中航證券梁喆

　　《股指期貨正常化有助于探明市場底部》

　　期貨合約理論上的價值發(fā)現(xiàn)和套期保值作用，在實踐的各個方面已得到全球金融行業(yè)的認(rèn)可。資深從業(yè)者都知道，交易者可以通過不同類型指數(shù)進(jìn)行對比、通過對期現(xiàn)貨指數(shù)升貼水走勢規(guī)律進(jìn)行觀察，就可對股票市場走勢做出更加精準(zhǔn)方向性預(yù)測，從而或順勢交易取得杠桿收益，或逆勢加減倉位調(diào)整自身承擔(dān)的風(fēng)險。

　　在包括商品期貨和金融期貨在內(nèi)的各個期貨品種里，僅股指期貨一項設(shè)置的品種就相當(dāng)豐富。以122歲的道瓊斯指數(shù)期貨合約為例，就有大、中、小三類道指期貨合約，分別按照25美元、10美元和5美元的權(quán)重來滿足不同資金規(guī)模的機(jī)構(gòu)和交易者的套保、投機(jī)需求，因而全球各時區(qū)的不同市場都紛紛接入道指期貨交易。例如，2002年5月6日香港交易及結(jié)算所有限公司推出道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨，在其旗下全資附屬公司香港期貨交易所進(jìn)行買賣，香港推出道指期貨合約后，不但擴(kuò)大了香港交易所的國際指標(biāo)產(chǎn)品類別，也進(jìn)一步鞏固香港的國際金融中心地位。

　　而歐洲金融市場的道指期貨則是在EUREX上市，品種更加豐富，包含了包括道瓊斯歐洲斯托克50股指期貨與期權(quán)、道瓊斯斯托克50指數(shù)期貨、道瓊斯斯托克600指數(shù)期貨、道瓊斯全球巨人50指數(shù)期貨、道瓊斯意大利巨人30指數(shù)期貨合約，充分滿足了歐洲地區(qū)交易者的投機(jī)、套利、套保需求。這樣，以紐約市場道瓊斯指數(shù)為基準(zhǔn)，涵蓋全球各個時區(qū)的各種道指期貨品種吸引眾多類型資金前來交易，為交易所帶來豐厚的傭金收益，更為美國金融市場提供充沛的流動性支撐，從而在根本上支撐了該國金融體系運行的騰挪空間。

　　本質(zhì)上，由于資金的杠桿性、T+0的靈活性以及交易所控制系統(tǒng)性風(fēng)險的成熟操作，使得道瓊斯指數(shù)期貨的價格變化會提前反映突發(fā)事件對其市場的或大或小的影響。大批經(jīng)驗老到的交易者通過觀察道瓊斯指數(shù)期貨變化，做到了幫助自身作出正確的投資決策。

　　可見，美國人充分發(fā)揮了自身的主觀能動性，設(shè)計出股指期貨這一極其優(yōu)秀的金融工具，并且在監(jiān)管層面、交易所設(shè)置層面以及交易者參與方面做的適度且得當(dāng)。合理的運用使得期指在之后歷次大小金融事件中發(fā)揮了重要作用，有力幫助了美國穩(wěn)定和鞏固自身金融霸權(quán)。

　　在中國，從2010年4月16日滬深300股指期貨合約（IF）在上海金融交易所上市以來，已經(jīng)被各類金融機(jī)構(gòu)和期貨交易者逐漸熟練交易，并被廣大證券交易者逐步接受和認(rèn)可，2015年4月上市的上證50指數(shù)合約（IH）和中證500指數(shù)合約（IC）有力的補(bǔ)充了期指對沖的覆蓋面，成為專業(yè)交易機(jī)構(gòu)和期貨交易者們不可或缺的對沖工具。而2015年國內(nèi)股市異動，短時間從人造牛變成股災(zāi)，許多人將災(zāi)難源頭指向股指期貨，提出大量質(zhì)疑。各種因素共同作用下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對股指期貨采取了相當(dāng)嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，時至今日已過三年。

　　以IF為例，目前IF的持倉水平也僅僅維持在63000多手，交易量只有可憐的38000多手，流動性干涸導(dǎo)致的結(jié)果之一就是全市場本已具備的對沖和套保功能徹底懸空，大量股票持倉風(fēng)險得不到釋放，對國家層面的去杠桿、穩(wěn)市場努力造成不利影響。與此同時，我國對外金融開放日新月異，A股相繼被納入兩大指數(shù)當(dāng)中，外資紛紛加速布局。此時，國內(nèi)投資者缺乏有效對沖工具的尷尬和國際資本可以利用其它市場開發(fā)的A股指數(shù)期貨進(jìn)行跨市場對沖的有利局面就形成強(qiáng)烈的對比。假以時日，這個問題不解決，一旦全球市場產(chǎn)生巨大的系統(tǒng)性波動，國內(nèi)的投資者就會被這種結(jié)構(gòu)性不公平逆向收割。

　　股指期貨僅僅是個風(fēng)險管理工具，而工具是中性的，用好用壞與使用者有關(guān)，有錯并不在工具。股市漲跌有自身規(guī)律起作用，股指被嚴(yán)格限制的三年多時間里，市場該跌的時候一點都沒猶豫，可見市場大跌本質(zhì)上與股指期貨無關(guān)。借鑒其他重要金融市場的經(jīng)驗，用好股指期貨反而能為股票市場帶來諸多好處，其中之一就是相當(dāng)充沛的流動性，而流動性充沛起來，則有助于加快探明市場底部，這對于對外金融開放日漸加深的今天尤為意義重大。

　　既然問題已清晰、市場很需要，為什么不把這個工具恢復(fù)正常，讓它發(fā)揮應(yīng)有的作用呢？

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104