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“百周年”行情：徐徐展開（王德倫，李美岑）——A股策略周報【興證策略|大勢研判】
投資要點
我們去年11月發布年度策略《權益時代新格局》以來，重點推薦的優勢制造鏈+服務業（金融、交運、社服），給投資者帶來了不錯回報與收益。3月我們推薦了“中盤股50”組合，4月份再次更新中盤股組合，并建議投資者關注醫藥、半導體等業績好景氣細分成長方向，市場表現中證500也優于滬深300。
內部政策環境暖風期，貨幣政策以穩為主，支持薄弱環節與中長期方向。外部美債與美國通脹有所擾動，但貨幣政策仍是寬松格局。經濟基本面全球仍在復蘇路上。整體而言，市場延續我們“百周年”行情的觀點，從布局“百周年”到“百周年”行情徐徐展開，投資者仍積極可為，風格再平衡，收獲周期，布局成長。如果因為印度疫情或美債上行給市場帶來擾動，是較好介入和買入高性價比、優質公司的好機會。
美債雖上行，人心擾動大于實質，貨幣環境整體溫和。美債收益率再度上行、社融數據低于預期，部分投資者出現擔憂市場流動性。對于美國而言，當前貨幣政策框架就業優于通脹，對于通脹容忍度提高，勞動力市場是當前貨幣政策考慮更為重要因素。對于國內而言，央行一季度貨幣政策執行報告強調美債上行與PPI上行對貨幣政策影響有限且可控，定力十足。同時，4月底政治局會議和人民銀行一季度貨幣政策執行報告強調以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展，結構上可能看到貨幣政策定向的支持。
風格再平衡，傳統核心資產一定要配，不能只配傳統核心資產。傳統核心資產歷史經驗來看，經過2-3個月的時間，待換手率回落到0.8%-1.2%的底部中樞后，“擁擠”股票可能會有所改善。春節后傳統核心資產持續震蕩調整，換手率也一度下探至1.2%左右，擁擠狀況得到一定程度改善。隨著4月份的反彈，近期換手率再度回升至1.6%左右。往后展望，傳統核心資產微觀結構改善尚需時間，但已較前期有明顯改善。整體而言，2021年面對波動較大、估值向下，盈利向上，波動加大，回歸業績基本面，更加注重短期業績落地、兌現而非中長期故事。投資者在組合中需要更加注重風格再平衡。
業績為王，大市值金融不可忽視，中盤股聚焦新興成長。從一季報業績公布后，我們可以看到，公募基金持倉前50大占全部A股約24.9%，而利潤占比僅15.6%，營收占比僅9.2%。若以滬深300為參照物，前50大的市值、利潤、營收占比則分別為42.2%、20.8%、15.2%。2021Q1周期、成長板塊業績亮眼，消費科技占比較多的明星股在全A中的盈利占比出現較大下滑（若以滬深300為參照物則下滑相對較小）。因為目前來看，投資者在組合中配置，除了風格再平衡以外，以滬深300衡量的大票中，金融是過去幾年“滯漲”且業績與估值性價比不錯的方向，所以大市值中一定要配金融。同時，從全A或中證500為代表，周期、成長中景氣細分和阿爾法屬性較強的值得重視。從這兩個維度出發，較好實現風格再平衡。
配置主線，收貨周期，布局成長。整體來看，沿著5月行業配置月報《收獲周期，布局成長》，PPI為代表的價格則同比仍然往上，環比高位，周期進入收獲期，可重點關注阿爾法品種機會。周期股讓市場情緒回暖、風險偏好與賺錢效應提升，高景氣成長股有望迎來機會。1）成長科技優質賽道景氣細分方向。受益于政策、基本面、業績景氣、籌碼結構、估值性價比等多方面因素共振。可關注一季報景氣高增長和景氣方向，如軍工、新能源車鏈、半導體、被動元器件、醫療器械與服務。2）維持2021年度策略一直以來的推薦，服務業+中國優勢制造。其中，服務業主要以去年因為疫情受損，今年持續受益的金融、航空航運、社服（酒店、旅游、免稅）。優勢制造，受益于中國優勢制造業，海外經濟復蘇，順周期品種系統性β的機會完成第一個階段后，受益于下游需求持續擴張、持續景氣的α機會，如化工化纖、輕工、家居等。
風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。
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報告正文
