券商中國(guó)

　　貸款利率并軌的路徑進(jìn)一步清晰，國(guó)務(wù)院作出重磅部署。

　　繼7月初國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“深化利率市場(chǎng)化改革”、“完善商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率機(jī)制”后，時(shí)隔僅一個(gè)多月，國(guó)常會(huì)就提出銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率機(jī)制的改革方案。

　　據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)8月16日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低和解決融資難問(wèn)題；確定加強(qiáng)常用藥供應(yīng)保障和穩(wěn)定價(jià)格的措施，確保群眾用藥需求和減輕負(fù)擔(dān)。

　　會(huì)議指出，按照黨中央、國(guó)務(wù)院部署，今年以來(lái)有關(guān)各方積極努力，全社會(huì)綜合融資利率總體穩(wěn)中有降。要保持這一態(tài)勢(shì)，特別是面對(duì)當(dāng)前形勢(shì)，要保持流動(dòng)性合理充裕，堅(jiān)持用改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯下降，并努力解決融資難問(wèn)題。

　　對(duì)于如何用改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯下降？本次國(guó)常會(huì)有以下幾點(diǎn)部署值得關(guān)注：

　　1、明確LPR改革方式：改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制，在原有1年期品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的品種，由各報(bào)價(jià)銀行以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)方式報(bào)價(jià)，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)報(bào)價(jià)計(jì)算得出貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率并發(fā)布，為銀行貸款提供定價(jià)參考，帶動(dòng)貸款實(shí)際利率進(jìn)一步降低。

　　2、督促中介機(jī)構(gòu)減費(fèi)讓利：促進(jìn)信貸利率和費(fèi)用公開(kāi)透明，嚴(yán)格規(guī)范金融機(jī)構(gòu)收費(fèi)。

　　3、加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信貸支持：加強(qiáng)對(duì)有訂單、有信用企業(yè)的信貸支持，確保不發(fā)生不合理抽貸、斷貸。

　　LPR改革方案公布“正確答案” 兩要點(diǎn)惹關(guān)注

　　此前的國(guó)常會(huì)已有多次部署推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低，解決民企、小微融資難融資貴問(wèn)題。相比以往，本次國(guó)常會(huì)新提出的政策實(shí)則是關(guān)于商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率機(jī)制改革（即LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革），具體來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)新要點(diǎn)：

　　1、在原有的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制中1年期品種的基礎(chǔ)上，增加5年期以上的品種。

　　2、報(bào)價(jià)方式改為“由各報(bào)價(jià)銀行以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)方式報(bào)價(jià)”。

　　今年以來(lái)，央行頻“吹風(fēng)”通過(guò)進(jìn)一步發(fā)揮貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的市場(chǎng)參考作用的方式實(shí)現(xiàn)貸款利率并軌。因此，市場(chǎng)對(duì)于LPR改革早有預(yù)期，但至于LPR改革的具體方式則眾說(shuō)紛紜，本次國(guó)常會(huì)給出了“正確答案”。

　　我國(guó)的LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制于2013年10月正式運(yùn)行。LPR是由央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布、目前由10家商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)供求等因素報(bào)出的優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率，并由市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制在央行的指導(dǎo)下負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理。

　　然而，目前的LPR運(yùn)行機(jī)制也存在不盡如人意之處。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明近日在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)稱，目前LPR對(duì)貸款利率的引導(dǎo)作用有限，而且缺乏彈性，這主要是由于目前LPR報(bào)價(jià)機(jī)制并不完善，對(duì)信貸市場(chǎng)整體性的影響有限。

　　從近些年LPR的走勢(shì)也可看出，其實(shí)質(zhì)與貸款基準(zhǔn)利率的走勢(shì)高度貼合，反而對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、貨幣市場(chǎng)利率的變動(dòng)敏銳度不高。此前也有質(zhì)疑之聲認(rèn)為L(zhǎng)PR的報(bào)價(jià)流于形式，因此，若要讓LPR對(duì)貸款利率發(fā)揮更大的市場(chǎng)化引導(dǎo)作用，其報(bào)價(jià)機(jī)制的改革勢(shì)在必行。

　　本次國(guó)常會(huì)對(duì)LPR的改革主要體現(xiàn)在兩方面：一是豐富了LPR的品種，此前LPR只有1年期品種，本次增加了5年期以上的中長(zhǎng)期品種；二是將報(bào)價(jià)方式由各報(bào)價(jià)行內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率改為以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)方式報(bào)價(jià)，相當(dāng)于LPR直接掛鉤政策利率。

