年底最強一波利好！中美停加新關稅，主流機構認為“可以更樂觀”，這些板塊受益，亞太股市已漲聲響應

　　中美就經貿問題達成共識！中美停止加征新關稅，從國內市場到全球市場都會帶來深刻影響。先來看中美兩國元首確立的三大關鍵點：

　　1）2000億美元清單維持10%的加稅力度，明年1月1日暫不提升至25%；

　　2）前提是，在未來90天談判窗口中，中美在強制技術轉讓、非關稅壁壘、網絡入侵、服務和農業等結構性改革領域達成協議；

　　3）中國將加大從美國的農產品、能源、工業產品的進口，改善中美貿易逆差。

　　而且，習特會最重要的意義在于，確定了未來以談判為解決問題的主基調，打破中美分歧的負反饋循環。

　　數據顯示，進入2018年，受外部環境變化、A股內部風險聚集，A股整體跌幅較大：滬指跌幅達21.74%，創業板指下跌24.15%，深成指跌幅更大，達30.42%。

　　面對中美貿易轉機，看多A股成為眾多機構一致觀點：

　　中信證券：中美分歧階段性緩和，元首會晤確定了以談判解決問題的主基調，略優于市場預期，短期可以更樂觀一些。

　　中信建投：由于貿易沖突有所緩和，中美股票市場都會反彈。

　　廣發證券：會談成果對于股權風險溢價的進一步修復起到推進作用，“估值底”的夯實得到有力支撐。

　　招商策略：本次能夠達成初步共識超出市場預期，短期內風險偏好將會回升。

　　太平洋證券：中美貿易爭端不再升級，也放緩了美聯儲的加息預期。同時也為全球流動性的緊縮局勢帶來了喘息的機會。

　　國盛證券：隨著本次會談緩和及后續磋商，通信電子板塊有望迎來修復反彈。

　　天風證券：貿易爭端緩和，外資短期或加速流入A股。

　　受此影響，全球股市全線回暖，日經225指數高開逾1%，韓國首爾綜指高開1.5%。美股三大股指期貨均漲超1%。澳大利亞ASX200指數現漲1.5%。

　　中美停止加征新的關稅

　　新華社消息顯示，習近平應邀同特朗普在阿根廷布宜諾斯艾利斯共進晚餐，舉行會晤。會晤后，中方經貿團隊相關負責人對記者表示，兩國元首討論了中美經貿問題并達成了共識。

　　兩國元首積極評價雙方經貿團隊近期進行的積極有效的磋商。雙方認為，健康穩定的中美經貿關系符合兩國和全世界的共同利益。雙方決定，停止升級關稅等貿易限制措施，包括不再提高現有針對對方的關稅稅率，及不對其他商品出臺新的加征關稅措施。

　　國務委員兼外交部長王毅表示，中美關系一定要搞好，也一定會搞好。雙方同意推進以協調、合作、穩定為基調的中美關系。中美兩國元首當晚在布宜諾斯艾利斯舉行了會晤，雙方就經貿問題進行的討論十分積極，富有建設性，兩國元首達成共識，停止加征新的關稅。中美雙方工作團隊將根據兩國元首達成的原則共識，朝著取消所有加征關稅的方向加緊磋商。

　　商務部副部長王受文表示，美國政府對中國2000億產品不提高關稅，明年1月1日之后，仍然維持在10%的關稅。中美雙方決定，不再對其他新的產品加征新的關稅。

　　A股迎來喘息機會，短期樂觀

　　進入2018年，受外部環境變化、A股內部風險聚集，市場行情不斷下行。數據顯示，滬指年內跌幅達21.74%，創業板指下跌24.15%，深成指跌幅更大，達30.42%，中小板指數跌幅最大，跌32.66%。

　　廣發證券表示，2018年A股股權風險溢價主要受去杠桿、中美貿易摩擦、長期問題擔憂內外三大因素推升，當前已處于+1倍標準差的高位，繼續上行空間有限。2019年預計廣譜利率下行、國內政策積極對沖，不確定性來自海外，影響最為直接的便是中美貿易摩擦。短期內，會談成果對于股權風險溢價的進一步修復起到推進作用，“估值底”的夯實得到有力支撐。

