都在等A股開盤！8月美股暴跌15萬億，全球上演猜心游戲！漲跌全看特朗普，這次有點不同？看A股五大優勢

　　原創： 時謙 券商中國

　　在《券商中國》的留言區內，這兩天讀者問得最多的是：周一，A股會怎么走？在此之前，市場也的確流行著一句話：一頓分析猛如虎，漲跌全看特朗普。不過，市場的定律一向就是用來打破的，從最近的中國股市表現來看，事情已經起了變化。

　　8月23日晚間，發生了很多大事。其中，最值得關注是鮑威爾在美聯儲央行年會上的講話和貿易爭端。美聯儲央行年會上，美聯儲主席鮑威爾表示，會采取適當行動，維持美國經濟擴張；但隨后美方于8月24日凌晨宣布，將提高對約5500億美元中國輸美商品加征關稅的稅率。在此過程當中，美股再度出現暴跌，道瓊斯期指大跌超過600點，市值蒸發近1萬億美元。8月份以來，美股跌幅已超2萬億美元（折合人民幣約15萬億）。今年五月份，美股曾因為貿易爭端大幅殺跌，市值蒸發超過英國GDP。

　　那么，接下來，A股是否也會受到美股影響呢？分析人士認為，短期之內的擾動或許是難以避免，但就中長期而言，市場穩定的大局并未發生改變。而多位接受券商中國采訪的業內資管人士表示，從指數的角度來看，市場未必會有太大跌幅。因為在市場結構上，一些能夠支持指數的股票估值較低，股息率則相當高。至于博弈性的籌碼，則可能在預期差的時候，出現大量拋盤。

　　特朗普“擾動”

　　中美貿易戰于北京時間2018年3月23日凌晨打響，當天美國總統特朗普簽署備忘錄，基于美貿易代表辦公室公布的對華“301調查”報告，指令有關部門對從中國進口約600億美元商品大規模加征關稅，并限制中國企業對美投資并購。

　　此消息震驚全球市場，上證綜指收跌3.39%，深證成指跌4.02%，創業板指跌5.02%。全球市場都感受到了貿易戰的威力，美國市場也不例外，道瓊斯指數跌1.77%，納斯達克綜合指數跌2.43%，標普500指數跌2.1%；香港恒生指數跌2.45%，日經225指數跌4.51%，韓國綜合指數跌3.18%，臺灣加權指數跌1.66%，澳大利亞ASX200指數跌1.96%。

　　在過去將近一年半的時間里，全球貿易爭端不斷升級，也頻繁擾動著全球市場。全球的投資者也正在經歷“從陌生到熟悉，從害怕到適應，但不知道未來會怎樣”的過程。在這段時間里，全球股市經歷了波折。美國股市今年雖然創出歷史新高，但在貿易爭端激烈的時間里，波動幅度相當大；中國及其他主要經濟體的股市此前亦受到一些影響。這其中最為重要的原因就是“預期不穩定”，這也是資本市場最害怕的東西。

　　不確性的根源在于美國總統特朗普。在現階段，特朗普最大的政治需求應該是選票，而令他收獲票源的應該是美好和穩定的經濟前景。但他于去年發起貿易爭端之后，全球經濟前景正在變得黯淡，穩健的美國經濟近期的PMI制造業數據也出現衰退跡象，期限國債的倒掛也在佐證這一論點。就連美聯儲主席鮑威爾都表示，貿易爭端在影響經濟的發展，這是美聯儲現有框架不能解決的問題。

　　那么，他為什么還要在錯誤的時間發動一場不斷激化的貿易爭端呢？有觀察人士指出，特朗普是在以一個商人的角度在管理一個國家，對于國際貿易并不了解，對于比較優勢在經濟發展和國際貿易中的作用沒有敬畏，所以才會釀成今日之時局。