　　對(duì)于上述第一點(diǎn)改革，有分析人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，LPR改革并非一蹴而就，本次只是其中一個(gè)環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)以后期限品種會(huì)越來(lái)越豐富，甚至有可能劃分不同實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)或根據(jù)企業(yè)大小衍生出更多品種。

　　不過(guò)，對(duì)于第二點(diǎn)改革內(nèi)容則略微超出市場(chǎng)預(yù)期，此前不少分析人士預(yù)期LPR改革后的報(bào)價(jià)方式會(huì)與某一貨幣市場(chǎng)利率品種掛鉤，央行通過(guò)調(diào)節(jié)政策利率進(jìn)而影響貨幣市場(chǎng)利率，再傳導(dǎo)至LPR，對(duì)于LPR直接掛鉤政策利率則預(yù)期較少。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委此前對(duì)券商中國(guó)記者表示，我國(guó)貸款利率并軌的核心目的是讓貸款利率更有彈性，所以LPR更可行的改革方式是讓其與貨幣市場(chǎng)利率增強(qiáng)聯(lián)動(dòng)性，選擇更反映真實(shí)交易水平的貨幣市場(chǎng)利率作為L(zhǎng)PR的參考利率進(jìn)行報(bào)價(jià)。

　　“1年期的同業(yè)存單利率（NCD）和銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）作為L(zhǎng)PR的參考市場(chǎng)利率較為合適。”魯政委稱，前者可避免銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端過(guò)度的基差錯(cuò)配，后者則同時(shí)需要考慮期限利差。

　　降息內(nèi)涵將發(fā)生轉(zhuǎn)變，政策利率下調(diào)空間打開(kāi)

　　貸款利率并軌、LPR改革，其目的均是要增強(qiáng)央行價(jià)格型貨幣政策操作工具的運(yùn)用力度，通過(guò)對(duì)政策利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)調(diào)控。

　　央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰年初就表示，中國(guó)的政策利率與其他國(guó)家不太一樣，別的國(guó)家通常是只有某一個(gè)政策利率，我國(guó)則是政策利率“體系”，包含短期（OMO）、中期（MLF）、利率走廊等。利率并軌的關(guān)鍵在于發(fā)揮央行政策利率的傳導(dǎo)機(jī)制，不論是市場(chǎng)利率還是存貸款利率，都要與政策利率建立更緊密的聯(lián)系，未來(lái)央行政策利率要發(fā)揮更多的作用。

　　對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前進(jìn)行貸款利率并軌更為迫切的現(xiàn)實(shí)考量，在于要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。近年來(lái)，央行通過(guò)多次定向降準(zhǔn)、TMLF、調(diào)低逆回購(gòu)和MLF操作利率等方式使得貨幣市場(chǎng)利率逐步下行，但與此同時(shí)，因?yàn)橘J款基準(zhǔn)利率依然存在且多年未動(dòng)，銀行貸款利率的下行幅度遠(yuǎn)不及貨幣市場(chǎng)利率，這就形成了所謂的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策沒(méi)有及時(shí)有效地惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　一旦LPR與政策利率聯(lián)動(dòng)更為緊密，央行以后可通過(guò)降低逆回購(gòu)、MLF等政策利率的降息方式，推動(dòng)貸款利率下行。也就是說(shuō)，未來(lái)降息的內(nèi)涵也在改變，基準(zhǔn)利率都不一定會(huì)再公布。

　　民生銀行首席宏觀研究員溫彬指出，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貨幣政策要體現(xiàn)更多的靈活性。當(dāng)前中美10年期國(guó)債收益率相差130BP左右，處于相對(duì)高位，這對(duì)人民幣匯率形成一定的支撐，如果美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)降息速度加快，人民幣匯率的壓力還會(huì)進(jìn)一步減小，我國(guó)市場(chǎng)利率水平仍有進(jìn)一步下降的空間。建議四季度應(yīng)加快推進(jìn)貸款利率并軌，通過(guò)調(diào)降政策利率引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)貸款基礎(chǔ)利率（LPR）報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降低融資成本，以提振消費(fèi)和需求。

　　華泰證券首席宏觀研究員李超就預(yù)計(jì)，央行下半年會(huì)通過(guò)利率市場(chǎng)化改革的方式推進(jìn)降息，即通過(guò)同步降低逆回購(gòu)、MLF政策利率10~15個(gè)基點(diǎn)的方式引導(dǎo)LPR利率降低。

