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　　原標題 中金：本輪銀行板塊上漲的幾個核心問題

　　來源 中金點睛 

　　文 張帥帥 王瑤平等 

　　3季度以來銀行板塊表現(xiàn)亮眼，上周H股股價明顯上揚、領漲市場（全周上漲9.4%），成交量攀升。近期境內外投資者溝通過程中有些問題比較集中，在此回復，主要包括：上漲的核心邏輯？上漲空間？更看好那個市場？哪些標的？催化劑或者風險因素在哪里？

　　我們認為，1）本輪銀行上漲核心邏輯在于業(yè)績反轉，目前聚焦于資產負債表修復邏輯；2）未來A/H銀行有60%左右的上漲空間；3）H股好于A股，短期維度報表修復邏輯的股票表現(xiàn)將好于盈利提升邏輯；4）銀行行情持續(xù)需要的前提假設并不強，宏觀經(jīng)濟在未來1-2個季度維持復蘇態(tài)勢即可。

　　Q1：銀行股上漲的核心邏輯？

　　業(yè)績反轉，而非估值反彈。我們認為上市銀行信用成本高點、凈不良生成率高點在2-3Q20確認，業(yè)績底部在2-3Q20確認，自此銀行利潤增速有望陸續(xù)顯著提升，呈現(xiàn)為V型反轉。

　　Q2：銀行股未來的上漲空間？

　　我們預計未來A/H銀行有60%以上的上漲空間。

　　1）  中資銀行正在經(jīng)歷歷史上第一次休克式風險出清，資產負債表清理更徹底更迅速，正常盈利能力的銀行估值應修復至1X PB?？紤]良好的撥備前利潤增長、同比大幅增加的計提撥備和顯著增加的核銷處置資源，我們認為相當數(shù)量的銀行可以在未來2-3個季度呈現(xiàn)為健康真實的報表，建議關注資產質量和撥備覆蓋率數(shù)據(jù)組合。

　　2）  A股銀行指數(shù)/H股恒生中國內地銀行指數(shù)從2016年2月至2018年年2月上漲51/92%。目前相當于1H2016，宏觀經(jīng)濟復蘇趨勢明顯，中金宏觀組預測2020年GDP增速為2.8%。

　　3）  我們正在經(jīng)歷新一輪業(yè)績和估值分化周期，招行、寧波、平安等銀行將呈現(xiàn)為更好的收入結構、更快的利潤增長和更高的盈利能力。

　　圖表： 信用卡ABS逾期率6月見頂后持續(xù)回落，預示銀行信用成本即將見頂回落

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表： 估值底部對應凈不良生成率/信用成本高點

　　資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部

　　圖表： 上市銀行單季度凈利潤同比增速

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　Q3：更看好那些市場或者標的？

　　1） H股> A股，AH市場價差隨銀行行情呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)，銀行上漲階段，A/H溢價收窄；銀行調整階段，A/H溢價擴大。目前A/H溢價率為60%~，處于歷史極值狀態(tài)。

　　圖表： A/H溢價程度也屢創(chuàng)歷史新高，A股銀行標的整體股價與對應的H股相比溢價達到60%

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表： 港股銀行板塊近兩年一直處于估值洼地，低于2008年金融危機、2014年和2016年的歷史估值低點

　　資料來源：FactSet，中金公司研究部

　　2） 報表修復邏輯 > 盈利提升邏輯，兩者股票上漲需要的充要條件并不一致，后者要求PPOP增長彈性更強。

　　Q4：  行情繼續(xù)的催化劑在哪里？

　　前提假設是哪些？1）催化劑：后續(xù)業(yè)績數(shù)據(jù)披露。2）前提假設：并不強，目前處于報表修復邏輯，宏觀經(jīng)濟處于復蘇趨勢的外圍條件已然足夠。經(jīng)濟強勁增長是盈利提升邏輯展開的充要條件，屬于上漲的后半程。 

　　圖表： A股銀行板塊換手率逐漸接近七月初上漲行情時的水平，估值仍明顯低于過去五年平均水平的0.82

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部   

　　圖表： ．．．．港股亦是如此，估值水平低于過去五年平均水平的0.70

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表： 銀行3Q業(yè)績披露時間

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　風險

　　宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期。

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責任編輯：王涵