　　近期甚至有人認為，特朗普的精神出了問題。曾警告稱特朗普精神問題的心理專家Lance Dodes稱，特朗普最近的行為表明了他的認知能力在下降、精神狀態在惡化……本周特朗普因丹麥拒絕出售格陵蘭島而取消訪問，并稱首相惡心。說自己是“天選之子”，還轉推贊美自己是以色列之王的文章。《紐約時報》亦于近日刊出推文稱，特朗普在接受記者采訪時，沒有一絲諷刺意味地將臉轉向太陽，并宣稱：“我是被選中的人”。

　　且不管特朗普身上究竟發生了什么，他行為的不確定性，決策的隨意性，早已讓市場苦不堪言。以周五晚上美股為例 ，當晚道瓊斯指數僅低開0.5%，投資者可能普遍預期中國在關稅問題上的反擊屬于正常行為；隨后，美聯儲主席的講話對沖掉了空頭情緒，市場一度轉暖。但隨著特朗普的非理性連續發推，市場上的恐慌情緒開始蔓延，美股快速殺跌，最終演變成了一場大跌。最后，他還發推稱，美股殺跌可能與眾議員賽斯·莫爾頓退出2020年總統競選有關。

　　至此，很多投資者可能已經忍不住要“吐出一口老血”，走到今天，全球市場竟然已經演化成一場“猜心游戲”。然而，這種事已經不是第一次，顯然也不是最后一次，那么啥時候是個盡頭呢？這是令市場無比頭痛的問題。

　　特朗普之悖論

　　已故經濟學家周金濤曾提出，在當前世界經濟一體化和產業分工國際化的背景下，所形成的資源核心國、制造核心國、貨幣（消費）核心國互相依賴而共生的情景。這種相互依賴和共生體現為：資源核心國的資源主要用于出口而不是自我消費；制造核心國的產品用于出口的比例十分龐大以至于外需成為遏制或促進經濟增長的關鍵；貨幣（消費）核心國在世界貨幣體系中仍然占據主導地位，但其對制造核心國的產品依賴度很強，具有消費但不生產的特征。

　　從目前的全球結構來看，歐佩克成員國、巴西、澳大利亞等屬于資源核心國，中國是典型的制造中心國，美國是典型的貨幣（消費）中心國。這三類國家形成的共生模式就是當今世界經濟增長的邏輯，不同類型的國家完全根據自己的比較優勢進行分工，并強制性地按照共生模式實現自身經濟增長，一旦脫離這一世界經濟運轉的共生模式，結果將會變得糟糕。

　　這種模式的基礎是美元信用度，只要美元的公信力存在，制造國和資源國就會將他們大量的外匯儲備投入到美國，壓低美國長期利率、維持美國資產價格膨脹，從而支持國民消費的快速增長。美國消費強勁增長，中國制造的機器就會繼續開足馬力，資源國的資源也就不愁銷路。

　　無疑，周金濤所提出的世界經濟發展框架是有一定說服力的。然而，特朗普的貿易爭端政策似乎謀求打破這種模式。他要向全世界動手，薅全球經濟體的羊毛。那么，悖論來了：若他意在打破這種模式，則意味著，全球其他經濟體的發展會受到負面沖擊，制造中心國和資源核心國的外匯儲備會減少，美元資產的價格可能會受到壓制。在這種情況下，美國顯然也難以獨善其身。以美股為例，其市值達40萬億美元左右，而2018年GDP剛超過20萬億美元。也就是說，美股若下跌25%，相當于GDP的一半。這種級別的殺傷力還是相當大的。更何況，還有消費。

　　在經濟學上，消費有一個“棘輪效應”，也就是說消費水平易于隨收入的提高增加消費，但不易于收入降低而減少消費。近期，雖然衰退之聲不絕于耳，但美國有“恐怖指數”之稱的零售數據就一直就不錯，顯然也是這種效應在起作用。在此之前，習慣了高消費水準的美國在擺脫共生模式之后，若要維持其消費水準，那意味著將花更多的錢，居民收入和儲蓄必然下降，而在其他國外匯儲備下降的情況之下，儲蓄才美國發展倚仗之力。

　　很多業內專業人士告訴記者，對于特朗普的行為并不是太理解。以當下各國主要經濟體的經濟形勢而論，維持現在的共生模式顯然還是一個不錯的選擇。甚至于可以利用貿易爭端做一些局勢偏松的預期管理，而不是把局勢引向覆水難收的境地。

