HJT漸行漸近！效率提升+成本下降催化，規(guī)?；瘮U(kuò)產(chǎn)條件已成熟？設(shè)備廠商入局倒計(jì)時(shí)
第二輪豬肉收儲(chǔ)工作將開(kāi)啟，生豬價(jià)格將逐步回升？養(yǎng)殖“后周期”景氣兌現(xiàn)（名單）
弱轉(zhuǎn)強(qiáng)新高秒板龍頭已現(xiàn)！它會(huì)是下個(gè)大妖股嗎？這10股迎來(lái)價(jià)值重估（名單）
見(jiàn)習(xí)記者 南深
曾經(jīng)創(chuàng)造34個(gè)月25倍的驚人表現(xiàn)，如今股價(jià)在五周時(shí)間接近腰斬，這就是發(fā)生在精裝修產(chǎn)業(yè)鏈牛股堅(jiān)朗五金身上的故事。
不僅僅是堅(jiān)朗五金，整個(gè)精裝修產(chǎn)業(yè)鏈公司近期股價(jià)都出現(xiàn)塌方：江山歐派一年時(shí)間跌掉58%、蒙娜麗莎五個(gè)月腰斬，亞士創(chuàng)能五個(gè)月腰斬、三棵樹(shù)兩個(gè)半月跌40%、“防水茅”東方雨虹三個(gè)月跌35%……，而這些都曾是十倍乃至二十倍的牛股。
從風(fēng)光到落寞的背后，指向了產(chǎn)業(yè)鏈上游——房地產(chǎn)！
房地產(chǎn)客戶資金鏈緊張，讓這些產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)惡化，那就是應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，今年上半年堅(jiān)朗五金應(yīng)收票據(jù)暴增190%。恒大常年占據(jù)第一大客戶的三棵樹(shù)，已經(jīng)出現(xiàn)3.3億元應(yīng)收票據(jù)逾期，無(wú)奈選擇以房抵債，還有未到期應(yīng)收款項(xiàng)5.6億元存在不確定性。
25倍大牛股“猝死”
應(yīng)收票據(jù)暴增190%
主營(yíng)門窗、護(hù)欄等建筑五金產(chǎn)品的堅(jiān)朗五金，股價(jià)從2018年10月開(kāi)始起飛，從9元一路上漲到2021年8月11日最高的240元，不到三年漲幅25.7倍。
但8月11日之后股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，到9月17日最低的132.55元，五周時(shí)間跌幅達(dá)到45%，350億市值灰飛煙滅。
回顧堅(jiān)朗五金此輪暴跌過(guò)程，起點(diǎn)恰好發(fā)生在其公布2021年半年報(bào)之后。8月17日晚堅(jiān)朗五金發(fā)布中報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入34.87億元，同比增長(zhǎng)34%，凈利潤(rùn)為3.8億元，同比增長(zhǎng)64%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)還算不錯(cuò)，跟過(guò)去兩年相比僅輕微下滑。
但中報(bào)公布次日，公司股價(jià)卻一開(kāi)盤(pán)就跳水，全天放出巨量，最終跌停收盤(pán)。盤(pán)后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)資金大舉出逃，賣出前五有三家為機(jī)構(gòu)席位，外加一個(gè)北向資金深股通席位，前五合計(jì)賣出2.3億元，凈賣出1.4億元，而當(dāng)天的總成交額為8.19億元。
機(jī)構(gòu)為何瘋狂出逃？因?yàn)榻衲曛袌?bào)堅(jiān)朗五金應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款暴增。
今年中期堅(jiān)朗五金應(yīng)收票據(jù)7.12億元，去年同期為2.46億元，暴增190%；應(yīng)收賬款為30.48億，去年同期為20.45億元，增長(zhǎng)也達(dá)到51%。應(yīng)收款項(xiàng)的增速顯著高于公司上半年?duì)I業(yè)收入34%的增速。這也帶來(lái)公司現(xiàn)金流的惡化，上半年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.49億元。
在近期的密集投資者調(diào)研中，公司對(duì)應(yīng)收款問(wèn)題有所解釋，稱“2020年下半年房地產(chǎn)資管新規(guī)“三條紅線”的出臺(tái)，導(dǎo)致行業(yè)資金收緊，建筑行業(yè)面臨的資金壓力較為明顯，應(yīng)收票據(jù)金額增加”。
過(guò)去近兩年堅(jiān)朗五金上漲25倍，機(jī)構(gòu)的力量功不可沒(méi)，跟如今的瘋狂出逃可謂冰火兩重天。2018年底僅有10只基金持有堅(jiān)朗五金，持股僅36萬(wàn)股；2019年底，109只基金持有堅(jiān)朗五金，持股增長(zhǎng)至2357萬(wàn)股；到了2020年底，307只基金持有堅(jiān)朗五金，持股數(shù)量達(dá)到3231萬(wàn)股，占到總股本的10%。但今年上半年基金已經(jīng)小幅減倉(cāng)，截至今年6月底，295只基金持有堅(jiān)朗五金，持股2994萬(wàn)股，微降7%。從此輪暴跌機(jī)構(gòu)出逃情況來(lái)看，預(yù)計(jì)今年三季度末基金持股數(shù)將進(jìn)一步下降。
