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10月26日早盤，貴州茅臺跌開5.6%拖累白酒板塊集體下挫。
貴州茅臺三季報顯示，2020年前三季度實現營業收入672億元，同比增長10.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤338億元，同比增長11.07%。對于這樣的業績而言，市場評論認為“低于預期”。
另一方面值得注意的是，貴州茅臺的股東榜也出現一些變化，特別是貴州省國資進行了較為明顯的減持。
從三季報的股東榜看，貴州省國有資本運營有限責任公司作為第三大股東，在第三季度減持了1675.26萬股，持股比例由二季末的4%大幅下滑至2.67%。原先在上半年躋身第十大股東的貴州省金融控股有限責任公司，則退出了前十大流通股榜單，其今年上半年的持股數量為348.72萬股，持股比例為0.28%。不過，其減持與否尚難以確定，取而代之的中國工商銀行-上證50交易型開放式指數證券投資基金，三季度末持有貴州茅臺362.40萬股，持股比例為0.29%。
與此同時，位居股東榜第二位的北向資金也選擇較大幅度的減倉操作。三季度，香港中央結算有限公司持股比例由上半年的8.45%降至8.01%，減持551.3萬股，與二季度增持542.6萬股形成了鮮明對比。
中信證券分析稱，貴州茅臺Q3收入增長放緩主要系發貨節奏調整，維持“買入”評級。貴州茅臺2020Q3公司收入增長放緩主要系發貨節奏調整，渠道反饋，茅臺酒持續供不應求，批價旺季后穩定在2800元以上，充分彰顯市場對茅臺旺盛的需求，預計全年將圓滿完成年初制定的10%的收入增長目標。維持2020/2021/2022年EPS預測36.2/40.5/44.9元，維持“買入”評級。
東吳證券發表的《Q3 穩健，且看長遠》研報點評稱，據調研反饋貴州茅臺前三季度經銷商打款節奏正常，預計營收增速略低于預期的主要原因為公司發貨節奏延后至十一后所致，而預收款同比下滑總體可控，主要系 19Q3 打款高基數（提前打部分19Q4 款）以及經銷商渠道繼續收縮所致。公司 20Q1-Q3 以控量為主，全年增量Q4釋放可能性大。
當前飛天終端需求旺盛批價仍保持在 2800 元高位，高渠道利差帶來較強安全墊，20 年度茅臺酒計劃放量 3.45 萬噸（同比增長超 8%），隨直銷占比持續提升，公司全年 10%的業績目標超預期完成可能性較大。長期看公司基本面穩健，高渠道利差及強品牌力構筑深厚護城河，隨茅臺酒產能擴張至 5.6 萬噸以及直銷比例的提升，未來營收保持量價齊升可期。
預計 20-22 年公司收入達 986/1159/1337 億，同比增長 11/18/15%；歸母凈利潤達 466/565/663 億，同比增長13/21/17%；對應 PE 分別為 46/38/33X，維持“買入”評級。
華安證券點評貴州茅臺業績指出，2020-2022年預計歸母凈利同增8.9%、6.9%、26.5%，EPS為35.73、38.2、48.32元，PE為45.4、42.5、33.6倍。通過渠道、產品結構驅動均價上升，茅臺酒廠有望順利完成2020年營收增10%的計劃。展望十四五，茅臺可漲出廠價收回部分渠道利差，消費升級和份額變化也能支持銷量增長，價、量齊升推動，成長前景仍值得期待，維持“買入”評級。
國海證券最新研報表示，茅臺酒稀缺性預計長期存在，且隨著產能釋放產銷量將進一步增強保障，而直銷的推進將對噸價提升和業績增長貢獻彈性，預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為人民幣474.55/554.60/652.98 億元，對應的 PE 分別為 45.41/38.85/33.00倍，維持買入評級。
華創證券點評貴州茅臺業績指出，維持貴州茅臺一年目標價區間1790-2085元。
公司三季報錨定全年增長目標，預計Q4增幅預期也應在10%左右，預期不宜過高，考慮到來年可供基酒供應更加充裕，產品結構和直營增量貢獻噸價，同時高端酒需求仍較強，來年業績確定性仍較高。我們調整2020-2022年EPS至36.6、44.0和51.4元（前次37.5/44.7/52.1元），維持一年目標價區間1790-2085元，對應21-22年40倍目標PE。若市場預期波動導致股價回調，將有望放大長期復合收益率空間，維持“強推”評級。
責任編輯：王涵
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