　　本次國(guó)常會(huì)多次強(qiáng)調(diào)貸款實(shí)際利率進(jìn)一步降低，其中提出的“確保實(shí)現(xiàn)年內(nèi)降低小微企業(yè)貸款綜合融資成本1個(gè)百分點(diǎn)”是今年以來(lái)官方多次強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容，目前看，五大行已完成這一目標(biāo)，行業(yè)平均水平也已非常接近目標(biāo)。

　　央行近日發(fā)布的《2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，2019 年1-6月，新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率6.82%，較2018年全年平均水平下降0.58個(gè)百分點(diǎn)。其中，截至 2019 年 6 月末，五大行新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率為4.78%，較2018年全年下降0.66個(gè)百分點(diǎn)，再加上承擔(dān)或減免信貸相關(guān)費(fèi)用相當(dāng)于降低其他融資成本0.57個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)已超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

　　利率并軌銀行考驗(yàn)大，修煉“內(nèi)功”迫在眉睫

　　需要指出的是，本次國(guó)常會(huì)部署的LPR改革只是貸款利率并軌的一部分。利率并軌看似簡(jiǎn)單，但需要在其他配套制度的完善下才可水到渠成。魯政委認(rèn)為，金融管理部門在推進(jìn)利率并軌的進(jìn)程中要“不忘初心”：一方面，貸款定價(jià)要更靈活地反映銀行的資金成本，避免出現(xiàn)大規(guī)模的存貸款基差錯(cuò)配，否則會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)管控的壓力；另一方面，逐步構(gòu)建基于新的貸款定價(jià)基準(zhǔn)的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，使得金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，利率并軌的過(guò)程中，修煉“內(nèi)功”顯得迫在眉睫，整個(gè)行業(yè)的分化也會(huì)進(jìn)一步加劇。國(guó)信證券首席銀行業(yè)分析師王劍表示，目前，利率市場(chǎng)化形式上已經(jīng)完成，最后的步驟更多體現(xiàn)在銀行的“內(nèi)功”錘煉上。全行業(yè)面臨幾項(xiàng)艱巨的任務(wù)：

　　（1）需盡快建立健全科學(xué)內(nèi)部定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。目前各銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力不一，這涉及很多因素，首先取決于FTP制定的科學(xué)性、及時(shí)性，能夠把政策效果通過(guò)FTP傳導(dǎo)至基層經(jīng)營(yíng)單位。然后，基層經(jīng)營(yíng)單位考核也需科學(xué)合理，從而在資產(chǎn)、負(fù)債各項(xiàng)業(yè)務(wù)上體現(xiàn)政策意圖。銀行內(nèi)部?jī)r(jià)格測(cè)算不準(zhǔn)、機(jī)制傳導(dǎo)不暢，不僅僅影響貨幣政策效果，也會(huì)影響銀行自身資產(chǎn)負(fù)債策略的合理調(diào)整，影響效益最大化。目前，不是全部銀行均已建立非常成熟的上述體現(xiàn)，需要盡快建立健全。

　　（2）盡快建立健全利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力。在打通利率傳導(dǎo)之后，并不一定意味著利率變高或變低，而是各種利率向市場(chǎng)利率回歸。但在利率完全市場(chǎng)化環(huán)境中，肯定會(huì)意味著利率波動(dòng)、資金波動(dòng)的加大，銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，需要建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

　　（3）盡快找到自身的客戶定位。一般而言，利率市場(chǎng)化全面完成后，債券市場(chǎng)利率與信貸利率會(huì)較接近，存貸款業(yè)務(wù)“脫媒”會(huì)加劇，不同的銀行需要找準(zhǔn)自己的差異化戰(zhàn)略定位。目前，我國(guó)銀行業(yè)客群格局大致為，大型銀行服務(wù)大型企業(yè)，股份行服務(wù)大中型企業(yè)，城商行、農(nóng)商行等中小銀行服務(wù)中小微企業(yè)，但各類銀行均有“傍大款”傾向。未來(lái)優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)貸款脫媒，大型銀行會(huì)為之提供綜合金融服務(wù)，而中小微企業(yè)難以脫媒，會(huì)成為中小銀行的主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　明明也強(qiáng)調(diào)，利率并軌要選擇適宜的利率環(huán)境推進(jìn)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在利率下行周期推行利率改革更為有利，且要綜合把握內(nèi)外部大環(huán)境。商業(yè)銀行市場(chǎng)化定價(jià)是非常復(fù)雜的系統(tǒng)化工程，不僅涉及均衡利率水平的確定，也包括銀行如何管理風(fēng)險(xiǎn)、IT系統(tǒng)如何調(diào)整等多方面，利率并軌需要穩(wěn)妥有序推進(jìn)。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104