基金紅人節|金麒麟基金大V評選 百位大咖入圍→【投票】
【機構調倉】謝治宇等加倉1股！鄧曉峰買入這只股(附10股名單)
【超級大單】作手新一5.9億爆買1只醫藥！章盟主火力全開，繼續進攻醫美
原標題：策略聚焦|走出通脹焦慮，布局估值彈性
來源：中信證券研究
本輪階段性通脹對基本面的沖擊和對流動性的制約都有限，對估值的壓制也將被逐步消化；5月市場結構博弈加劇，估值將替代業績成為主要驅動，但市場整體將波瀾不驚，建議提前布局通脹和利率見頂后估值彈性較高的品種。首先，大宗商品價格持續處于高位，預計5、6月是國內本輪通脹讀數高點，PPI同比有可能破7%；但是，全球錯位復蘇下，本輪通脹是輸入性和階段性的，并非趨勢性和長期性的，預計年末PPI同比將回落至3~4%。其次，通脹二季度沖高回落，對經濟結構和整體的負面影響有限；消費對沖投資，外需對沖內需，本輪信用下行周期國內基本面韌性較強，一季報全面超預期后，我們將2021年A股盈利（中證800口徑）增速預測從15%上調至22%。再次，階段性通脹不改貨幣政策大方向，5月宏觀流動性內穩外松，市場流動性整體偏松。綜上所述，預計5月A股結構博弈加劇，但整體依然波瀾不驚，是布局下半年行情的最佳窗口。同時，市場主要驅動因素由業績轉向估值，建議布局三條主線：一是前期調整相對到位，同時年報、一季報盈利大幅抬升的高性價比成長主線，如消費電子、半導體設備、醫療服務等；二是前期因疫情受損的服務消費復蘇，主要集中在餐飲旅游、酒店、航空等，預計“五一”假期亮眼的數據將是主要催化；三是受益于海外需求復蘇的品種，包括出口產業鏈中的汽車零部件、家電、家居、機械、建材等。
通脹沖高下的市場分歧需要時間消化
這是影響5月A股的關鍵因素
1）大宗商品價格持續處于高位，5、6月是國內本輪通脹讀數的高點。伴隨著全球復蘇動力增強，國際銅、鋁等有色金屬持續逼近歷史高點，運價指數BDI也快速上行。同時，國內碳中和背景下對工業新增產能的嚴格管控仍在，供給端的緊張持續驅動螺紋鋼等大宗商品價格破新高。根據中信證券研究部宏觀組的預測，5、6月是國內本輪通脹讀數的高點，PPI同比有破7%可能。通脹的趨勢和潛在影響等問題，是5月A股市場關注的焦點。
2）全球錯位復蘇，本輪通脹是輸入性和階段性的，并非趨勢性和長期性的。通過疫苗接種控制疫情，全球主要經濟體順次走出陰霾，其間雖有反復，但趨勢不變，這是今年全球宏觀經濟運行的主要邏輯。當前疫苗接種進度領先的發達經濟體疫情都有了明顯改善，特別是死亡人數。而通脹是全球經濟錯位復蘇、供需階段性失衡下的伴生現象，會隨著全球充分復蘇而緩解；通脹在當前疫情不確定性的環境下，很難對貨幣政策產生實質影響。近期印度疫情增加了不確定性，料將拉長海外流動性寬松的窗口。預計年末國內PPI同比將回落至3~4%區間。
通脹二季度沖高回落，對經濟結構和整體的負面影響有限，國內基本面韌性較強
1）通脹對基本面的結構影響有限，對經濟的整體影響較小。上游通脹加劇了市場對原材料漲價侵蝕中下游企業利潤的擔憂，壓制了盈利預期。實際上，我們認為通脹對基本面的結構影響有限。微觀角度，當前國內居民收入恢復還處于初期，PPI會向CPI緩慢傳導，毛利率壓力并非都由中下游承擔。中觀角度，中下游制造業的毛利下行會被訂單和市占率上行的長期因素對沖；以出口制造為例，數據顯示中國制造的“替代效應”仍在延續，這是中期占主導地位的因素，增量效應會對沖存量毛利率下行的影響。宏觀角度，在供給端，2020年我國第三產業增加值占GDP比重為54.5%，高于第二產業的37.8%；在需求端，最終消費支出占GDP比重為54.3%，高于資本形成的43.1%：結構決定了資源品漲價帶來的輸入型通脹對經濟整體影響有限。
