7月11日，海通證券2019年中期策略會在上海舉行。

　　海通證券首席經濟學家姜超表示，今年政策的最大亮點在于減稅降費，有利于提升居民消費，促進企業研發創新。未來消費將成為主角，促進經濟增長。

　　海通證券策略首席分析師荀玉根指出，年初以來是牛市孕育期，下半年基本面見底，市場有望進入牛市爆發期。未來科技和券商或可成為主導產業，消費白馬和制造龍頭等核心資產仍可作為基本配置。

　　姜超：減稅降費是今年政策最大亮點

　　過去10年我國舉債發展，催生經濟泡沫，但資管新規的推出以及包商事件使得影子銀行規模收縮、剛性兌付打破意味著貨幣超發時代已經結束。2018年的經濟下滑，雖然有貿易摩擦的影響，但姜超認為主要的影響在于金融去杠桿。未來通脹壓力較小，靠基建和地產刺激來拉動經濟回升的可能性較低。

　　姜超認為今年政策最大的亮點在于減稅降費，不僅有利于提升居民消費，同時也能促進企業的研發創新。過去中國經濟主要靠投資拉動，但現在而言，消費增速已經超過了投資增速，未來消費將成為主角，促進經濟增長。

　　2019年政府宣布減稅降費2萬億，姜超團隊估算其中個人所得稅減免大約5000億，增值稅下調大約10000億，社保減稅大約3000億，還有2000億是電信費、電費等的下調。

　　對于減稅降費如何增加居民收入、促進消費，姜超解釋，首先是個人所得稅直接帶來的收入增加，其次對于企業的10000億的增值稅降稅和3000億的社保降費，將通過企業產品價格的降低而使投資者收益。

　　有觀點擔心經濟下滑引起居民消費減少，姜超表示，這樣的擔心是合理的，因為通常經濟不好，預防性儲蓄會增加，這是客觀事實。但是鑒于我國目前的人均可支配收入還很低，整體以消費為主，當減稅以后，邊際消費傾向還是會變高。

　　姜超認為，貿易摩擦對中國制造業的失業率影響不大。首先，目前我國的出口占GDP比重為1/6，當出口下滑，但是內需卻在增長時，總體經濟還是會呈現增長的趨勢，也就不存在失業上升的壓力。其次，今年我國對美國的出口確實下滑了10%，但是對非美國家的出口又上升了2%，因而總體來說出口零增長。最后，我國的勞動力人口從去年開始減少，每年新增1000萬的就業壓力可以與1000萬的退休人口互相對沖。

　　此外，姜超認為美聯儲降息預期的確定性增強是一件好事。首先，寬松的環境下我國貨幣政策收緊的壓力就消失了。另外，匯率層面貶值的壓力也消失了。至于是否會跟隨美聯儲去寬松我國的貨幣政策，關鍵還是要看市場，不能“煽風點火”，否則很可能會引發房市新一輪的泡沫危機。

　　荀玉根：牛市第二波上漲蓄勢待發 

　　荀玉根依據盈利和估值的關系將牛市分為3個階段，分別是孕育準備期、全面爆發期、泡沫瘋狂期。第一階段孕育準備期，宏觀基本面下行中，盈利增速回落找底中，估值修復推動市場上漲，市場進二退一，回吐較大，整體偏震蕩。第二階段全面爆發期，基本面拐點出現，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發，市場漲幅大。第三階段泡沫瘋狂期，盈利高位盤整，情緒推動市場上漲，構筑市場泡沫。

　　他認為年初以來是牛市孕育期，行業以輪漲普漲為主，現在“進二退一”進入尾聲，預計第三季度將進入牛市爆發期，基本面是促進牛市爆發期的根本支撐。當前預計A股凈利潤同比第3季度見底，ROE第4季度見底，基本面即將回升，可以有效助力牛市爆發。其次，從資產配置角度來說，未來居民將通過購買保險類產品、養老目標基金、銀行理財等間接進入股市，資金入市潛力巨大，這也為牛市的爆發提供了一定條件。

　　荀玉根還提到，我國目前的經濟已經進入增速換擋后的新時代，科技和服務業成為經濟新動力，步入信息化時代重點發展的產業是科技類行業，而為科技類行業提供融資服務的是券商，同時由于中央政治局提出的金融供給側結構性改革，指出要減少銀行為主的信貸融資，而增加股市為主的股權融資等原因，未來進入牛市全面爆發期的主導產業將會是科技和券商，其中5G將成為科技創新領域的領頭羊。

　　另外，龍頭公司占優的風格特征有望持續。從基本面角度看，由于行業集中度提升，龍頭企業市占率不斷提升，ROE明顯高于行業水平。從投資者結構角度看，機構投資者占比上升也強化了龍頭效應，外資加速入場，邊際增量資金影響市場風格，機構投資者更偏好低估值、大市值的龍頭企業。

　　對于科創板，荀玉根認為它是一個優勝劣汰的機制，對于實體經濟的戰略意義重大，能引導整個社會的資源配置從以銀行信貸融資為主轉向未來的股權融資為主，而這種轉變又能幫助產業結構升級，幫助科技類行業的基本面改善。

責任編輯：常福強