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建信基金陶燦、梁洪昀等明星基金經理群英會：現在是牛市嗎？后疫情時代買什么？
【安信策略】走出分歧時刻，轉向積極進取
來源：陳果A股策略
投資要點
安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續發布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經濟和金融數據持續超預期，企業盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數都已創下2019年以來新高。復蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。
安信策略在7月12日發布周報《短期積極轉中性》，提出市場在經歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，同時中期維持看多，牛市并未結束。
近期A股出現了一定程度的調整，上周我們發布策略報告《今年A股第四次重大分歧時刻，我們如何看待市場？》明確指出：當前市場持續震蕩調整，市場牛市信心動搖，安信策略強調牛市仍在，調整是提供布局機會。
本周A股出現回暖， 我們認為經濟穩步改善正在繼續，而近期政策并未釋放過緊信號，實際上從近期央行MLF超量續作等操作來看，我們認為政策釋放的信號好于市場預期。我們認為，未來一個階段，經濟尤其A股企業盈利預期有望上行，流動性預期將趨于平穩。美國對華為制裁結果落地，對TikTok的處理好于市場預期，我們認為未來一個階段風險偏好有望持續改善，近期可關注一系列事件的預期變化和落地情況，包括：10月五中全會五中全會與“十四五”規劃綱要、螞蟻集團上市，10月蘋果發布會、11月3日美國大選結果落地等。
我們認為，市場正在走出第四次重大分歧時刻，投資者需要以更積極進取的策略來應對下一個階段的市場，逢調整則更要積極把握，重點關注科技（含軍工）、非銀、可選消費等進攻方向。行業重點關注：券商、軍工、蘋果鏈、保險、光伏、航空、汽車等等。主題關注：螞蟻集團產業鏈等。
■風險提示：
1．貨幣政策收緊；2．中美關系持續緊張；3．全球經濟疲軟。
正文
本周市場風險偏好提升，上證指數，中小板指，創業板指漲跌幅分別為2.38%，2.50%，2.34%。從行業指數來看，本周汽車（8.15%），非銀（5.38%），休閑服務（5.31%），建筑材料（4.64%）、機械設備（4.47%）等行業表現較好，農林牧漁（-1.65%），醫藥生物（-1.17%），食品飲料（-0.89%），鋼鐵（0.81%），紡織服裝（1.16%）等行業表現靠后。
安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續發布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經濟和金融數據持續超預期，企業盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數都已創下2019年以來新高。復蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。
安信策略在7月12日發布周報《短期積極轉中性》，提出市場在經歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，同時中期維持看多，牛市并未結束。
近期A股出現了一定程度的調整，上周我們發布策略報告《今年A股第四次重大分歧時刻，我們如何看待市場？》明確指出：當前市場持續震蕩調整，市場牛市信心動搖，安信策略強調牛市仍在，調整是提供布局機會。
本周A股出現回暖， 我們認為經濟穩步改善正在繼續，而近期政策并未釋放過緊信號，實際上從近期央行MLF超量續作等操作來看，我們認為政策釋放的信號好于市場預期。我們認為，未來一個階段，經濟尤其A股企業盈利預期有望上行，流動性預期將趨于平穩。美國對華為制裁結果落地，對TikTok的處理好于市場預期，我們認為未來一個階段風險偏好有望持續改善，近期可關注一系列事件的預期變化和落地情況，包括：10月五中全會五中全會與“十四五”規劃綱要、螞蟻集團上市，10月蘋果發布會、11月3日美國大選結果落地等。
我們認為，市場正在走出第四次重大分歧時刻，投資者需要以更積極進取的策略來應對下一個階段的市場，逢調整則更要積極把握，重點關注科技（含軍工）、非銀、可選消費等進攻方向。行業重點關注：券商、軍工、蘋果鏈、保險、白酒、光伏、航空、汽車等等。主題關注：螞蟻集團產業鏈等。
1． A股基本面組合依然積極
