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　　來(lái)源： 新時(shí)代策略

　　策略觀點(diǎn)：6月轉(zhuǎn)樂(lè)觀

　　 5月我們持續(xù)提示尾部風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在兩會(huì)后出現(xiàn)了，但幅度小于我們的預(yù)期，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)恢復(fù)速度比我們預(yù)期的更快。雖然短期經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)并不能代表長(zhǎng)期趨勢(shì)，但很有可能持續(xù)到至少3季度。6月我們認(rèn)為可以逐步轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。進(jìn)入三季度后，除了中美關(guān)系之外，可能很難找到利空了，所以我們認(rèn)為，6月出現(xiàn)較大尾部風(fēng)險(xiǎn)的概率在下降，如果出現(xiàn)小級(jí)別的調(diào)整則是進(jìn)場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)，三季度可能會(huì)有指數(shù)行情。

　　 （1）經(jīng)濟(jì)V形反彈，導(dǎo)致尾部風(fēng)險(xiǎn)低于預(yù)期。4-5月以來(lái)，中美經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)均大幅抬升，已經(jīng)由之前大幅低預(yù)期的狀態(tài)快速回升到超預(yù)期的狀態(tài)，周末公布的中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)也是繼續(xù)超預(yù)期，資本市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)出口大幅下行遲遲沒(méi)有出現(xiàn)。我們認(rèn)為，鑒于很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期的回升速度是V形的，而且在未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)，中國(guó)疫情二次爆發(fā)的概率極低，即使認(rèn)為長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題依然很嚴(yán)重，在未來(lái)的一個(gè)季度內(nèi)可能也會(huì)是偏樂(lè)觀的。

　　 進(jìn)出口擔(dān)心可能也可以忽略了，一方面最近兩個(gè)月進(jìn)出口數(shù)據(jù)韌性較強(qiáng)，另一方面，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，進(jìn)出口數(shù)據(jù)的影響也會(huì)下降。經(jīng)濟(jì)的下一次擔(dān)心可能要推遲到四季度，那時(shí)候需要關(guān)注疫情是否會(huì)二次爆發(fā)，并關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后的中樞水平。

　　  （2）利率的快速上行對(duì)股市影響較小。短期國(guó)內(nèi)另一個(gè)變化是債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，由于央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變，近期利率大幅上行，特別是短期利率，1年期國(guó)債利率由4月底1.1大幅抬升到近期的2.1，上一次類似幅度的抬升還是出現(xiàn)在2016年-2017年底的去杠桿階段。

　　 利率的上行會(huì)帶來(lái)保險(xiǎn)和銀行等配置資金的減少，但是考慮到近期居民認(rèn)購(gòu)權(quán)益型基金的熱情開(kāi)始快速回升，這一影響可能會(huì)被大幅對(duì)沖掉。如果由于利率或央行政策微調(diào)帶來(lái)股市的波動(dòng)，則將會(huì)是6月最完美的入場(chǎng)點(diǎn)。

　　  （3）短期策略：6月轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。5月我們持續(xù)提示尾部風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在兩會(huì)后出現(xiàn)了，但幅度小于我們的預(yù)期，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)恢復(fù)速度比我們預(yù)期的更快。雖然短期經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)并不能代表長(zhǎng)期趨勢(shì)，但很有可能持續(xù)到至少3季度。6月我們認(rèn)為可以逐步轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。進(jìn)入三季度后，除了中美關(guān)系之外，可能很難找到利空了，所以我們認(rèn)為，6月出現(xiàn)較大尾部風(fēng)險(xiǎn)的概率在下降，如果出現(xiàn)小級(jí)別的調(diào)整則是進(jìn)場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)，三季度可能會(huì)有指數(shù)行情。

　　 行業(yè)配置建議：3月底以來(lái)的反彈中，主要驅(qū)動(dòng)力是機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位的回補(bǔ)，由于對(duì)長(zhǎng)期前景依然不明確，投資者主要增持的是長(zhǎng)期邏輯確定的標(biāo)的。利率下行和復(fù)工復(fù)產(chǎn)尚未對(duì)指數(shù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響，我們認(rèn)為，從6月開(kāi)始，到3季度，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將會(huì)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)恢復(fù)和資金超預(yù)期，基金發(fā)行放量可能會(huì)成為影響板塊風(fēng)格的重要變量。我們建議：消費(fèi)股繼續(xù)持有，存量資金已經(jīng)配置到高位，但可以期待增量資金，消費(fèi)可能會(huì)階段性類似2月的半導(dǎo)體。其他風(fēng)格中我們建議關(guān)注券商、新能源車和消費(fèi)電子。

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　　上周市場(chǎng)變化

　　上周A股大幅上漲，其中中小板指（4.83%）、深證成指（4.21%）和創(chuàng)業(yè)板50（4.12%）領(lǐng)漲。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，電子（8.80%）、汽車（5.99%）和傳媒（5.19%）領(lǐng)漲，鋼鐵（-0.43%）、建筑材料（-0.33）和農(nóng)林牧漁（-0.12）和領(lǐng)跌。概念股中，尾氣治理指數(shù)（17.91%）、打板指數(shù)（13.30%）和共享單車指數(shù)（9.66%）領(lǐng)漲，海南省國(guó)資指數(shù)（-6.53%）、稀土指數(shù)（-4.73%）和海南旅游島指數(shù)（-2.89%）領(lǐng)跌。

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責(zé)任編輯：王帥