2）消費對沖投資，外需對沖內需，本輪信用下行周期國內基本面韌性較強。當前國內處于非典型信用下行周期：一方面，政策定調是穩杠桿而非去杠桿，預計下半年社融增速下行將趨于平緩；另一方面，即使考慮到國內信用放緩帶來的投資端增速回落，后續國內可選消費恢復，海外經濟恢復拉動出口，均能產生明顯的對沖。國內經濟一季度穩步開局，后續運行依然穩健，根據中信證券研究部宏觀組判斷，二季度將是今年經濟環比增長最快的時期；后續結構上的亮點仍在高景氣的出口制造和修復動能不斷強化的服務消費。
3）A股一季報全面超預期，工業板塊為最大亮點，上調2021年盈利預期。全部A股/非金融2020年全年凈利潤增速分別為2.4%/4.5%，實現正增長。單看2021Q1，同比增速分別為53%/171%，即使剔除低基數，相比2019Q1凈利潤仍然有17%/31%的提升。考慮國內基本面的韌性和海外復蘇的彈性，我們上調了A股盈利預測，將2021全年中證800/非金融板塊凈利潤增速的預測從原來的15%/25%上調至22%/44%。其中本輪中證800單季度盈利規模高點在2021Q3，屆時工業、消費板塊將同時到達單季度凈利潤規模的峰值。
階段性的通脹不改貨幣政策大方向，宏觀流動性內穩外松，市場流動性整體偏松
1）階段性的通脹沖高不會對國內外貨幣政策產生實質影響。海外方面，美聯儲4月的議息會議依然維持偏鴿派的政策基調，QE購買量不變；且對通脹的判斷依然是“暫時性”的，認為當前的數據不足以支持其貨幣政策邊際收緊；我們預計美聯儲今年四季度才會討論縮減購債規模。國內方面，4月30日中央政治局會議依然強調政策不急轉彎，并強化對實體經濟的支持，預計貨幣政策保持穩健中性，后續更重視運用直達實體工具、結構性工具對實體經濟和重點領域以及薄弱環節進行支持。預計5月我國宏觀流動性將維持內穩外松的狀態。
2）市場流動性整體偏松，潛在待入市資金規模依然龐大。首先，海外流動性中期依然寬松，配置型外資穩步流入A股，支撐作用明顯。當前國內經濟修復確定性高，疊加美聯儲延續寬松政策，外資有望持續增配A股。上周配置型外資合計凈流入154億元，延續了自A股3月9日觸底以來穩定流入的節奏。其次，居民部門流動性依然充沛，且5月債市表現可能趨弱，4月底政治局會議也表態要防范房地產泡沫，抑制投機性資金流入房市：預計5月開始權益資產的配置價值將上升。再次，公募產品申贖穩定，凈值修復后的贖回情況依然有待觀察。綜上，市場流動性整體偏松，但是，只有投資者對未來內外部流動性擔憂被證偽前，增量資金才會從目前的觀望逐步開始布局。
通脹壓力逐步消化
市場從業績驅動轉向估值驅動
1）5月A股結構博弈將加劇，但整體依然波瀾不驚，是布局下半年行情的最佳窗口。本輪階段性通脹沖頂對基本面和流動性預期的影響有限，市場也將逐步凝聚共識。預計5月通脹預期見頂，長端利率也將見頂回落，這個過程中，會伴隨著存量資金調倉提速，觀望的場外資金會緩慢入場，結構性博弈將加劇：其中核心資產的交投活躍，機構低配板塊的關注程度提升。同時，不斷改善的基本面將形成市場的支撐力，博弈加劇不改整體緩慢修復趨勢，投資者所等待的超預期變化因素出現前，平靜期的市場仍然波瀾不驚，底部緩慢抬升。
2）市場邏輯將從業績驅動轉向估值驅動，建議布局三條主線。5月市場處于業績真空期，估值的重要性明顯提升，讀數沖高的通脹是影響估值最重要的因素之一，建議布局通脹預期見頂和流動性預期修復后的估值高彈性品種，主要包括三條主線：一是前期調整相對到位、同時年報一季報盈利大幅抬升的高性價比成長主線，如消費電子、半導體設備、醫療服務等；二是前期因疫情受損的服務消費復蘇，主要集中在餐飲旅游、酒店、航空等，預計“五一”假期的亮眼數據是主要催化；三是受益于海外需求復蘇的品種，包括出口產業鏈中的汽車零部件、家電、家居、機械、建材等。
風險因素
全球疫情反復、疫苗接種不及預期；中美科技貿易領域摩擦加劇；國內經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊。
責任編輯：張書瑗
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
