來源：陳果A股策略

　　投資要點

　　■投資要點：

　　短期來看，我們認為美國新一輪加征關稅靴子落地，其潛在的連鎖反應市場迅速反應之后，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場有望迎來反彈機會窗口，在這期間，金融數據改善程度，財政政策更加積極的程度，減稅降費措施進一步推進的程度，以及對于四中全會及新一輪改革開放政策的預期或將影響反彈行情的力度。

　　中期來看，從未來的宏觀經濟及企業盈利增速趨勢，到全球貨幣政策，A股市場流動性環境及投資者情緒的規律，我們認為未來一個階段的行情主要是結構性的。它的主線將是符合中國產業升級方向和政策戰略支持、景氣能夠向上的新經濟部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。我們認為重點關注的方向應該在新科技、新消費、新服務領域，包括5G、醫藥、云計算、航空裝備、半導體、新能源汽車等。

　　■風險提示：1． 流動性顯著緊縮，2． 貿易摩擦顯著升級。

　　正文1．反彈窗口漸行漸近

　　本周市場延續調整格局，上證綜指，中小板指，創業板指分別下跌0.76%，3.17%，4.12%。行業來看，家用電器（0.42%），汽車（0.17%），采掘（0.16%），銀行（0.01%）等行業表現較好。

　　目前市場情緒處于低迷狀態，一些中期問題已成為共識，經濟與企業盈利趨勢，中美貿易摩擦等。但在考慮中期問題外，我們也不能忽視市場邊際變化及其可能帶來的機會。

　　我們認為，伴隨著穩金融政策逐步落實，去杠桿力度持續調整，貨幣政策向信貸的傳導仍在推進，經濟數據目前整體趨穩，當下A股市場進入“殺業績階段”的條件并不充分，一旦風險偏好趨穩，我們預計A股市場很可能進入反彈修復期，從本輪中美貿易摩擦結果即將落地來看，這一反彈時間窗口漸行漸近。

　　首先，我們看到的是領先指標8月社融數據好于預期，表外非標融資降幅環比縮窄。8月新增社融1.52萬億，高于預期值1.3萬億和前值1.04億元。其中8月對實體發放貸款增加1.31萬億，同比多增1674億，仍保持較快增長；表外非標融資降幅環比縮窄，委托、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票合計減少2674億，環比降幅縮窄2212億元；企業債券凈融資3376億元，同比多增2239億元。8月新增人民幣貸款12800億，同比多增1834億。分項來看，票據融資增加4099億元，同比多增3781億元，是貸款增加的主要貢獻項；居民貸款仍保持韌性，新增短期貸款2598億元，同比多增433億元，新增居民中長期貸款4415億元，同比持平；新增企業中長期貸款3425億元，同比下降214億元，企業短期貸款下降1748億元。

　　其次，從經濟數據來看，當前工業生產整體平穩，經濟結構持續優化。8月規模以上工業增加值同比6.1%，較上月及去年同期均增加0.1個百分點。1-8月，高技術制造業、裝備制造業和戰略性新興產業同比分別增長11.9%、8.8%和8.8%，分別快于規模以上工業5.4、2.3和2.3個百分點。工業新產品快速成長。1-8月，新能源汽車、工業機器人、集成電路產量同比分別增長56.0%、19.4%和13.4%。

　　固定資產投資降幅趨緩，制造業投資觸底回升，高技術裝備制造加快。2018年1-8月份，全國固定資產投資同比增長5.3%，較上月下降0.2個百分點，降幅較上月的0.5個百分點有所收窄。1-8月制造業投資同比7.5%，連續5個月回升，較上月和去年同期分別加快0.2和3.0個百分點。其中，高技術制造業、裝備制造業投資同比分別增長12.9%和9.2%，增速分別比全部固定資產投資快7.6和3.9個百分點

　　最后，近期抑制市場風險偏好的本輪中美貿易摩擦結果近期即將落地。根據路透社報道，一名政府高管在周六表示，美國總統特朗普可能最快在周一就宣布對約2，000億美元中國進口品開征新關稅。根據華爾街日報引述熟知事態的消息人士說法指出，稅率可能在10%左右，這低于先前特朗普政府聲稱的25%，也好于市場預期。雖然部分投資者還會等待中方的反制措施以及隨后美國相應的表態，但我們認為也可以預期國內政策會進一步優化調整，以對沖美國加征關稅帶來的影響，總體來說，這一輪中美貿易摩擦的落地之后，市場有望進入逐步反彈修復階段。

