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　　【國君策略】震蕩不長久，挑戰四千點

　　來源：陳顯順策略研究

　　本報告導讀

　　?橫盤震蕩不會長久，隨著宏觀與外圍環境由不確定走向確定，風險評價將會下降，由此驅動行情從震蕩走向拉升，挑戰四千點。配置上，中盤藍籌領跑，大盤藍籌跟隨，看好券商、新能源車、建材、新興消費、醫藥等方向的投資機會。

　　摘要

　　?   大勢研判：震蕩不長久，此后是拉升。國君策略團隊自年初提出3300-3700震蕩判斷，實際上已經在3300-3500持續橫盤近三個月。往后看，震蕩行情還將延續但不會長久，后面將是震蕩后的拉升，蟄伏六年，市場有望挑戰四千點。我們認為，拉升的核心驅動力來自分母端：第一，風險評價下降。進入后疫情時代，通脹、流動性、增長等各類宏觀因素由不確定逐步走向確定，疫情等外圍因素同樣走向確定，風險評價的下行利好權益投資的展開。第二，無風險利率沒有上行風險，但存在下行可能。當前美債隱含的通脹預期已行至2003年以來84%分位值水平，過高的通脹預期已經充分反映了極致的供需關系，通脹預期頂點在即，流動性的負面預期需要正向修正。伴隨剛兌逐步打破，市場的無風險收益率上行難、下行易。第三，當前風險偏好基本保持穩定。風險偏好仍處中低位置，因此仍是利好藍籌股，不看好高風險特征的小市值公司。

　　?   拉升行情的核心驅動力在于風險評價的下降。市場已經習慣用常規的風險偏好去分析市場的影響，但忽略了風險評價對市場的影響。本質上，風險評價的變化需要大環境的變化為契機，而當前我們恰恰處于大環境從不確定走向確定的過程。風險評價由外向內傳導，從經濟形勢變得確定→流動性收緊變得確定→通脹預期變得確定→政策變得確定→最終全球“低通脹、低增長、低利率”格局變得確定，由此外部環境越來越走向確定，市場風險評價隨之下降。具體而言：1）流動性：4月社融已是邊際下滑最大的時點，信用收緊預期已被市場充分反映。2）通脹：高點將現，年內PPI高點難以超過5月份，環比上行最快的時候將過去。3）政策：對“不急轉彎”等政策的認識從分歧走向共識。

　　?   投資風格：中盤藍籌領跑，大盤藍籌跟隨。隨著投資者風險評價的下降，選股思路應當是選擇業績從不確定走向確定邊際變化最大的股票。市場將出現藍籌股普漲格局，差異在于中盤藍籌領跑，大盤藍籌跟隨。大盤藍籌原本風險度就較低，風險評價下行對其邊際影響小；而中盤藍籌風險度相對高，因風險評價下行帶來的邊際影響大。從白酒行情的表現可見一斑：一線白酒股反彈后較前期高點仍有15%的距離；而二線白酒龍頭股價已創歷史新高。市場認為這個差異在于盈利彈性，而我們認為其背后是市場對二線白酒股風險評價的下行。

　　?   行業配置：風險評價下降，買從不確定到確定邊際改善大的品種。鑒于外部經濟與貨幣環境的確定性提升，風險評價的下降將驅動全局性行情。按照風險評價對于行業配置的受益先后程度，我們推薦：1）風險評價下行，首推券商（東方財富）、銀行（江蘇銀行）。2）周期領域推薦：建材（東方雨虹），以及碳中和下的鋼鐵（華菱鋼鐵）。3）科技成長行業：新能源車（贛鋒鋰業/寧德時代/億緯鋰能）、醫藥（愛美客）、電子。4）疫后加快復蘇的消費：國貨、新興消費以及高端消費（酒鬼酒）。5）制造的反攻：家電、機械。

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　　震蕩不長久，此后是拉升

　　大勢研判：震蕩不長久，此后是拉升。國君策略團隊自年初提出3300-3700震蕩判斷，時至今日已持續橫盤近四個月。往后看，震蕩行情還將延續但不會長久，后面將是震蕩后的拉升，蟄伏六年，市場有望挑戰四千點。我們認為，拉升的核心驅動力來自分母端：第一，風險評價下降。進入后疫情時代，通脹、流動性、增長等各類宏觀因素由不確定逐步走向確定，疫情等外圍因素同樣走向確定，風險評價的下行利好權益投資的展開。第二，無風險利率沒有上行風險，但存在下行可能。當前美債隱含的通脹預期已行至2003年以來84%分位值水平，過高的通脹預期已經充分反映了極致的供需關系，通脹預期頂點在即，流動性的負面預期需要正向修正。伴隨剛兌逐步打破，市場的無風險收益率上行難、下行易。第三，當前風險偏好基本保持穩定。風險偏好仍處于中低位置，因此仍是利好藍籌股，不看好高風險特征的小市值公司。

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　　分母端的驅動核心在于風險評價的下降

　　分母端的核心驅動力在風險評價的下降。市場已經習慣用常規的風險偏好去分析市場的影響，但忽略了風險評價對市場的影響。本質上，風險評價的變化是需要大環境的變化為契機，而當前我們恰恰處于大環境逐步走向確定的過程。風險評價由外向內傳導，從經濟形勢變得確定→流動性收緊變得確定→通脹預期變得確定→政策變得確定→最終全球“低通脹、低增長、低利率”格局變得確定，由此整個外部環境越來越走向確定，市場風險評價隨之下降。具體而言：1）流動性：4月份社融已是邊際下滑最大的時點，信用收緊預期已被市場充分反映。2）通脹：高點將現，年內PPI高點難以超過5月份，其環比上行最快的時候將過去。3）政策：“不急轉彎”等政策的認識從分歧走向共識。

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　　中盤藍籌領跑，大盤藍籌跟隨

　　投資風格：中盤藍籌領跑，大盤藍籌跟隨。隨著投資者風險評價的下降，選股思路應當是選擇業績從不確定走向確定邊際變化最大的股票。市場將出現藍籌股普漲格局，差異在于中盤藍籌領跑，大盤藍籌跟隨。大盤藍籌原本風險度就較低，風險評價下行對其邊際影響小；而中盤藍籌風險度相對高，因風險評價下行帶來的邊際影響大。從白酒行情的表現可見一斑：一線白酒股反彈后較前期高點仍有15%的距離；而二線白酒龍頭股價已創歷史新高。市場認為這個差異在于盈利彈性，而我們認為盈利只是數據的表現，其背后是市場對二線白酒股風險評價的下行從而帶動的估值抬升。

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　　買從不確定到確定邊際改善大的品種

　　行業配置：風險評價下降主導下，買從不確定到確定邊際改善大的品種。鑒于外部經濟與貨幣環境的確定性提升，風險評價的下降將驅動全局性行情。按照風險評價對于行業配置的受益先后程度，我們推薦：1）風險評價下行，首推券商（東方財富）、銀行（江蘇銀行）。2）周期領域推薦：建材（東方雨虹），以及碳中和下的鋼鐵（華菱鋼鐵）。3）科技成長行業：新能源車（贛鋒鋰業/寧德時代/億緯鋰能）、醫藥（愛美客）、電子。4）疫后加快復蘇的消費：國貨、新興消費以及高端消費（酒鬼酒）。5）制造的反攻：家電、機械。

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責任編輯：陳志杰