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　　回顧歷史我們會發現，A股市場真正的投資節奏在于春季躁動和四月決斷。

　　文 | 凌鵬

　　來源 | 投資日記本

　　很多人認為當年的A股表現由未來兩年的經濟狀況決定，因此熱衷于探討未來幾年的經濟和業績的展望。

　　事實上，這種探討多基于信仰，受當前的情緒影響很大，與實際的發展多有偏差，對當前的投資意義未必大。

　　更有趣的是，在很長一段時間里A股市場的漲跌與未來一年的經濟波動背道而馳。

　　A股市場真正的投資節奏在于春季躁動和四月決斷。

　　當年股市的表現更多取決于當年的經濟狀況，只是這種經濟狀況難以前瞻，更重要是過程中的確認和修正，這才是對當前投資最有意義的事情。

　　4月之前，政策未定、旺季未到，市場雖有躁動，但基本面的變動不需要太關注。

　　4月后，隨著兩會政策的落定、開工的進行，全年的政策和經濟格局初定，從4月—10月市場往往會陷入一種趨勢、一種風格，基本面的判斷、一季報的數據都是重要的事情。

　　從這個角度看，每年3月末、4月初的春季策略才是全年的策略。

　　01 案例分析

• 2007年4—10月：藍籌泡沫、一路向上

　　2007年5月30日，財政部宣布上調股票交易印花稅之后，市場陷入“五卅慘案”。但此后公布的消費、投資、出口數據等都較好，投資者對基本面再次樂觀，儲蓄搬家、資金涌入，迎來藍籌泡沫，任何回調都是買入機會。

• 2008年4—10月：經濟不斷向下

　　2008 年二季度，雖然出口、投資、內需等數據依然平穩，但成本上升挫傷利潤，一季報低于預期；下半年，需求開始萎縮；9月份由于雷曼破產造成全球信貸凍結，企業大規模去庫存、計提減值準備，經濟大幅下跌。在這個過程中，股市一路下跌，每一次反彈都成為賣出理由。

• 2009年4—10月：房地產確認經濟向上

　　2009年春的上漲充滿了分歧，投資者爭論刺激政策有沒有效、基本面能不能跟上市場的步伐？隨著房地產銷售的持續旺盛，房地產投資和新開工也開始跟上，房價也開始上漲，投資者對銀行的壞賬擔憂減弱，經濟的見底回升使大盤有第二波上漲，同樣是每次回調都是買入機會。

• 2010年4—10月：政策突變導致V型變化

　　2010年是過去五年的特殊之年，按照規律，一旦經濟和政策確定，市場是在4月到10月之間是一種風格、一種趨勢，但是2010年無論是經濟還是市場都出現了V型變化，其根源是政策在年中有個大的調整。

　　2009年底， 政策的方向發生變化，但當時投資者并不清楚這次政府的決心，房地產市場在短暫的沉寂之后，繼續上行，成交火熱、價格抑制不住。

　　于是乎，政府在4月中出臺了史上最嚴格的房地產調控政策，并且引發了中游的去庫存，使工業增加值不斷向下。同時，海外伴隨著歐債危機，投資者的經濟預期迅速惡化，整個二季度A股下跌23%。

　　本來這種下跌要持續下去，但是到了年中，由于二季度的經濟下滑，特別是外匯占款流出和PPI環比負增長，使眾多投資者（包括決策層）相信經濟可能二次探底。

　　因此，當高層領導在6月的一系列公開場合上強調“保增長”的重要性之后，投資者再次產生了政策放松的預期，并且當時有跡象顯示信貸投放和發改委新批項目的速度有所加快。市場也隨之觸底回升，進入9月，經濟觸底回升的跡象明顯，再加上美國QE2預期，周期股又漲一波。

• 2011年4—10月：機械、重卡之爭后的三波主跌

　　2011年3月有著名的“工程機械、重卡數據之爭”，這場爭論的背后是經濟走向的辨析。4月下旬，隨著工程機械數據的回落，市場明晰了經濟的走向，開始進入主跌浪。

　　而中間政策非但沒有放松，反而步步加強，2011年成為比08年更熊的熊市，直到年底，市場經歷三波主跌浪，中間的小反彈都成為賣出的機會。

　　02 四月決斷的啟示

• 啟發一：當年的經濟狀況在4月以后才能大致確定

　　06年后，宏觀策略、自上而下的思路逐步盛行，大家熱衷于討論經濟的底和頂。但事實上，經濟的底和頂都無法事先判定，基數效應只是數字游戲而已。

　　每年4月前，由于政策和經濟格局未定，經濟、基本面和草根調研的意義不太大。只有進入四月，隨著開工和政策的穩定，經濟觀察的重要性會提升，旺不旺是個重要的判斷。

• 啟發二：兵無常勢、水無常形

　　雖然我們努力去尋找和總結規律、提煉指標，但是不要將這些指標和規律固化，妄圖通過這些指標和規律的機械運用就去判斷股市、去投資。

　　沒有股市和經濟的領先指標，唯一領先的是邏輯和人的思維。歷史數據大致總結出A股的投資規律為：春季躁動和四月決斷。

　　但是決斷的時間可以提前到三月，也可以推遲到五月，兵無常勢、水無常形。關鍵是要明白其中的機理，只有明白了這種機理，才可以在規律和指標的基礎上去運用、去變化、去調整。

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責任編輯：陳悠然 SF104