原標題 萬億金融巨鱷螞蟻IPO：交易規模超國民GDP，造富機器的燒錢博弈

　　來源 節點財經

　　營收超過千億，凈利潤同比大增10倍，支付交易規模超過國民GDP……估值2000億美元的巨型獨角獸螞蟻集團，首次向外披露了多項讓市場震驚的核心數據。

　　8月25日晚，螞蟻集團分別向科創板、港交所遞交IPO招股書，明確采用“同股同權”架構上市，邁出了“A+H”股上市的關鍵一步。此次公司發行后總股本將不低于300億股，IPO發行新股數量合計不低發行后總股本的10%。目前其發行價和目標估值還未確定，但市場普遍認為其上市將成為今年全球最大規模IPO。

　　作為中國最大的數字支付提供商和數字金融平臺，螞蟻集團的經營數據一直頗受市場關注。招股書顯示，這是一家毋庸置疑的造富機器。但公司的發展也并非毫無風險，比如2019年交易成本高達近500億元；為了應對支付用戶增速放緩，公司兩年半內在銷售方面燒掉超700億元等。

　　成立17年，這家金融巨鱷究竟是怎么煉成的？不妨從招股書來細細解構一番。

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　　微貸接棒支付成為首位賺錢機器

　　2004年，為了解決淘寶網交易信任問題，馬云對標國際支付巨頭Paypal創立了支付寶，這是螞蟻集團的前身。創立至今，螞蟻集團經歷了三個成長階段：電子商務發展初期成形的支付寶，形成體系化金融服務的螞蟻金服，再到更強調科技創新與全球視野的螞蟻集團。

　　2020年上半年，螞蟻集團業務雖然受到新冠肺炎疫情的負面影響，但整體業績較為亮眼：營收為725億元，同比增長38%。凈利潤為219億元，同比增長1159%，超過2019年全年的180億元，吸金能力驚人。

　　在準備上市的近幾年，螞蟻集團一直保持高速增長狀態：2019年其營收突破千億大關，達1206億元。這一數據比2018年的857.22億元同比增長了41%，比2017年的653.96億元增長了84%。2017年到2019年，其凈利潤分別為82億元、21.6億元和180億元。可見，從2017年到2019年，公司幾乎實現了收入和凈利潤的翻倍增長。

　　數據來源：招股書

　　從營收構成來看，公司目前收入主要來自三大部分：數字金融科技服務、數字支付與商家服務、創新業務及其他。

　　其中，數字金融科技平臺收入在總營收中占據半壁江山，增長迅猛。2020年上半年該項收入達460億元，同比大增56%，在總營收中的占比攀升至63.39%。

　　數據來源：招股書

　　目前，螞蟻集團的數字金融科技業務包含微貸（花唄、借唄、網商貸等）、理財（以余額寶為代表）和保險三大部分，2020年上半年分別為公司貢獻39.41%、15.56%和8.42%的營收。創新業務及其他業務（主要是區塊鏈、云計算等技術）收入為5.44億元，營收占比僅為0.75%。

　　可見，螞蟻集團目前的收入主要來源于支付、微貸、理財和保險四駕金融馬車，帶著科技標簽的創新業務貢獻比例尚小。

　　此前，支付業務一直是螞蟻集團最大的收入來源，但這一地位正逐漸被微貸業務所替代。招股書顯示，2017年到2019年，螞蟻集團的數字支付與商家服務（支付寶）營收分別為358.9億元、443.6億元與519億元，在總營收中的占比分別達54.9%、51.8%與43%。

　　到2020年上半年，支付業務的營收下降至260億元，在公司營收中的占比為35.86 %。微貸平臺正式替代支付業務成為公司營收和利潤主力。

　　財報顯示，2017年到2019年，微貸平臺收入分別為104.9億元、224.2億元、418.9億元，貢獻營收比例分別為24.8%、26.25%與34.7%。2019年螞蟻平臺促成的信貸余額實現爆發性增長，從2018年底的10456億元翻倍增長至20138億元。

　　2020年上半年，這一增長還在持續：平臺促成的消費信貸余額為17320億元。招股書稱，截至2020年6月30日的12個月期間，約有5億用戶通過螞蟻集團的微貸科技平臺獲得了消費信貸。這推動其微貸收入2020年上半年同比增長約59.5%至286億元。