本周公布數據顯示經濟持續改善。8月規模以上工業增加值同比實際增長5.6%，增速較7月份加快0.8個百分點。環比上月增長1.02%。1-8月份，全國固定資產投資（不含農戶）378834億元，同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3個百分點。其中令人欣喜的是，民間固定資產投資214506億元，下降2.8%，降幅收窄2.9個百分點。8月份，社會消費品零售總額33571億元，同比增長0.5%，為今年以來首次正增長。8月發電量同比增速高達6.8%，是2018年10月以來的新高（7月曾因為天氣等原因出現了較為異常的低值）。
中觀層面，一系列疫情受損行業正處于持續修復中。
汽車：乘用車當周日均銷量零售同比增長達到39%，經銷商庫存系數顯著下降。
機械：工程機械持續景氣，起重機、挖掘機、叉車7月銷量同比分別達到69%、55%和40%。
旅游：受疫情沖擊最大的行業之一，隨著中秋+十一黃金周的到來，有望獲得顯著修復。中國旅游研究院發布的《中國國內旅游發展報告2020》顯示：3月12日省內游恢復后，行業信心開始集聚。歷經清明、五一、端午小長假，關于旅游度假等關鍵詞的搜索熱度持續上升，游客量波動回升。7月14日跨省游解禁為旅游市場注入強心劑，恰逢暑期、親子、避暑、商旅出游旺季，多重利好因素疊加下，旅游市場加速回暖。第三季度游客出游意愿達80.22%，同比恢復九成左右。旅行社復工比例接近60%，95%以上的企業表示對旅行社業務的未來保有信心。酒店和景區的復工比例均超出90%。
航空：同樣是受疫情沖擊最大的行業之一。9月15日民航局宣布放寬國內航線航班準入政策：一是放開核準航段每周最大航班量限制；二是放寬涉及“北上廣”三大機場支線航線準入限制。同時，民航局公布的數據顯示國內航空客運市場加快恢復，8月共完成4535.1萬人次，已恢復至去年同期八成以上，并超過今年1月份，是今年以來月度國內旅客運輸規模的最高值。隨著黃金周臨近，疫情好轉，航空迎來復蘇。
影視：繼《八佰》和《信條》點燃人們觀影熱情后。《姜子牙》、《奪冠》、《我和我的家鄉》、《一點就到家》等大片陸續定檔國慶檔期。觀眾擠壓已久的觀影需求有望在國慶假期得到釋放。
流動性層面，今年5月以來，利率水平提升明顯，這使部分投資者感到憂慮。央行本周的公開市場操作特別回應了市場關切。9月15日，央行連續第二個月再次開展MLF超量續做，公告稱開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對9月17日MLF到期的續做）同時央行特別提到此次MLF操作“充分滿足了金融機構需求”，展現了央行對市場流動性的呵護態度。9月18日，央行公開市場開展1100億元7天期和600億元14天期逆回購操作，其中央行重啟14天逆回購有助于平抑跨季資金波動，同樣體現了對市場平穩的關注。本周央行公開市場累計進行了4800億逆回購和6000億元MLF操作，同時有6200億元逆回購、2000億元MLF和500億元國庫現金定存到期，最終本周央行公開市場全口徑凈投放2100億元。連續第二周凈投放超過2000億元。
我們認為，市場需要理解“跨周期”調控與“逆周期”調控的不同，我們認為“跨周期”意味著在政策指引下，流動性會較早回歸到合理的適度寬松水平并且維持較長時間，而并不意味著隨著經濟后續修復，尤其是在經濟達到潛在產出水平與就業較充分恢復之前，政策就必然持續收緊。實際上從近期央行MLF超量續作等操作來看，我們認為政策釋放的信號好于市場預期。我們認為，未來一個階段，經濟尤其A股企業盈利預期有望上行，流動性預期將趨于平穩。
2． 未來一個階段風險偏好有望顯著改善
上期周報我們有提到，雖然A股面臨的基本面組合較積極，但由于今年機構收益率較高，在我們和機構交流中，我們也明顯發現機構存在鎖定或兌現盈利心態較重的現象。
但我們認為，從外部環境看，未來一個階段風險偏好有望出現顯著改善。
美國與TikTok協議好于預期：據財新網報道，特朗普已經原則上放行TikTok交易，甲骨文、沃爾瑪最多共獲20%股份，據悉TikTok引資甲骨文和沃爾瑪后估值將達到5000億元，約625億美元。三方已就不涉及技術及算法轉讓的“云上加州”方案達成原則性共識。與此同時，本周美國對華為和WeChat的制裁也相繼落地，這意味著利空已經出盡或即將出盡。我們認為，隨著美國大選的臨近，預計美國不會在中美關系中開辟新的“戰場”。近日美最高法院自由派大法官金斯伯格去世，政治均衡的打破，美國兩黨或將迅速投入到對這一空缺席位的爭奪當中，短期重心轉向美國國內。本周北上資金流入規模超百億，我們認為這說明外資看好中美關系邊際改善。
螞蟻集團9月18日正式上會：有望帶動科技板塊特別是金融科技板塊上漲。中芯國際上市期間，中芯國際產業鏈相關公司集團上漲的局面有望重現。
10月五中全會：將制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議。預計重點在于貫徹新發展理念，統籌發展和安全。加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。
10月蘋果發布會：10月發布會有望發布多款5G新機型，對蘋果新機的預期有望提振蘋果產業鏈行情。