　　太平洋證券表示，對中方來說，明年過度悲觀的出口預期有所修正，經濟下行壓力緩解恐至寬松政策低于預期。中美貿易爭端對中國的直接影響，莫過于對外需下滑的擔憂。

　　天風證券分析師徐彪等報告表示，受益于貿易戰緩和，外資短期可能加速流入A股，其最偏好的消費板塊將迎來增量資金。

　　中信建投張玉龍判斷，中美雙方暫緩加征關稅對雙方下降的經貿壓力短期下降，特別是中國對美國保持較高的貿易順差較為有利。中國產出水平將得到短暫維持，人民幣貶值壓力會有所緩解。對美國而言，從中國輸入商品有助于控制美國的通脹水平，能夠緩解加息的進程，維護美國當前資產價格和估值穩定都具備好處。

　　中信證券表示，受此影響A股受美股共振的壓力會緩。對中國而言，政策留有余力，重心更多放在結構性改革。國內政策開年再大幅放松的可能性不大，結構性改革的力度會加大?？紤]到中美談判還有不確定性，預計12月中央經濟工作會議的政策定調在保持定力的同時，也會預留出更大的彈性空間。

　　招商策略研報中給出四大核心觀點：

　　第一，需要明確的是，中美貿易摩擦沒有結束。

　　第二，美國愿意暫緩貿易摩擦，反應出美國經濟壓力的加大。

　　第三，中美貿易摩擦暫緩，在達成進一步協議之前，對于通信、軟件、安防等需要直接進口半導體元器件的行業來說有所受益，對于部分依賴國家補貼的行業可能會產生一定的影響。

　　第四，中短期來看，雖然本次達成的共識并不代表中美貿易摩擦的結束，但由于對于市場之前普遍對G20能否達成有效協議存在較大擔憂，本次能夠達成初步共識超出市場預期，短期內風險偏好將會回升。

　　國君策略認為，市場處于先機遇、后風險窗口。機遇在于，當前外圍環境的大幅修復背景下，市場風險偏好將持續提升，且盈利的下修時間窗口尚未到來；風險在于，12月美聯儲加息之后，美股下跌、新興市場風險帶來的海外傳導，以及2019年年初因需求下行、社保費轉稅、商譽減值帶來的盈利下修形成的市場底。

　　招商宏觀表示，中美再次回到談判桌、暫緩明年1月1日進一步提升關稅稅率以及制定90天談判計劃等信息應該說超出市場預期，這將階段性緩解中美貿易摩擦對市場的壓制，風險資產價格可能將從中收益。

　　A股哪些行業將受益

　　廣發證券表示，前期25%關稅率條件下，利潤影響最大的行業依次為電子電器（3.8%）、建材家具（3.2%）、機械設備（1.9%），該類行業在現行稅率上調暫緩、不再擴大新的征稅范圍情境中，有更大概率迎來風險偏好修復。短期交易圍繞以上行業的估值反彈（電子電器、建材、家具、機械設備）；經濟下行周期，中期配置1）景氣度逆周期的行業（游戲、軍工）；2）政策逆周期行業（5G、電氣設備）。

　　招商策略研究表示，對于A股而言，本次能夠達成初步共識超出市場預期，短期內風險偏好將會回升，在達成進一步協議之前，對于通信、軟件、安防等需要直接進口半導體元器件的行業來說有所受益。中期來看，“下行式寬松”的局面將持續，無論中美關系如何演變，國內政策刺激將會持續，中小市值風格將會繼續占優。

　　中信證券表示，G20輿情有助于改善A股的風險偏好，后市可以更樂觀一些。配置上新增推薦集裝箱運輸和VLCC油運。但是，考慮到市場風險充分化解還需時間，國內經濟還處于慣性下行的通道中。底倉配置上依然要保持定力，建議繼續以能夠抵御經濟波動的弱周期行業為主，包括醫療、新能源產業鏈、軍工、農業、企業級云服務、5G、免稅店、保健品等。

