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　　原標題：再次上漲的信號是什么？

　　來源：新時代策略

　　樊繼拓/呂卓陽

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　　策略觀點：再次上漲的信號是什么？

　　7月中旬以來的震蕩大概率是技術性調整。空間上，由于銀行地產的估值繼續下行空間很小，指數的調整空間基本已經達到。時間上，我們認為，8月中下旬出現突破上漲信號的概率較大。可能的信號有三種：第一種是利空（中美關系、貨幣政策的擔心、解禁&創業板注冊制、中報等）落地。第二種是利多出現，比如經濟層面形成了庫存周期的邏輯。第三種是發現新的上漲主線。

　　（1）股市的資金格局依然是較為健康的。由于外資的買入數據非常高頻，而且對過去幾年板塊風格有較大影響，投資者對外資近期的流出非常擔心。不過如果從總量來看，其實外資對2020年A股指數的影響是可以忽略的。從流進流出速度來看，外資最近2年其實沒有太大變化，但是內資從2019年底開始出現了大幅流入，除了公募基金發行放量之外，我們看到融資余額最近一個季度大幅增加超過3000億，這一流入的速度超過外資1年的規模。

　　所以我們認為，雖然2019年4月、2020年3月外資流出后都帶來的A股較大的調整，但這一次影響可能會小很多，因為居民資金流入的規模很大。

　　（2）投資者心態類似2019年9-11月。目前的利空（解禁、中美關系）不會改變經濟恢復和居民資金活躍的大環境，當下的格局比2020年3月（疫情帶來盈利大幅下滑）、2019年4月（市場尚未發行科技的產業趨勢）、2018年2月（經濟進入了趨勢性下行）都好很多。現在的投資者心態和板塊特征類似2019年9-11月。

　　自下而上來看，2019年5-9月，各板塊漲跌幅差異度較大，以半導體為代表的科技大幅領漲。9月之后，指數進入震蕩，期間消費板塊較強，金融股在震蕩初期就已經調整到了前期低點。由此導致往上漲消費和科技估值有點貴，而往下跌的話，由于當時的經濟有所回升，部分投資者已經認為經濟庫存周期開始啟動了。

　　當時自上而下最大的利空是豬肉價格快速上漲，部分投資者擔心貨幣政策會受到影響，希望等待2020年1月豬價階段性見頂后入場，但是股市在2019年12月初就已經開始了上漲，比預期的啟動時間更早。

　　（3）再次加速的信號是什么？技術性調整結束的信號往往會比較多，我們認為可能的信號有三種。

　　第一種信號是利空落地：利空對股市沖擊結束，比如中美關系、貨幣政策邊際收緊的擔心，都已經對股市產生的沖擊，但隨著政治局會議的落地，貨幣政策的擔心進一步出現的概率下降。后續還有中報的驗證，如果中報披露后，沒有太多業績雷，第一種信號就會具備。

　　第二種信號是利多出現：國內經濟過去一個季度恢復較好，近期隨著經濟進入淡季，商品價格有所震蕩。后續如果經濟進入旺季，經濟的強度能否進一步加強？從而形成更長期的經濟復蘇邏輯（比如庫存周期回升）。8-9月都是驗證期。

　　第三種信號是投資者發現新的上漲主線：雖然7月市場出現了普漲，但7月下旬后，領漲板塊依然是之前的消費龍頭。后續能否出現新的主線板塊？這是觀察指數能否再次加速上漲的第三種信號。

　　（4）短期策略：調整的空間基本已經完成。這個位置大概率是技術性調整。由于實體經濟依然是上行的，銀行地產的估值繼續下行空間很小，指數的調整空間已經完成。時間上，現在是經濟淡季和中報季，向上缺乏催化劑，指數再次上漲的信號可能要會在8月中下旬密集出現。

　　行業配置建議：當下建議風格趨于中庸，配置消費為主，等待中報后期逐步關注經濟的強度，開始布局金融周期。7月的風格只是月度的補漲，不是真正的風格切換，4季度有可能進入真正的風格切換，當下處在風格不是很明確的過渡期。券商和新能源車是可以不考慮風格，并持續配置的板塊。

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　　上周市場變化

　　上周A股全面上漲，其中創業板50（7.84%）、創業板指（6.38%）和中小板指（6.23%）領漲。申萬一級行業中，休閑服務（12.71%）、電子（8.43%）和醫藥生物（7.96%）領漲，國防軍工（-0.64%）領跌。概念股中，西藏振興指數（23.71%）、血液制品指數（15.44%）和冷鏈物流指數（14.76%）領漲，南北船合并指數（-5.31%）、稀土指數（-1.57%）和航母指數（-1.08%）領跌。

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責任編輯：張熠