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原標題：【國盛策略張啟堯】機構重倉股調整已近尾聲
來源：堯望后勢
事件：今日市場再次放量調整。其中，上證綜指跌1.86%，創業板指跌4.80%。結構上，科技、醫藥、消費等板塊領跌。
點評：
1、近期市場連續調整，有美股暴跌、中美摩擦加劇、外資流出以及國內宏觀流動性邊際收緊等方面的影響，但在根本上，仍是對此前市場、特別是以科技、消費等為代表的機構重倉股巨幅上漲之后的調整消化。今年，以公募基金為代表的機構投資者在科技、醫藥、消費等重倉板塊此前持續上漲帶動下，超額收益顯著。截至9月7日，中證股票基金和混合基金指數仍分別較年初上漲27.5%和31.1%，遠超同期上證綜指6.7%的漲幅。特別是6月我們中期策略看好創業板3000點以來，1個月內創業板指大漲近30%。短期大漲之后，市場出現自發性調整在所難免。疊加近期美股暴跌、中美摩擦加劇、外資流出以及國內宏觀流動性邊際收緊等多重利空因素擾動，進一步沖擊市場風險偏好，放大了市場波動。
2、展望后續，我們認為機構重倉股的調整已接近尾聲。當前市場不存在系統性風險，建議保持多頭思維和戰略定力，利用調整機會配置優質資產。繼續看好機構牛、結構牛。
對于消費，市場普遍擔憂其估值過高。但我們認為，一方面，消費板塊估值并未出現泡沫化。去年以來我們便一直強調，對消費股的估值比較“應橫非縱”，核心在于以公募基金、外資為主的機構資金持續增配，帶來的估值體系向國際化接軌。而對比海外消費龍頭，國內消費板塊估值仍處于合理區間。另一方面，景氣比估值更重要。從過往經驗來看，只有當景氣度、基本面出現重大變化，才會導致消費板塊出現系統性的調整。單純因為“貴”導致的消費板塊調整通常是不可持續的，而更多是通過震蕩“以時間換空間”消化此前的超漲。因此，只要當前消費板塊的高景氣得以維持，便很難出現崩盤或者系統性的暴跌。往后看，隨著估值已得到明顯的抬升，消費板塊將逐漸由估值驅動向盈利驅動轉換。短期震蕩后，后續將更多由EPS拉動而呈現穩步向上。
對于科技，首先，對于外部風險的恐慌，已在很大程度上反應在受中美摩擦升級影響最大的半導體、通信等板塊倉位的回落上。其次，當前市場普遍對中美摩擦緩和的預期已較為悲觀。在市場已做好最壞打算的情況下，外部風險對于A股市場的影響也將鈍化。后續9月15日美國對華為最新禁令正式生效將更多表現為“靴子落地”。此外，從長期來看，中美之間的“科技持久戰”已然打響，資本市場也將承擔起歷史使命，必須也必將成為加速科技創新的關鍵性助力?？萍汲砷L也將成為中長期主線。
后續，機構資金仍將是市場主導，符合機構審美的白馬龍頭仍將獲得機構資金趨勢性增配。因此，繼續看好機構牛、結構牛，調整就是機會。當前我們正處于一個由散戶直接持股向間接持股轉變，居民資金通過公募基金、保險等產品間接增配權益資產，機構增量資金持續入市的趨勢性進程中。今年截至7月底，僅偏股公募基金凈流入規模便已達到6000~7000億元，其中7月偏股基金發行創單月歷史新高，單月凈流入近2400億元。而8月市場即便遭遇調整新發規模也仍處于歷史較高水平。后續，在宏觀流動性不會出現系統性收緊，同時以公募基金為主導的機構增量持續入市、股市流動性充裕之下，當前市場大邏輯并未發生變化，符合機構審美的白馬龍頭也將持續獲得機構資金趨勢性增配。因此，繼續看好機構牛、結構牛，建議保持多頭思維和戰略定力，利用調整機會配置優質資產。
風險提示：1、疫情發展超預期；2、宏觀經濟超預期波動。
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責任編輯：逯文云
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