　　張玉龍認為，從中國市場來看，由于加強了農業、能源、工業和其他產品的進口，這些領域將面臨相應的競爭，但深度參與全球分工體系的行業將在合作中繼續受益。中美貿易談判將加速中國的知識產權保護和自主技術研發的過程，自主可控、知識產權保護、進口替代等相關產業受益：成長股>必須消費品>金融地產>周期。計算機軟件、電子、通信、醫藥研發等行業持續占優。除此之外，由于市場反彈，券商將得到提振。

　　國君策略提到，當前階段股市所處的環境為：中美貿易關系緩和，經濟金融系統風險緩和較為明確，政策對沖力度加碼預期升溫，經濟動能顯著改善仍待觀察，交易阻力松絡。因此，行業配置實質上重點依循三條主要邏輯：1）風險偏好修復；2）盈利下修風險低；3）系統性風險緩和，三條邏輯主線的力度與確定性是逐級遞減的。按照此邏輯，我們認為配置順序為成長（制造業中的TMT）>金融>周期>消費。

　　國盛證券表示，中美貿易摩擦緩和將減輕電子產業發展的不確定性。電子產業是國內參與全球分工的龍頭板塊，包括芯片、安防、智能手機等細分領域均不同程度的受到了此輪中美貿易摩擦影響，前期市場擔憂包括半導體擔心核心設備、材料禁運，安防擔心受到制裁以及蘋果產業鏈繼續加征稅等利空導致板塊大幅回調，認為隨著本次會談緩和及后續磋商，板塊有望迎來修復反彈，重點推薦半導體、安防、消費電子板塊優質龍頭。

　　未來談判對A股有何影響

　　廣發證券研報中提到，未來中美談判重點領域對于A股兩方面產生影響：

　　1）預計未來知識產權的保護將有所加強，創新藥、技術專利、正版軟件、圖書、影視作品等將迎來外部環境改善，強化擁有大量技術專利和版權儲備行業龍頭的馬太效應。

　　2）預計服務業將進一步擴大開放，金融服務領域將成重點，國內首家外資控股券商、保險出現、CDR和GDR計劃發行，以上均是金融領域開放的重要方向，預計未來A股市場國際化的進程將進一步加快，金融服務的競爭也將更為多元化。

　　中信證券表示，接下來90天的談判內容和美國的訴求在“301”調查報告和“301”更新報告中都有體現。其中擴大市場準入是雙方共識度高，最容易取得進展的領域。參考之前中美雙邊投資協定（BIT）和負面清單，預計大類行業中服務業、金融、制造業（部分）的開放會提速；且對美國限制的負面清單會更優惠。具體來說，美國競爭力比較強，意識形態關系不高，國企占比不大的一些服務業短期進展會比較明顯，包括高端醫療、法律服務、高等教育等行業。

　　90天談判，從“301”報告看美國對中國的訴求

　　資料來源：USTR，Section 301 Final Report，301 Report Update；中信證券研究部策略組繪制

　　美聯儲加息壓力均有緩解

　　太平洋證券表示，對美方來說，通脹上行壓力將有所緩解，美聯儲加息節奏可能放緩。美國一直是全球產業鏈的終端需求方，相對與內需來說，外需變動對美國經濟增長影響有限。但中美貿易爭端升級導致美國進口產品價格提升，進而帶動國內通脹上行，引發美聯儲加速加息。此一邏輯結果鏈條漸已顯現。特朗普八次公開講話質疑美聯儲加息，并對提名聯儲主席鮑威爾感到失望。由此可見中美貿易爭端對美國經濟的直接影響。

　　太平洋證券提到，據測算，2000億美元進口產品占美商品進口總額約8.47%，25%的關稅將會平均抬高進口價格2.117%，加上此前的500億美元產品征稅帶來的0.532%價格抬高，總計將抬高美進口價格2.649%。最終，將會使美核心PCE指數抬升0.238%。

　　此外，11月28日，美聯儲發布首份金融穩定報告。就金融穩定面臨的風險發出了警告，稱貿易緊張、地緣政治不確定性以及資產負債表疲弱的企業之間的企業債務增加構成了強大威脅。此后鮑威爾發表講話，表明美聯儲將更加注重對就業及通脹指標的判斷，決定未來加息的節奏。因此，中美貿易爭端不再升級，也放緩了美聯儲的加息預期。同時也為全球流動性的緊縮局勢帶來了喘息的機會。