“百周年“行情：徐徐展開
我們去年11月發布年度策略《權益時代新格局》以來，重點推薦的優勢制造鏈+服務業（金融、交運、社服），給投資者帶來了不錯回報與收益。3月我們推薦了“中盤股50”組合，4月份再次更新中盤股組合，并建議投資者關注醫藥、半導體等業績好景氣細分成長方向，市場表現中證500也優于滬深300。
內部政策環境暖風期，貨幣政策以穩為主，支持薄弱環節與中長期方向。外部美債與美國通脹有所擾動，但貨幣政策仍是寬松格局。經濟基本面全球仍在復蘇路上。整體而言，市場延續我們“百周年”行情的觀點，從布局“百周年”到“百周年”行情徐徐展開，投資者仍積極可為，風格再平衡，收獲周期，布局成長。如果因為印度疫情或美債上行給市場帶來擾動，是較好介入和買入高性價比、優質公司的好機會。
美債雖上行，人心擾動大于實質，貨幣環境整體溫和。美債收益率再度上行、社融數據低于預期，部分投資者出現擔憂市場流動性。對于美國而言，當前貨幣政策框架就業優于通脹，對于通脹容忍度提高，勞動力市場是當前貨幣政策考慮更為重要因素。對于國內而言，央行一季度貨幣政策執行報告強調美債上行與PPI上行對貨幣政策影響有限且可控，定力十足。同時，4月底政治局會議和人民銀行一季度貨幣政策執行報告強調以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展，結構上可能看到貨幣政策定向的支持。
風格再平衡，傳統核心資產一定要配，不能只配傳統核心資產。傳統核心資產歷史經驗來看，經過2-3個月的時間，待換手率回落到0.8%-1.2%的底部中樞后，“擁擠”股票可能會有所改善。春節后傳統核心資產持續震蕩調整，換手率也一度下探至1.2%左右，擁擠狀況得到一定程度改善。隨著4月份的反彈，近期換手率再度回升至1.6%左右。往后展望，傳統核心資產微觀結構改善尚需時間，但已較前期有明顯改善。整體而言，2021年面對波動較大、估值向下，盈利向上，波動加大，回歸業績基本面，更加注重短期業績落地、兌現而非中長期故事。投資者在組合中需要更加注重風格再平衡。
業績為王，大市值金融不可忽視，中盤股聚焦新興成長。從一季報業績公布后，我們可以看到，公募基金持倉前50大占全部A股約24.9%，而利潤占比僅15.6%，營收占比僅9.2%。若以滬深300為參照物，前50大的市值、利潤、營收占比則分別為42.2%、20.8%、15.2%。2021Q1周期、成長板塊業績亮眼，消費科技占比較多的明星股在全A中的盈利占比出現較大下滑（若以滬深300為參照物則下滑相對較小）。因為目前來看，投資者在組合中配置，除了風格再平衡以外，以滬深300衡量的大票中，金融是過去幾年“滯漲”且業績與估值性價比不錯的方向，所以大市值中一定要配金融。同時，從全A或中證500為代表，周期、成長中景氣細分和阿爾法屬性較強的值得重視。從這兩個維度出發，較好實現風格再平衡。
配置主線，收貨周期，布局成長。整體來看，沿著5月行業配置月報《收獲周期，布局成長》，PPI為代表的價格則同比仍然往上，環比高位，周期進入收獲期，可重點關注阿爾法品種機會。周期股讓市場情緒回暖、風險偏好與賺錢效應提升，高景氣成長股有望迎來機會。
1）成長科技優質賽道景氣細分方向。受益于政策、基本面、業績景氣、籌碼結構、估值性價比等多方面因素共振。可關注一季報景氣高增長和景氣方向，如軍工、新能源車鏈、半導體、被動元器件、醫療器械與服務。
2）維持2021年度策略一直以來的推薦，服務業+中國優勢制造。其中，服務業主要以去年因為疫情受損，今年持續受益的金融、航空航運、社服（酒店、旅游、免稅）。優勢制造，受益于中國優勢制造業，海外經濟復蘇，順周期品種系統性β的機會完成第一個階段后，受益于下游需求持續擴張、持續景氣的α機會，如化工化纖、輕工、家居等。
風險提示
關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等
注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
責任編輯：逯文云
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