11月3日美國大選：11月3日美國大選可能在前期對A股帶來避險情緒，選后同樣存在諸多不確定性：如拜登大勝可能利好A股風險偏好，或兩黨對大選結果產生分歧影響全球風險偏好。從當前民調情況來看，拜登勝選機會較大。
3． 短期關注螞蟻集團IPO預期對科技股與市場影響
3.1． 年度重要IPO：螞蟻集團9月18日上會，最快有望10月上市
本周市場一個重要事件是螞蟻集團于9月18日上會。7月20日，螞蟻集團宣布在科創板和港交所尋求同步發行上市的計劃，此后，螞蟻集團的IPO進程以較快的節奏推進。從8月25日上交所受理螞蟻集團的科創板IPO申請，到 9月18日上會，僅用時25天。對照中芯國際的上市速度，螞蟻集團要比中芯國際的節奏略慢，按此節奏預計證監會最快于9月底同意螞蟻集團的科創板注冊申請，預計螞蟻集團最快在10月底左右在科創板上市。
螞蟻集團是中國領先的數字支付提供商和領先的數字金融科技平臺，截至2020年6月30日止12個月期間，通過公司平臺完成的總支付交易規模達到118萬億元，通過公司平臺完成的國際總支付交易規模達到6219億元。公司主要產品和服務包括數字支付、數字金融科技平臺、創新業務等，在國內市場排名均處于領先地位。
作為全球最大獨角獸，在2018年6月的C輪融資完成后，螞蟻的投后估值約為1500億美元。根據上交所公布的信息，螞蟻集團在A股擬融資480億元，加上港股的融資后螞蟻集團IPO募資規模有望成為今年全球第一。根據中國證券報報道，螞蟻集團目前估值為2250億美元，如果上市后漲幅超過50%，則其總市值有望超越貴州茅臺的21293億元（9月18日市值），成為A股第一權重股，并占據科創板總市值的40%以上。
3.2． 從中芯國際上市看螞蟻集團上市
預計螞蟻集團上市后將成為A股科創板塊重要龍頭公司，中芯國際和螞蟻集團同樣作為所在行業的龍頭，具有市值高、影響力大的特點，今年中芯國際回A股上市預期對其產業鏈相關公司的行情有所推動，
我們選取了中芯國際概念指數，發現中芯國際在宣布IPO后其概念指數開啟上漲行情，中芯國際概念指數在首發上會以及證監會同意注冊后指數的漲幅達到最大，從首發上會當日（6.19）到中芯國際上市公告日前一天（7.14），漲幅高達40%。
我們以5月5日中芯國際宣布科創板上市的前一個交易日（4.30）為起點，將中芯國際概念指數當日的收盤價標準化為100。IPO的進程中芯國際概念指數呈上漲趨勢，在5月5日中芯國際宣布科創板上市的前一個交易日（4.30），指數漲7.35%，宣布后的第一個交易日（5.6），指數漲幅達到8.34%。
在7.13中芯國際發布招股說明書后，指數開啟了下跌趨勢，7.16上市當天，指數大跌10.18%，這說明在中芯國際7.16上市前期行情已經充分反映了各種預期，上市后獲利資金兌現，同時中芯國際的上市對A股的流動性及預期產生一定影響，甚至其發布最終的招股說明書的時間和指數階段高位也有契合，相關歷史不會簡單復制，但值得參考借鑒。
我們總體傾向于認為，螞蟻集團的上市預期將是近期有利于A股科技股板塊行情活躍，也有利市場風險偏好的一個因素，我們也預期在其上市前市場可能會更多關注與螞蟻集團相關的上市公司如：恒生電子、朗新科技、南威軟件、宇信科技等（詳見表2）。從中長期的視角來看，我們認為更值得關注的是螞蟻融資上市后對金融科技行業的發展和進化會產生怎樣的影響，產業鏈中的相關公司會如何受益。后續應該重點挖掘真正受益螞蟻集團中期發展的“螞蟻產業鏈”優質公司。
4． 市場內部特征觀察：市場情緒出現回暖
本周市場情緒有所回暖。從換手率來看，本周主要指數換手率均有所下降，創業板明顯快速降溫。本周上證綜指，中小板指，創業板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為0.81%，2.82%，7.38%，0.42%，0.65%，1.39%，1.26%，分別較前周變動-0.13，-0.52，-2.14，-0.01，-0.07，-0.31，-0.28個百分點，分別處在55%，12%，80%，75%，64%，40%，63%分位數水平。
大盤整體呈反彈態勢。當前市場強勢個股數量占比74.0%，較上周上升3.3個百分點，超買個股與超賣個股之差占比5.6%，較前周上升2.0個百分點。創業板來看，強勢個股數量占比89.3%，較上周上升3.9個百分點，超買個股與超賣個股之差占比11.8%，較前周上升3.0個百分點。
總的來說，我們認為，市場正在走出第四次重大分歧時刻，投資者需要以更積極進取的策略來應對下一個階段的市場，逢調整則更要積極把握，重點關注科技（含軍工）、非銀、可選消費等進攻方向。行業重點關注：券商、軍工、蘋果鏈、保險、光伏、航空、汽車等等。主題關注：螞蟻集團產業鏈等。
風險提示：1． 貨幣政策收緊；2．中美關系持續緊張；3．全球經濟疲軟。
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責任編輯：陳志杰
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