【興證策略王德倫】重構創新大時代—2019年度策略

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點

　　★重構創新大時代，這是一個重構的大時代，也是一個創新的大時代。

　　——2019年是承前啟后的一年，市場波動小于2018，機會多于2018，把握中國重構、全球重構提升風險偏好帶來的機會。立足中長期，從全球視角來看，當前中國權益市場，是難得的戰略配置機遇期。主要配置方向，延續2018年《大創新時代》判斷，未來3年，科技成長方向將是超額收益主要來源。

　　——宏觀經濟、企業盈利整體處于下行周期，把握結構機會為主。貿易摩擦對經濟和企業盈利的影響也將在2019年全方位體現。我們判斷2019年分子端EPS對指數的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構、全球重構對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環境的改善，這兩方面使得估值對指數的貢獻強于2018。

　　★中國重構

　　——重構政府與企業的關系。中央與地方25年分稅格局走向變革時點，土地收入占地方政府性收入接近90%的“土地財政”增長模式面臨變化，中央與地方政府關系迎來重構。潛在的增值稅“三并二”等減稅方案即將落地，降低企業稅負、減少企業成本，釋放紅利給企業，政府與企業關系正在重構。研發支出稅前扣除力度加大、鼓勵企業走“高質量”創新之路，傳統產業與新興產業關系的重構正在路上。

　　——重構國企與民企關系。過去幾年，國企改革和供給側改革使得上中游周期性行業實現做大做強、扭虧為盈，但民企創新研發更具活力、更具成效。經濟下行壓力下市場擔憂“國進民退”，但民企座談會、央行和銀保監的表態等強調了中央對支持民企發展的政策立場不變，立場堅定地統一了全社會對民營企業的正確認識。后續股權質押紓困基金和銀行信貸重點支持民企，民企債券融資支持工具助力企業解決“融資難、融資貴”。這些舉措利于民營企業消除后顧之憂、大膽經營、創新研發。

　　——重構監管與市場關系。減少對交易環節的干預，回歸監管本職。監管部門完善回購、退市、停復牌制度等監管政策，加快推進長期性制度建設。再融資、并購重組等政策面臨2015年以來的大拐點，以信息技術、高端制造等為代表的新興產業、新興經濟方向，將成為這一輪制度紅利的受益者。

　　——重構市場微觀主體。長期配置型資金入市成為必選項，投資者結構迎來深刻變革。養老金存在較大增長空間，股票市場為其保值增值提供了良好投資機會。銀行理財子公司蓄勢待發，巨大的總量之外還會有顯著的結構性變化，配置逐步增強主動化。支持保險資金入市的政策放松，底部區域的投資機會也會吸引險資參與其中。外資流入長期可持續，重塑市場格局的新力量。

　　★全球重構

　　全球資產配置格局面臨重構，中國資產最受益。自金融海嘯十年以來，全球資產配置美國，美國經濟、美元、美股、美債上行通道行至尾聲，全球資本面臨再配置，中國區優質資產最具吸引力。中國經濟體量全球第二，能夠容納大體量資金配置。其次，中國巨大且在穩定增長的消費市場能夠帶來各種機遇。第三、全球投資者充分認可中國供給側改革、金融去杠桿等經濟改革措施成效，未來穩定的增長前景仍可期。第四、經過40多年市場化的大浪淘沙，中國已經沉淀了一批優質企業。由于中國過去10年市場漲幅位列世界末尾，可比行業龍頭估值性價比較高，再配置性價比逐步凸顯，這為追蹤MSCI、富時羅素等指數的全球長期性資金重構資產配置提供契機。

　　★行業配置：新“To B”+“輕”消費做彈性，核心資產打底倉

　　——新“To B”：即To B類的創新成長板塊。先導產業補短板，政策層面有望持續支持。產業快速發展離不開配套基礎設施的大規模投入，利好政策推動下A股制造業企業的相關投資有望保持增長態勢。首推為面向設備、智能互聯筑基的新“To B”：通信（5G）、計算機（自主可控、AI、云計算、醫療信息化、金融科技）、高端制造（半導體設備、鋰電設備）、軍工等板塊龍頭股。

　　——“輕”消費：“口紅經濟”下，以輕奢化、休閑化、個性化、便捷化、社交化、品牌化為代表的“輕”消費方向有望高速增長，如美奢、品牌食品、醫療、特色零售、文化娛樂等。

　　——核心資產打底倉：外資資金持續流入、IFRS9下保險資金對穩定高分紅股票的配置偏好。上半年偏向基本面預期處在低位、估值性價比凸顯、博弈政策催化的基建、地產、非銀龍頭。而下半年，待估值逐步消化、業績預期下修、籌碼結構優化之后，再低位配置傳統核心資產。

　　★主題投資：“改革 、創新、開放”為主線，關注稅改、軍工、智能汽車以及長三角一體化等主題性機會。

　　風險提示：中美貿易摩擦沖擊超預期、全球資本回流美國超預期、經濟發展情況不及預期、產業政策推進情況不達或與預期不符、企業盈利超預期下滑、市場監管超預期等。

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責任編輯：張恒