興業基金副總經理、投資總監黃文鋒

　　回望過去兩年，國內資本市場歷經一個轉折的時代——自2016年開始，全球經濟開始筑底逐步復蘇，大宗商品價格見底回升；全球貨幣政策也迎來拐點，持續近10年的貨幣超級寬松接近結束。2016年初熔斷之后，A股市場發生了成長股向價值藍籌股的風格切換，A股的價值藍籌牛市已持續兩年。

　　興業基金自2016年初市場熔斷恐慌和流動性踩踏逐步開始研究關注并布局一些非理性的價值低估品種，并在過去兩年基于對一系列政策的理解，較好地把握了市場幾次重要機會拐點。公司在2016年熔斷后開始布局A股并在2016年6月脫歐時的節點加快建倉布局。2016年下半年，看準國家供給側改革的政策紅利，戰略性做多受益的產能過剩行業，同時積極布局一帶一路、國企改革和以銀行保險為代表的大金融板塊。2016年11月26日，在美聯儲即將宣布再次加息前，我們判斷貨幣量化寬松將正式終結，看空債市、看多以上證50為代表的低估值藍籌，看空基于寬貨幣、缺乏業績支撐的高估值中小創股票，并付諸投資，為投資者獲得了較好的投資回報，其中興業國企改革混合基金（001623）2017年凈值增長率達27.77%（銀河證券數據顯示），跑贏了市場指數，而運作期滿一年的專戶產品2017年加權平均收益率達到30.7%，且最大回撤控制在3%以內。

　　展望未來五年，我們依舊看好在大國崛起背景下的資本市場長牛。全球經濟和中國經濟的穩步復蘇是資本市場穩步向上的根基，中國經濟低增速、高質量的新時代切換也將帶來新的機遇，經濟的新時代將呈現高端制造升級和消費升級兩個重要特征。高端制造升級方面，改革開放后科教興國戰略帶來的工程師紅利為大國制造、高質量經濟發展和科技彎道超車打下了人才基礎，我們堅信中國經濟一定能夠完成由“量”向“質”的轉變，而高端制造升級和科技創新將打開中國經濟新的增長空間。消費升級方面，代際消費升級以及城鎮化帶來的三、四線城市向一、二線消費品牌的消費升級也將開啟中國消費經濟時代，相比美國等發達國家，中國消費對經濟的貢獻還有很大上升空間。

　　就短期來看，2018年A股的結構性市場依然會繼續演繹，但未來波動會加大，投資難度將比過去兩年增加，以基金為代表的各類專業投資機構逐步進入舞臺的中央。這一判斷主要基于三方面因素：

　　首先，經過兩年市場的估值修復，尤其是2018年1月指數快速上漲后，上證指數由2016年初的2638點低點漲至2018年1月29日的3587點，漲幅達36%，部分漲幅較大的白馬藍籌股票已不再估值低估，甚至高估，存在交易擁擠現象，需要通過較長時間的業績增長緩解估值壓力。其次，隨著金融風險防范和定向排雷，市場波動會較過去兩年加大，短期市場尤其需要關注國內強監管、緊貨幣、去杠桿、慢縮表，以及資管新規打破理財剛兌等大環境下帶來的流動性風險和交易風險。此外，以十年期國債收益率為代表的無風險收益率的高位持續時間跨度上仍不充分，A股價值藍籌和整體估值也會存在壓力。第三，市場尤其還需特別警惕海外風險的傳染和嚴重性。2017年末，我們觀察到美元的快速貶值和美債收益率的快速上行后，尤其在道瓊斯指數自2008年金融海嘯的低點6469點上漲至今年的高點26616點后，漲幅超過三倍，估值已處在歷史較高水平。同時美國國債收益率自從2008年以來首次超過標普500指數的股息收益率，意味著股票相對債券而言不再便宜。我們在今年1月反復提示預警美股回調壓力正在迫近，認為在全球一體化的格局下，美股調整時A股不可能獨善其身，并在2月1日公司內部年度投資策略會上作為短期最重要的風險提示進行預警，并作了一些投資風險規避的安排。

　　具體到2018年乃至更長一段時間的看法：在經歷了2016年1月初熔斷后，近兩年的市場穩步修復慢牛向上、vix（投資人恐慌指數）低位蟄伏、波瀾不驚的樂觀憧憬，切換到最近一周來的風云突變全球市場暴跌、vix暴漲冰火兩重天的當下，個人對市場的思考也從山雨欲來前在公司內部年度會議提示預警的 “遠瞻近憂”、重點在“憂”，改成了當下的 “遠望近思”，重點在“思”， 以及“布局長遠、景氣為本、估值為綱、科技迭代”的想法。

　　關于“布局長遠、科技迭代”：大家可能也關注到2月7日人民日報和當晚新聞聯播關于美國“獵鷹重型超級火箭”發射的新聞及其所體現的高層導向與決心，我們堅定認為科技創新、制造強國將是未來中國經濟的重要引擎，積極關注并長期布局順應未來產業發展方向的科技企業和高端制造業。科技創新將是未來中國資本市場最重要的投資機會，中國一定會在高端制造及科技迭代領域誕生一批獨角獸企業，未來資本市場的領頭羊極可能是從人工智能、芯片制造、金融科技等創新型企業中產生，進而推動大國崛起和科技騰飛。

　　關于“景氣為本、估值為綱”：是指根據市場相對估值水平和行業、個股的絕對估值，優選和動態調整存在預期差的行業配置策略，大金融、高端制造和消費升級的龍頭公司經過市場的系統性風險釋放后依然是市場基本配置，仍將勝出。我們從2016年第四季度已開始布局并持有一年多的以銀行保險為代表的大金融等還是我們配置的品種，當然我們也會依據市場情緒做些交易。

　　總之，審慎當下、規避風險，放眼未來，迎接長牛，依附大國盛世和人民對美好生活的追求，必將迎來中國資本市場的長期繁榮！

責任編輯：白仲平