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　　來源： 中金策略

　　我們從2月初開始提示A股“中期調整”，4月初開始提示“磨底期”，4月中下旬提示“情緒指標達到目標區域”，4月底判斷“回調尾聲，重回成長”。隨著指數點位逐步回升，市場波動有可能略有加大，但整體上看，成長風格相對偏強的格局可能不會改變。

　　綜合前期市場調整時間和幅度、市場情緒以及增長和政策的預期，我們重申“中期調整”漸進尾聲，風格逐步重回成長并逐步降低對周期的配置。考慮全球疫情后的“錯位復蘇”，經濟復蘇和市場演繹可能遵循“先進先出”，需關注后續外圍波動可能加大的風險。

　　輕指數，重結構，偏成長。

　　1）泛消費領域中議價能力偏強、盈利壓力較小、景氣程度偏高或者改善的板塊（如汽車、家電、輕工家居、醫療、食品飲料等）仍是自下而上的重點；

　　2）保持高景氣的半導體等科技硬件、新能源汽車產業鏈中上游等；

　　3）老經濟部分結構優化、且有階段性成長屬性的原材料（如鋰、銅鋁、龍頭券商等）；

　　4）結構性的主題如半導體等科技主題、電動車及自動駕駛、AR/VR等值得關注。

　　市場回顧：指數繼續回升，成長風格活躍

　　資金利率下行、人民幣升值預期等因素的共同作用下，投資者風險偏好有所回升，上周有兩個交易日突破萬億元成交大關，上證指數全周大漲3.3%，滬深300/創業板指周漲幅分別為3.6%/3.8%。北向資金上周大幅流入，上周二流入217億元人民幣，創下互聯互通開通來最高單日流入。行業和風格方面，成長風格繼續強化并領漲市場，醫美、鋰電、半導體等熱點均有所表現；非銀金融、食品飲料和餐飲旅游領漲市場；周期板塊和中小市值風格表現落后。

　　市場展望：情緒升溫，聚焦成長

　　上周市場各類指數繼續回升，成長風格相對占優。我們從2月初開始提示A股“中期調整”，4月初開始提示“磨底期”，4月中下旬提示“情緒指標達到目標區域”，4月底判斷“回調尾聲，重回成長”。隨著指數點位逐步回升，市場波動有可能略有加大，但整體上看，成長風格相對偏強的格局可能不會改變。主要有幾方面的因素：

　　一方面，4月經濟數據顯示中國增長可能整體并不強，且近期部分商品價格大幅回落和國債收益率明顯下行，局部疫情也有所反復，政策轉緊的空間有限、疊加人民幣升值趨勢利好外資流入，市場的流動性短期內可能壓力不大；

　　另一方面，伴隨中國復蘇的較長時間延續，市場的關注也逐漸從疫情后的復蘇轉向經濟常態下的增長，基本面有支撐、后續增長空間足的成長板塊可能重新回到投資者的視野中，公司質地較好、行業潛力大的標的長期來看仍然更加值得關注；

　　最后，盡管原材料大宗品的價格很難整體趨勢性的回落，但周期板塊的行情可能已在市場預期充分、政策控價預期、供需結構好轉的多重影響下漸近尾聲，但傳統的中游行業則受到絕對水平仍高的原材料價格影響利潤受擠壓。

　　綜合前期市場調整時間和幅度、市場情緒以及增長和政策的預期，我們重申“中期調整”漸進尾聲，風格逐步重回成長并逐步降低對周期的配置。考慮全球疫情后的“錯位復蘇”，經濟復蘇和市場演繹可能遵循“先進先出”，需關注后續外圍波動可能加大的風險。近期有幾方面進展值得關注：

　　1）人民幣兌美元匯率走高。美國長時間的寬松政策對美元施加下行壓力，并在通脹的影響下加劇，投資者看空美元，導致人民幣被動升值；另一方面人民幣匯率的升值快于美元指數貶值幅度，國內股債在經歷調整后的上行空間也對海外資本產生吸引力。關于市場較為關注的匯率制度，金融委、央行等機構發聲稱，未來匯率將繼續取決于市場供求和國際金融市場變化，雙向波動成為常態，或表明未來仍將實行有管理的浮動匯率制度。

　　2）政府部門繼續關注大宗商品漲價。在國常會針對大宗漲價表明將“保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導”的態度后，近期國家發改委等五部門聯合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業具有較強市場影響力的重點企業，政策力度進一步加大，反映高層對大宗漲價的高度重視，部分漲幅過大的品種已大幅回調，邊際緩解市場對通脹和中下游利潤受擠壓的擔憂。

　　3）五月份經濟數據即將逐步披露，關注中國增長動能及物價變化趨勢：四月份增長數據顯示出增長回落、結構不均衡的現象，五月份的數據需要繼續關注增長數據及潛在政策基調相應變化；

　　4）美國4月PCE物價指數和核心PCE物價指數同比高增，創下1992年以來新高，通脹壓力持續存在；美股近期延續反彈，美元指數繼續走弱；關于美聯儲QE減量的討論仍在延續，近期又有美聯儲官員表態稱若經濟情況允許應當考慮調整購債速度；國務院副總理劉鶴與美國貿易代表戴琪童話，中國高層會議強調科技“自立自強”，提醒投資者持續關注中美關系。

　　行業建議：輕指數，重結構，偏成長

　　綜合估值及景氣程度綜合判斷可關注如下方向：

　　1）泛消費領域中議價能力偏強、盈利壓力較小、景氣程度偏高或者改善的板塊（如汽車、家電、輕工家居、醫療、食品飲料等）仍是自下而上的重點；

　　2）保持高景氣的半導體等科技硬件、新能源汽車產業鏈中上游等；

　　3）老經濟中，部分結構優化、且有階段性成長屬性的原材料（如鋰、銅鋁、龍頭券商等）。4）結構性的主題如半導體等科技主題、電動車及自動駕駛、AR/VR等值得關注。

　　近期關注：1）增長數據及政策變化；2）大宗商品價格波動及相關政策應對；3）中國疫情的局部演繹，海內外疫情及疫苗進展；4）美國刺激計劃、中美關系進展等。

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責任編輯：彭佳兵