　　8.15行情能否再現

　　在8.15中國股市頑強表演之后，投資者現在關心的是“8.15行情”能否再現。8月14日晚，道指狂泄800點，但15日A股市場卻強勢翻紅。那么，下周一是否也有驚喜呢？從券商中國記者對業內資深的資管人士采訪的情況來看，在美股大跌之后，情緒都還處于相對穩定狀態。

　　一位保險資管人士表示，現階段如果跟隨情緒博弈，顯然并不太合適。做投資歸根結底還是看估值，雖然也有一些投機盤，但占比很小，可能也會隨著情緒轉淡而予以拋售，但這對于整個大盤子而言，不值一提。現在也要評估，貿易爭端這事對于估值是短期干擾還是長期的因素，如果是長期因素，股票池里又有沒有受長期因素影響的品種。從目前的情況來看，最主要的影響可能是匯率，除此之外，沒有什么利空因素可以令他們讓出手里的核心籌碼。

　　上述資管人士還表示，從五月份開始，就有不斷的關于貿易爭端的擾動。但是很多股票跌一兩天之后就開始反身向上。這里面最核心的問題還是估值和業績增速之間的權衡。比如一些銀行股，他們的增速可能不會太大，但估值夠低，農業銀行有5%的股息率，建行的H股有6%的股息率，這種股票短期可能受匯率影響有些波動，但性價比的確有吸引人的地方，一定會有資金在他們殺跌的時候往里面沖。

　　另外，有一些游資和機構投資者告訴記者，周五至周末出現的貿易爭端的確是一個利空，但大家并沒有感覺到恐慌情緒。主要還是看所持品種的業績和行業景氣度。短期之內，出現套牢的情況也并不會導致砸盤。事實上，不少機構對于市場里的頭部品種還是有信仰的，除非可以看到業績明顯下滑。

　　“目前市場看漲九月份的情緒比較高，現在已經是八月底了，在這個關鍵時候拋棄手中的籌碼并不理性。而且貿易爭端已經到這個份上，短期之內再度惡化的可能性在降低。”有機構人士對券商中國記者表示。

　　A股的優勢在哪里？

　　由于股市短期漲跌主要取決于預期差，而之前市場預期的是事情在往好的方面發展，最終卻發生了更糟的情況。因此，短期而言，市場若出現調整亦并不會令人意外。但中國資產相對于美股而言，又的確存一些優勢。

　　首先，從目前的情況來看，A股的漲幅較小，股指處于低位，而美股則處于歷史高位。相對而言，A股存在技術上的優勢；

　　其次，從估值來看，A股支撐股指的核心藍籌股估值要遠低于美國股市，據wind數據，上證指數市盈率只有12倍，而道瓊斯已經超過18倍；

　　第三，從收益率的角度來看，由于國內房地產市場監管趨嚴，其收益率水平正在下降，再加上管理層有意加大直接融資力度，在大類資產的配置方面，存在資金流向股票市場，特別是“一些優秀股票”的趨勢；

　　第四，從短期來看，由于8月27日盤后MSCI正式擴容，在這個關鍵時候，市場若出現殺跌，應該會有外資逢低進場被動配置相關資產，以避免出現上次尾盤突然拉高成本買入的情況。

　　第五，A股市場近期并不缺少風口。首先，周五，證監會出臺了與分拆上市相關的文件，從該文件的內容來看，有利于頭部企業市場的擴張，比如中石化可以分拆中石化銷售公司、中國平安可以分拆陸金所、白云山可以分拆王老吉等等；其次，創業板注冊制已經在深圳社會主義先行示范區里提及，創業板的改革可能提速，再加科創板并購重組辦法出臺，投行業務將更加豐富，退出渠道無疑增多，這有利于券商和創投板塊，這些也同樣是市場的支柱；第三，中日韓自貿協定也正在提速當中；第四，深圳先行示范區后續的空間依然有可以想象的地方。

責任編輯：張恒星 SF142