了北向資金交易占比的差別之外，此輪萬億成交額與2015年相比在換手率、熱門行業、板塊成交額方面也有差異。

　　2021年萬億成交額區間，市場換手率在3%到4%之間波動，而2015年在4%到8%之間波動。

　　銀河證券策略分析師曾萬平表示，根據歷史規律，成交量高一般會出現在牛市的中后期。現在超萬億的成交量不算太高。“如果成交量持續超過2萬億就要注意了。從換手率來看，現在的換手率為3%多一點，2015年巔峰時換手率達到了5%到6%。”

　　中金報告認為，歷史換手率均值是良好的參考指標，其所對應的A股合理成交額已突破1萬億元。隨著市場自由流通市值的擴張，相對歷史較高的成交量可能持續較長時間。除了股票市場本身的增值，近年IPO和再融資也帶動上市公司數量增加和股本擴張，A股自由流通市值逐年提升并已突破40萬億元。

　　歷史上A股自由流通市值對應的換手率具有均值回歸的特征，以2.57%的歷史換手率均值所計算的理論成交額已突破1萬億元，因此近期交易日成交突破萬億元可能是正常現象，并非類似2015年的情緒亢奮期。

　　2021年萬億成交額區間，深市成交量高于滬深，而2015年期間是滬市成交量高于深市。此外，今年以來43個連續成交額破萬億的日均交易額還沒有超過2015年的水平。

　　從行業交易量來看，2015年期間成交量較大的行業包括非銀金融、機械設備、化工、計算機等。2021年區間成交量較大的行業則是化工、電子、電氣設備、有色等。

　　日賺3億，券商成為最直接大贏家

　　連續43個交易日單日成交量超過萬億元，最直接的大贏家非券商莫屬。若按照行業平均凈傭金率萬分之三估算，券商行業日均傭金收入達到3億元。

　　今年上半年，在市場環境向好之下，證券公司行業整體經營情況較好，收入和利潤均同比增長。根據證券業協會統計，今年上半年139家證券公司實現營業收入2324.14 億元，同比增長 8.91%，實現凈利潤902.79億元，同比增長8.58%，其中125家證券公司實現盈利。

　　業內人士認為，在火爆行情推動下，股票市場交易額維持高位，融資融券規模也處于高位，證券公司經紀業務仍然具備較強的增長動力，尤其是頭部券商有望收獲業績的穩步增長。

　　盡管成交火爆直接使得券商傳統經紀業務收益，不過，行業內經紀業務傭金率有持續下滑壓力，業內人士認為，可能在火熱成交行情之下，將更多推動券商財富管理轉型步伐。

　　東莞證券首席經濟學家楊博光分析，如果單純以成交額去計算，2021年上半年日均股票成交額為9120億元，同比增長了19.95%，日均股基成交額為9808億元，同比增長21.17%，2021年上半年傭金率卻較2020年同期下降萬分之0.25，而證券行業2021年上半年實現代理買賣證券業務凈收入為580億元，同比只增加了10.95%。而且，增加部分還包含了大量金融產品銷售等財富轉型業務收入。

　　“單純靠成交額增長為券商帶來的收益增長可能不大，更多的是高流動性市場高風險偏好下帶來財富管理產品的業績向好，”楊博光表示，后續隨著行業競爭加劇下傭金率持續下降，萬億成交額只能維持經紀業務收入不減少，真正影響經紀業務收益的可能是財富管理業務規模的增加。

　　實際上，隨著券商積極向財富管理業務轉型，經紀業務逐漸向金融產品代銷、資本中介業務拓展，金融產品代銷和資本中介收入占比提升。

　　今年上半年，證券行業合計實現100.5億元的代理銷售金融產品收入，同比增幅高達117.28%，半年完成了去年85%的代銷收入規模。

　　粵開證券研究院首席市場分析師李興對記者表示，股票基金成交火熱，券商將顯著受益于財富管理賽道的成長和轉型，基金代銷業務方面，雖然銀行和第三方互聯網代銷優勢顯著，但券商的權益產品代銷市場空間十分廣闊；投資業務層面，券商的投資能力優秀，自營和子公司投資、投資顧問等方面有望形成利潤貢獻。

　　李興認為，下半年以來市場交易活躍度提升，且證券公司中期業績向好，而估值整體偏低，券商股形成了估值修復的土壤，利于財富管理賽道市場認可度提升以及進一步轉型。

　　楊博光分析，未來，萬億成交額在A股市場中或將成為常態化，盡管傭金率持續下行，但是遠超往年的日均成交額會彌補差距，各家券商經紀業務收入將會得到重大提升，后續除了看重對機構、核心客戶的服務外，更會加重在一般投資者教育活動。同步受益的還有，高流動性下的資管、投行業務，以及流動性偏好下的自營與信用業務。

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責任編輯：馮體煒