　　值得注意的是，北京時間11月29日凌晨，美聯儲主席鮑威爾在紐約經濟俱樂部的午餐會上發表講話表示，他和其他美聯儲貨幣政策委員會FOMC決策者都認為，美國經濟前景穩固，利率“略低于”中性利率水平區間。

　　這一表態市場普遍認為，美聯儲加息接近尾聲，今年12月加息一次后，明年下半年可能就結束加息。

　　招商宏觀表示，預判美聯儲政策的主要視角有二：第一，是否爆發金融市場或新興市場危機。94年的墨西哥危機、97年亞洲金融危機、2000年科網泡沫、2007年金融危機都是美聯儲加息周期終結和進入降息周期的轉折點；第二，從經濟指標看，GDP增速、新增非農就業和初請失業金人數是否惡化（失業率表現和核心通脹都較為滯后）對于貨幣政策基調的變化有一定領先性，其中新增就業和失業金人數的惡化是美聯儲加息周期終結和進入降息周期的重要前瞻指標。

　　中信證券表示，暫不繼續加征關稅可以緩解美國輸入性通脹的壓力和中國部分出口行業失業的壓力。通脹預期對美聯儲加息的約束變弱，加上鮑威爾上周偏鴿派的表態，市場對美聯儲的加息預期也有弱化。

　　市場預期美聯儲加息進度放緩

　　資料來源：Datastream，黑線為100-聯邦基金利率期貨報價（2019年12月合約），中信證券研究部策略組

　　招商策略提到，美國出口增速疲軟、經濟壓力加大是（暫緩加征關稅）主因，特別是在中期選舉共和黨失去眾議院后，通過擴張財政赤字來拉動美國經濟的方式將受阻，而美聯儲偏鴿派的表態更是印證。

　　未來90天值得期待，風險依然存在

　　太平洋證券提醒，警惕特朗普政府的無常反復。2018年，中國經濟超預期下行壓力加大、改革腳步放緩，中美貿易爭端影響是一大主因。中國為應對中美貿易爭端對經濟帶來的影響，不斷出臺相應的寬松財政及貨幣政策。G20會晤結果雖為中國經濟企穩帶來喘息的機會，但依據特朗普以往的行事風格，也需時時警惕可能出現的無常反復。由此，為明年一攬子減稅計劃中，預留出口退稅及財政補貼空間仍尤為重要。

　　中信證券也表示，中期不確定性仍在，風險充分化解還需等待。一方面，外部需求壓力和國內對沖政策的力度同漲同跌，中美分歧是階段性緩和而非根本性緩解，90天談判的結果仍有不確定性。另一方面，近期油價下行，年報商譽減值等風險也使得A股基本面預期比較紊亂。

　　招商宏觀提到，參考過去一年的經驗和美方善變的態度，中美貿易摩擦還看不到徹底終結的曙光。

　　中美兩國相關企業均受到貿易摩擦不同程度的影響

　　談及中美貿易摩擦對國內經濟的影響，商務部新聞發言人高峰曾表示，今年以來中國經濟繼續保持總體平穩、穩中有進的發展態勢，主要指標都保持在合理區間，經濟穩定運行的基本面沒有改變。

　　今年前十個月，我國進口總額同比增長了15.5%，10月當月進口同比增長26.3%，環比加快8.8個百分點。這其中有國際市場大宗商品價格上漲的因素，也與中國國內需求潛力釋放、特別是對國外高品質產品需求的增長密切相關。剛剛結束的首屆中國國際進口博覽會企業參展和成交的情況也充分說明，中國進口市場的潛力是巨大的。中國真誠地向世界開放市場，將不斷提升貿易便利化水平，促進各國共同分享進口市場的蛋糕。

　　高峰指出，從目前看，中美兩國相關企業均受到不同程度的影響，雙方企業也都在采取可能的應對措施。中美經貿關系合則兩利，斗則懼傷。中方仍然希望能夠通過對話與磋商，妥善解決分歧，為雙方企業營造穩定、可預期的貿易環境。

責任編輯：高艷云