產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股從風(fēng)光到落寞
堅(jiān)朗五金并不是個(gè)案，精裝修產(chǎn)業(yè)鏈上不少個(gè)股都經(jīng)歷了類似從風(fēng)光到落寞的歷程。
精裝修的故事始于2017年，彼時(shí)住建部發(fā)布《建筑業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃》，明確提出到2020年新開(kāi)工全裝修成品住宅面積達(dá)到30%。2019年2月住建部又發(fā)布《住宅項(xiàng)目規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》明確提出“城鎮(zhèn)新建住宅全裝修交付”。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)精裝房滲透率已提升至32%，但與發(fā)達(dá)國(guó)家80%-100%的比例相比，仍具有較大的提升空間。
2020年地板、木門、櫥柜、廚電的精裝修市場(chǎng)規(guī)模分別為116、153、165、83億元，同比增速為59.9%，增速遠(yuǎn)高于家居家電整體行業(yè)的增長(zhǎng)。
精裝修產(chǎn)業(yè)鏈上的個(gè)股，近幾年也切實(shí)交出了非常靚麗的答卷。就以堅(jiān)朗五金為例，其2018年-2020年三年?duì)I業(yè)收入從31億元增長(zhǎng)至68億元，復(fù)合增速接近30%，凈利潤(rùn)從1.9億元增長(zhǎng)至8.17億元，復(fù)合增速更是達(dá)到60%。產(chǎn)業(yè)鏈上，木門龍頭江山歐派、涂料龍頭三棵樹(shù)、高端瓷磚龍頭蒙娜麗莎等，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也毫不遜色。
精裝修滲透率的巨大想象空間提升了估值，高峰時(shí)這些個(gè)股市盈率動(dòng)則超過(guò)百倍，而實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)也展現(xiàn)出了成長(zhǎng)性，精裝修產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股迎來(lái)“戴維斯雙擊”：
蒙娜麗莎從2018年10月到2020年8月，23個(gè)月上漲5倍；
亞士創(chuàng)能從2018年10月到2020年9月，24個(gè)月上漲8.5倍；
東方雨虹從2018年10月到2021年6月，31個(gè)月上漲9倍；
江山歐派從2018年10月到2020年8月，22個(gè)月上漲11倍；
三棵樹(shù)從2018年10月到2021年6月，31個(gè)月上漲17倍；
堅(jiān)朗五金從2018年10月到2020年8月，34個(gè)月上漲25倍。
但變化來(lái)得太快，2020年8月監(jiān)管部門對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資出臺(tái)“三條紅線”，限制債務(wù)規(guī)模和杠桿比例，即：剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%；凈負(fù)債率不超100%；現(xiàn)金短債比小于1倍。
嗅覺(jué)敏銳的巨頭率先感受到危機(jī)。
2020年4月至5月，碧桂園宣布投資15億元參與蒙娜麗莎、帝歐家居以及惠達(dá)衛(wèi)浴的定向增發(fā)。彼時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為，定增后三家供應(yīng)商將更深度綁定頭部地產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)定增的補(bǔ)流也將在一定程度上緩解這些工程企業(yè)的資金壓力。但在8月“三條紅線”出爐后，三家企業(yè)先后宣布終止定增，因?yàn)楸坦饒@“不玩了”。
差不多同時(shí)，這些精裝修產(chǎn)業(yè)鏈上的股票股價(jià)開(kāi)始陸續(xù)掉頭向下。
蒙娜麗莎股價(jià)在定增取消后兩周的2020年8月24日觸頂48.43元（前復(fù)權(quán)，下同），今日收盤(pán)22.56元，不到13個(gè)月股價(jià)腰斬不止。
惠達(dá)衛(wèi)浴2020年8月11日觸頂19元，如今不足9元，同樣腰斬不止。
帝歐家居2020年7月22日觸頂44.93元，如今股價(jià)13.49元，跌幅70%，膝蓋斬。
江山歐派2020年8月最高158元，目前只有62.19元，跌幅61%。
部分個(gè)股則從今年開(kāi)始下跌，但速率更快。
