基金紅人節|金麒麟基金大V評選 百位大咖入圍→【投票】
集成電路突發重磅利好！如何掘金“后摩爾時代”？五大機構火線剖析(附受益股)
【硬核研報】醫療器械黑馬連續5個季度凈利潤翻倍！家用醫療設備市場突破1500億，人口老齡化背景下，健康物聯網龍頭迎來黃金十年
A股超預期強勢、券商大漲7%，后市如后應對？【天風策略】
來源： 分析師徐彪
摘要
核心結論：
1、周五券商指數大漲超過7%，引發市場關注，回測來看，2015年以后，券商指數單日漲幅超過6%的情況大約發生過13次，而后一周、兩周、一個月、一個季度的市場表現均無明顯規律。
2、過去一周，國內外利空事件較多，恒生科技周度下跌4.9%、納斯達克周度下跌2.3%。但A股市場表現的超預期的強，滬深300反彈2.3%、創業板指反彈4.2%，貢獻反彈的板塊除了券商、金融IT外，主要是醫藥和食品飲料，市場繼續演繹通脹的邏輯。
3、中短期而言，在信用收縮的背景下，A股剩余流動性繼續回落，壓制A股整體的估值水平。
同時，客觀來說，全球的核心資產都對利率和流動性的風吹草動越來越敏感。五一之后，納斯達克、恒生科技作為全球最核心的兩類資產（也是對利率最敏感的資產），對耶倫講話、大宗商品價格、通脹數據等的反映十分劇烈。背后可能也意味著距離美聯儲表態變化的時間也越來越近。我們維持之前的判斷，A股核心資產更好的買點應該是等全球市場都極度恐慌了之后。
因此，目前情況下，個股自下而上可能有機會并且也可能很活躍，但不宜對指數有過高的預期。在非β機會的背景下，繼續建議維持相對謹慎的倉位水平。
4、自下而上來看，一方面關注PEG相對較低的頭部公司。另一方面關注業績具備持續高增長能力的中小公司，其中股權激勵是一個好的篩選辦法。因此，我們最近手動梳理了超過1000個股權激勵案例，摳出了這些公司的行權條件，篩選出了未來3年（21-23）復合增速在30%以上的公司。（列表詳見正文）
5、近期的電話會議和報告中，我們提到，周期股下半年可能還有大機會，但短期不急于一時。5月周期股和大宗商品價格大幅波動，一方面市場擔心政策對價格的監管，另一方面ppi進入快速沖頂階段，歷史上周期股超額收益稍微領先或者同步于ppi見頂。但是展望下半年，ppi有較大概率維持高位或者二次探頂，延長周期股的業績韌性，推升第二波周期股的超額收益。
6、最后，大勢研判的精準指標——股債收益差，所指引的滬深300中期趨勢仍然以謹慎為主。
01
券商指數大漲，對市場有何指引？
周五券商指數大漲超過7%，引發市場關注，回測來看，2015年以后，券商指數單日漲幅超過6%的情況大約發生過13次，而后一周、兩周、一個月、一個季度的市場表現均無明顯規律。
02
A股超預期強勢，主要貢獻是哪些板塊？
過去一周，國內外利空事件較多，恒生科技周度下跌4.9%、納斯達克周度下跌2.3%。但A股市場表現的超預期的強，滬深300反彈2.3%、創業板指反彈4.2%，貢獻反彈的板塊除了券商、金融IT外，主要是醫藥和食品飲料，市場繼續演繹通脹的邏輯。
03
自下而上可能繼續活躍，但對指數行情和β機會的預期不宜過高
（1）中短期而言，在信用收縮的背景下，A股剩余流動性繼續回落，壓制A股整體的估值水平。
在前期的報告中，我們提到了，信用周期與A股剩余流動性的關系：
信用周期可以較大程度形容A股市場的剩余流動性環境。當信用大幅擴張的時候，也是企業部門能夠通過各種手段大量拿到便宜資金的時候，于是這一階段，一般都會發生所謂的“脫實入虛”，即企業部門將拿到的資金投入房地產市場或者金融市場。
舉例來說，2020年3月開始，當銀行大量投放房抵貸、中小微企業普惠金融貸款的時候，就出現了很多資金滲入到金融市場的情況，即“中小企業增加資本開支不如炒行業龍頭公司股票”的情況，于是在7-8月，各級監管部門開始嚴查信貸資金違規入市炒股票的情況。
作為一個驗證，信用周期的指標可以很好的同M1-PPI相互擬合。此前與客戶的交流中，我們發現投資者經常用M1-PPI來形容股票市場的剩余流動性，大體邏輯在于，M1代表市場上的錢，PPI代表進入實體經濟的錢，于是兩者相減，即代表漏出到金融市場的錢。