　　2.2008年以來歷次市場反彈的特征和啟示

　　2.1.2008年以來的9次市場反彈

　　2008年以來市場共出現過9次反彈。整體來看，反彈維持的時間平均在39個交易日左右，上證綜指平均反彈幅度為15.7%。結構上看，中小創在反彈中相對占優。

　　從反彈的驅動因素來看，主要來自于經濟預期改善，央行貨幣政策趨向寬松，以及監管政策調整。具體來看，2008年10月的反彈主要來自于“四萬億”刺激政策的出臺，疊加貨幣政策的持續寬松，其推動建材，電氣設備以及有色等行業強勢反彈。2009年9月，受到8月信貸數據超預期影響，市場一路沖破2800點和3000點等關鍵心理點位，上漲至3223.5點階段性高點，汽車，家電等下游消費行業表現搶眼。2010年7月，當時全球最大規模IPO農業銀行登陸A股，前期市場擔憂情緒階段性舒緩，景氣向好、價格維持高位的采掘、建材等周期行業主導了此次反彈。2012年初，國內房地產調控政策邊際放松，歐洲債務危機暫告段落，市場情緒修復，有色，地產和建材等地產鏈相關行業帶領指數走出一波反彈。2012年12月，年終政治局會議強調推進城鎮化建設，市場風險偏好逐步得到提升，前期超跌的軍工，銀行和非銀等行業估值修復，推動指數反彈。2013年6月，錢荒結束后，央行停發央票，市場流動性預期邊際改善，傳媒，計算機等行業漲幅靠前。

　　2.2．歷次反彈的特征

　　1）成長風格在反彈中更占優。成長風格在歷次反彈期間均跑贏指數，且漲幅靠前。從風格板塊來看，成長風格歷次反彈幅度在9次超跌反彈區間中排在靠前位置，區間漲幅9次均領先大盤，相對大盤漲幅平均值為12.67%，而周期和消費風格指數歷次反彈表現亦優于指數，平均相對收益分別為8.36%和6.18%。

　　2）中小市值個股在反彈中更占優。從市值角度看，中小市值個股在反彈中更占優。以申萬大盤指數、中盤指數、小盤指數代表不同市值水平的上市公司，在9輪市場反彈中，中小盤指數表現明顯優于大盤指數。其中小盤指數在7輪反彈中漲幅最高，而中盤指數在12年12月和13年6月的兩輪反彈中表現最優，大盤指數表現相對遜色。

　　3）個股層前期跌幅與反彈幅度相關。從行業層面看，反彈幅度與前期跌幅并無顯著關系。但是從個股層面看，前期跌幅較大個股往往在反彈中表現更好。我們將全部A股按照反彈前一個月漲跌幅分為五檔，并計算其反彈期間的漲跌幅，其中反彈前跌幅較大股票反彈漲幅較高。

　　4）估值與反彈相關性較低。從估值角度看，反彈幅度與估值水平并無顯著關系。以申萬高市盈率指數、中市盈率指數、低市盈率指數代表不同估值水平股票，三個指數歷次反彈期間漲幅多數差別較小。2012年以前高市盈率指數表現更好；2013年以來歷次反彈中，中市盈率指數表現更優。

　　2.3．當下反彈應該關注哪些方向？

　　我們認為應該從兩條線索出發布局當前反彈。一條是從中期的行業景氣出發，重點關注符合國家戰略導向和產業升級方向的新經濟（新科技、新消費、新服務），具體包括5G、醫藥、云計算、航空裝備、半導體、新能源汽車等。

　　另外一條線索關注伴隨著貿易摩擦短期趨于緩和，人民幣匯率有望階段性企穩。匯率企穩有利于成本中美元占比較高的行業（航空等）基本面改善；另外一方面，從資金面角度，匯率預期企穩有利于外資偏好配置的白馬股的配置需求。

　　公司層面，我們認為需要關注前期跌幅較大的基本面優質公司的修復機會，我們綜合此前所述超跌反彈市場規律，依據以下指標篩選得到超跌公司列表，篩選標準供投資者參考：1）3月23日以來跌幅超過25%，2）市值介于50-500億之間，3）估值介于0-50倍之間，4）凈資產大于10%，5）2018年預測凈利潤增速大于30%。

　　短期來看，我們認為美國新一輪加征關稅靴子落地，其潛在的連鎖反應市場迅速反應之后，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場有望迎來反彈機會窗口，在這期間，金融數據改善程度，財政政策更加積極的程度，減稅降費措施進一步推進的程度，以及對于四中全會及新一輪改革開放政策的預期或將影響反彈行情的力度。

　　中期來看，從未來的宏觀經濟及企業盈利增速趨勢，到全球貨幣政策，A股市場流動性環境及投資者情緒的規律，我們認為未來一個階段的行情主要是結構性的。它的主線將是符合中國產業升級方向和政策戰略支持、景氣能夠向上的新經濟部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。我們認為重點關注的方向應該在新科技、新消費、新服務領域，包括5G、醫藥、云計算、航空裝備、半導體、新能源汽車等。

　　3．一周財經數據和要事

　　4．金股組合

　　注：本報告數據如無特別說明，均來源于wind。

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責任編輯：史考