主營(yíng)涂料的亞士創(chuàng)能從5月份的49.39跌至16日的24.64，4個(gè)月跌幅50%；同為涂料的三棵樹(shù)從今年6月的188元跌至目前的106元，四個(gè)月跌43%；防水茅東方雨虹從今年6月的64.14元跌至目前的40.64元，三個(gè)月跌36%；管材龍頭偉星新材從今年4月的26.31元跌至最新的17.94元，跌幅33%。而堅(jiān)朗五金則是在五周時(shí)間跌去45%。
值得一提的是，房企為加速資金回籠，已明顯控制精裝修交房的比例。奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年精裝修新開(kāi)盤(pán)項(xiàng)目1490個(gè)，同比下滑8.9%，規(guī)模123.75萬(wàn)套，同比下滑12%，相比2019年同期下滑24%。
應(yīng)收款之殤
上海票據(jù)交易所的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月末，全國(guó)商票承兌余額為2.33萬(wàn)億元，較2020年末增長(zhǎng)1.59%。但2021年6月末，17家主要房企應(yīng)付票據(jù)余額為4162億元，較2020年末大幅增長(zhǎng)21.59%，遠(yuǎn)高于全國(guó)商票余額的增長(zhǎng)幅度。
體現(xiàn)在這些精裝修產(chǎn)業(yè)鏈公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上，就是應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款數(shù)額的增加。江山歐派在2020年度審計(jì)報(bào)告中透露，有房地產(chǎn)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)公司在2020年就改變了過(guò)去結(jié)算方式，全盤(pán)采用商業(yè)承兌匯票支付相關(guān)貨款。
這些典型精裝修產(chǎn)業(yè)鏈公司，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款是個(gè)什么情況呢？
除前述提及的堅(jiān)朗五金外，蒙娜麗莎應(yīng)收票據(jù)從去年中期的2.03億元增至今年中期的3.35億元，增長(zhǎng)62%，應(yīng)收賬款從8億元增至13億元，增長(zhǎng)63%。三棵樹(shù)應(yīng)收票據(jù)從5.22億元增至5.63億元，增速不大，但應(yīng)收賬款從18.5億元增至33億元，幾乎翻倍。亞士創(chuàng)能去年中期未披露應(yīng)收票據(jù)數(shù)額，但今年中期為6億元，比2019年中期增長(zhǎng)200%，而今年中期應(yīng)收賬款21.5億元，較去年同期增長(zhǎng)105%。
東方雨虹、江山歐派、偉星新材等公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款也有不同程度的增加，少則百分之二三十，多則百分之四五十。
而今年以來(lái)，商也票據(jù)兌付逾期兌付、無(wú)法兌付現(xiàn)象頻發(fā)。截至目前，中國(guó)恒大、實(shí)地集團(tuán)、中梁控股、陽(yáng)光城等至少6家主流房企，均出現(xiàn)商票無(wú)法兌付被持票人上門維權(quán)追討的情況。
恒大連續(xù)多年成為第一大客戶的三棵樹(shù)，深受其害。公司實(shí)際控制人不得不質(zhì)押部分股票籌錢，以補(bǔ)充流動(dòng)資金。
9月6日晚中國(guó)基金報(bào)率先報(bào)道了三棵樹(shù)應(yīng)收款以房抵債問(wèn)題。（詳情點(diǎn)擊：2億欠款“以房抵債”，仍有1億逾期未付！涂料龍頭公告與恒大合作情況）
2018年至2021年上半年三棵樹(shù)對(duì)恒大累計(jì)銷售金額12.54億元，其中絕大部分以應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款的形式存在，合計(jì)約9億元。截至8月31日，發(fā)生逾期金額共計(jì) 3.36億元，其中恒大以現(xiàn)金支付約1500萬(wàn)元，2.2億元以房產(chǎn)抵債（未過(guò)戶），而仍有1億元未付。此外，三棵樹(shù)仍持有對(duì)恒大未到期應(yīng)收款項(xiàng)5.6億元，存在不確定性。
目前看，這些精裝修產(chǎn)業(yè)鏈公司對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充足值得重視，因?yàn)闇p值一旦發(fā)生將直接吞噬凈利潤(rùn)。比如，堅(jiān)朗五金對(duì)7億元應(yīng)收票據(jù)僅計(jì)提了1%的壞賬準(zhǔn)備，能否覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口或未可知。
責(zé)任編輯：彭佳兵
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