（2）同時，客觀來說，全球的核心資產都對利率和流動性的風吹草動越來越敏感。五一之后，納斯達克、恒生科技作為全球最核心的兩類資產（也是對利率最敏感的資產），對耶倫講話、大宗商品價格、通脹數據等的反映十分劇烈。背后可能也意味著距離美聯儲表態變化的時間也越來越近。我們維持之前的判斷，A股核心資產更好的買點應該是等全球市場都極度恐慌了之后。
因此，目前情況下，個股自下而上可能有機會并且也可能很活躍，但不宜對指數有過高的預期。在非β機會的背景下，繼續建議維持相對謹慎的倉位水平。
04
如何應對和把握自下而上的機會？
過去一周，國內外利空事件較多，恒生科技周度下跌4.9%、納斯達克周度下跌2.3%。但A股市場表現的超預期的強，滬深300反彈2.3%、創業板指反彈4.2%，貢獻反彈的板塊除了券商、金融IT外，主要是醫藥和食品飲料，市場繼續演繹通脹的邏輯。
自下而上來看：
（1）一方面，關注PEG相對較低的頭部公司。類比73-79年漂亮50消化估值、β都不利的階段，股價表現分化極大。美股漂亮50漲跌幅與PEG負相關關系明顯：PEG（1972年末估值/1973至1979年均凈利潤增速）處于1-2之間的、估值泡沫較低的個股，在殺估值階段基本仍維持正收益。
（2）另一方面，關注業績具備持續高增長能力的中小公司，其中股權激勵是一個好的篩選辦法。1月的時候我們提出開辟超額收益新戰場，尋找一些性價比更高、潛在成為未來核心資產的中小公司。問題是一些小公司雖然可能1-2個季度增速快，但是1-2年的增速怎么樣把握不大、能見度不高。近期跟市場交流下來，篩選中小公司的過程中，客戶對股權激勵的關注度越來越多，因為股權激勵的行權條件剛好可以幫忙提高業績的能見度，作為篩選公司的必要但不充分條件。
為此，我們最近手動梳理了超過1000個股權激勵案例，摳出了這些公司的行權條件，篩選出了未來3年（21-23）復合增速在30%以上的公司。
05
如何看待大幅波動的周期股？
近期的電話會議和報告中，我們提到，周期股下半年可能還有大機會，但短期不急于一時。5月周期股和大宗商品價格大幅波動，一方面市場擔心政策對價格的監管，另一方面ppi進入快速沖頂階段，歷史上周期股超額收益稍微領先或者同步于ppi見頂。
但是展望下半年，ppi有較大概率維持高位或者二次探頂，延長周期股的業績韌性，推升第二波周期股的超額收益。
影響價格的因素，大致可以分為供給端、需求側、外部政策等三方面，對比支撐2010年PPI的二次探頂的幾個因素，這一次有哪些相似之處？
（1）供給側：2010年為沖刺節能減排的目標任務，各地紛紛拉閘限電；2021年各地制定碳中和的目標和政策措施。
（2）需求側：2010年中國經濟從金融危機中先恢復、先見頂，10年國內投資、信用回落。但海外經濟從金融危機中后恢復、后見頂，時滯在10年下半年，于是海外主動補庫存支撐了大宗商品價格；2021年中國經濟從新冠疫情中先恢復、先見頂，21年國內投資、信用回落。但海外經濟從新冠疫情中后恢復、后見頂，時滯在21年下半年，于是海外主動補庫存也可能支撐大宗商品價格。
（3）外部政策：2010年美聯儲QE2；2021年拜登基建刺激計劃。
06
中期趨勢判斷——維持謹慎
最后，關于大勢研判的精準指標——股債收益差，目前仍處于1X方差附近運行，所指引的滬深300中期趨勢仍然以謹慎為主。
07
附錄：過去一周市場行業和個股復盤
7.1． 醫藥、食品飲料、非銀貢獻滬深300的主要受益來源
從行業層面來看，本周（5.10-5.14）滬深300上漲2.29%，醫藥、食品飲料和非銀貢獻較大，化工、有色拖累較明顯；雖然休閑服務和軍工漲幅居前、鋼鐵、輕工回撤居前，但是對滬深300貢獻/拖累較輕，主要是由于權重較小。
（1）部分行業漲幅和貢獻均居前：醫藥生物、食品飲料和非銀金融等前期超跌板塊上漲超5%，漲幅居前，并分別貢獻滬深300的0.90%、0.71%和0.67%的增長。
（2）部分行業漲幅居前但是貢獻較小：休閑服務（5.69%）和國防軍工（4.94%）同樣漲幅居前，但在滬深300權重中占比較低，僅分別貢獻0.11%和0.06%的上漲。
（3）部分行業漲幅較小但是貢獻不小：銀行（0.95%）和汽車（3.08%）漲幅相對較小，但在滬深300中權重較高，均貢獻0.14%的上漲。
（4）有色金屬和化工分別下跌2.62%和1.36%，拖累滬深300本周0.13%和0.15%的漲幅。
（5）鋼鐵（-4.16%）和輕工（1.80%）均回撤相對較大，但是拖累不明顯，主要是由于在滬深300中占比較小。
從公司層面來看，本周（5.10-5.14）貴州茅臺、東方財富、五糧液、中國中免、沃森生物、復星醫藥貢獻居前，格力電器、海爾智家、牧原股份拖累明顯；雖然長安汽車、上海臨港、石基信息漲幅居前，榮盛石化、中國巨石、歐派家居回撤較多，但是對滬深300貢獻/拖累較輕，主要是由于權重較小。
（1）部分公司漲幅和貢獻均居前（漲幅高于15%，貢獻大于0.08%）：復星醫藥、沃森生物。
（2）部分公司漲幅居前但是貢獻較小（漲幅高于15%，貢獻小于0.08%）：長安汽車、泰康生物、上海臨港、石基信息。
（3）部分公司漲幅較小但是貢獻不小（漲幅低于15%，貢獻大于0.08%）：貴州茅臺、五糧液、中國中免、長春高新、恒瑞醫藥、海天味業。
（4）部分公司跌幅和拖累均居前（跌幅高于8%，拖累大于0.03%）：恒力石化、寶鋼股份、榮盛石化。
（5）部分公司跌幅居前但是拖累較小（跌幅高于8%，拖累小于0.03%）：北新新村、公牛集團、中信特鋼、美錦能源、寶豐能源、中國巨石、歐派家居。
（6）部分公司跌幅較小但是拖累不小（跌幅低于8%，拖累大于0.03%）：紫金礦業、牧原股份、海爾智家、格力電器、三一重工、分眾傳媒、立訊精密、平安銀行、萬華化學。
7.2． 醫藥、非銀貢獻創業板指的主要受益來源
從行業層面來看，本周（5.10-5.14）創業板指上漲4.24%，醫藥和非銀貢獻較大，機械設備拖累較明顯；雖然食品飲料、休閑服務和軍工漲幅居前、鋼鐵、輕工、有色回撤居前，但是對創業板指貢獻/拖累較輕，主要是由于權重較小。
（1）部分行業漲幅和貢獻均居前：醫藥生物、非銀金融等前期超跌板塊上漲超5%，漲幅居前，并分別貢獻創業板指的2.89%和0.94%的增長。
（2）部分行業漲幅居前但是貢獻較小：食品飲料（5.41%）、休閑服務（5.69%）和國防軍工（4.94%）同樣漲幅居前，但在創業板指權重中占比較低，僅分別貢獻0%、-0.03%和0.02%的漲跌幅。
（3）機械設備下跌-0.03%，但拖累創業板指本周0.2%的漲幅。
（4）有色-0.02%、鋼鐵（-4.16%）和輕工（1.80%）均回撤相對較大，但是拖累不明顯，主要是由于在創業板指中占比較小。
從公司層面來看，本周（5.10-5.14）東方財富、沃森生物、泰康生物、億緯鋰能貢獻居前，匯川技術、寧德時代拖累明顯；雖然長安汽車、上海臨港、石基信息漲幅居前，安科信息、歐普康視漲幅較多、捷佳偉創回撤較多，但是對創業板指貢獻/拖累較輕，主要是由于權重較小。
（1）部分公司漲幅和貢獻均居前（漲幅高于10%，貢獻大于0.2%）：東方財富、沃森生物、泰康生物、億緯鋰能。
（2）部分公司漲幅居前但是貢獻較小（漲幅高于10%，貢獻小于0.2%）：安科生物、歐普康視、迪安診斷、康龍化成。
（3）部分公司漲幅較小但是貢獻不小（漲幅低于15%，貢獻大于0.08%）：邁瑞醫療、智飛生物、愛爾眼科、泰格醫藥。
（4）部分公司跌幅和拖累均居前（跌幅高于5%，拖累大于0.03%）：捷佳偉創、先導智能、三環集團。
（5）部分公司跌幅居前但是拖累較小（跌幅高于5%，拖累小于0.03%）：立華股份、寒銳鈷業、尚品宅配。
（6）部分公司跌幅較小但是拖累不小（跌幅低于5%，拖累大于0.03%）：寧德時代、匯川技術。
風險提示：業績不達預期、海外流動性拐點、國內資金面變化
責任編輯：彭佳兵
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