　　數據來源：招股書

　　此外，2020年上半年螞蟻集團的理財科技平臺收入為112.8億元，同比增長56%。截至2020年6月30日，螞蟻集團與約 170 家資產管理公司達成合作，后者通過螞蟻平臺所管理的資產總金額約為4.1萬億元。

　　在保險業務方面，螞蟻集團目前已經手持多張保險牌照，覆蓋財險、壽險領域，不過最終讓其類保險業務一炮而紅的是2018年11月推出的相互保。目前相互寶參與會員超過1億。截至2020年上半年，其保險業務收入為61億元，同比增長47%。

　　截至2020年6月30日的12個月期間，螞蟻集團與約90家保險機構合作，其保險科技平臺促成的保費及分攤金額達518億元。2017年到2019年這項數據分別為92億元、145億元和375億元。

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　　支付寶數據交易規模超過國民GDP

　　撐起2000億美元估值

　　由馬云創立的螞蟻集團，目前依然在馬云的控制之中。招股書顯示，螞蟻集團背后主要有四大直接股東：杭州君瀚股權投資合伙企業、杭州君澳股權投資合伙企業、杭州阿里巴巴網絡科技有限公司和其他股東。其中，杭州君瀚和杭州君澳均為螞蟻集團的員工持股平臺，分別持股29.8621%和20.6556%。阿里巴巴和其他股東持股量分別為32.6470%和16.8353%。

　　馬云個人持有螞蟻集團8.8%的股份，但因為能夠行使君瀚和君澳持有的螞蟻集團股份的表決權，合計控制著50.5177%的螞蟻集團股權，為后者實際控制人。全國社保基金在螞蟻集團的持股比例為2.9%，為后者最大外部股東。

　　螞蟻集團從支付業務起家。目前，支付業務對其營收貢獻雖然已經退居第二位，但依然是公司的核心。

　　財報顯示，目前支付寶擁有超10億用戶、8000多萬商家，合作金融機構超過2000家，是全球最大的生活服務/商業類APP。從2017年12月到2020年上半年，支付寶的月度活躍用戶從4.99億增長至7.11億。相較而言，目前Paypal的全球活躍注冊用戶約為3億人。

　　螞蟻集團的支付收入主要是按照交易金額的一定比例向商家和交易平臺收取服務費，其中也包括跨境支付。截止2020年6月30日的12個月內，螞蟻的國際支付及商業服務業務，交易規模達到6219億元。

　　在截至2020年6月30日的12個月，支付寶的境內用戶在平臺上完成了共計118萬億元的總支付交易規模。2017年到2019年，其數字支付總交易規模分別為68.5萬億元、90.8萬億元和111.1萬億元。2019年的數據超過中國當年的國內生產總值（99萬億元），接近當年社會消費品總額的三倍。

　　值得注意的是，支付寶對螞蟻集團的價值遠不止支付。成立17年間，支付寶經歷了多個關鍵發展節點，包括推出快捷支付、二維碼支付、余額寶等。作為超級流量入口，支付寶為螞蟻集團的數字生活服務和數字金融服務導流，是螞蟻集團收入和估值的重要基礎。

　　據財新報道，IPO前資本市場對螞蟻集團的估值已經超過2000億美元，略超過中行和農行兩大商業銀行。如此高的估值，主要是基于支付入口為其帶來的龐大流量、全面的金融牌照以及國際化拓展的想象力等。

　　具體來說，支付寶除了通過聚合各類日常生活場景的服務，廣泛覆蓋并連接消費者和商家，還極大程度上帶動其數字金融業務。招股書顯示，截至2020年6月末的12個月內，有7.29 億的支付寶年度活躍用戶使用公司平臺的微貸、理財、或保險產品和相互寶項目。

　　不過，無論是營收還是用戶數量，支付寶近兩年都明顯面臨增長放緩的問題。招股書顯示，2017年螞蟻集團的月活用戶為4.99億人，2018年同比增長24%至6.18億人，2019年月活用戶數為6.59億人，但同比增長僅有7%，用戶增速明顯放緩。

　　數據來源：招股書

　　事實上，早在2018年年底，中國移動支付的滲透率就已經高達92.4%。在這個存量市場，支付領域的兩大巨頭微信支付和移動支付之間的競爭已經接近尾聲。在下個階段，支付寶要想進行用戶拓展，開發更多增量市場已經迫在眉睫。

　　/ 03 /

　　用戶增長壓力和監管挑戰

　　近兩年，為了開拓線下支付市場，阿里和螞蟻集團一方面大力收購線下零售巨頭。另一方面在努力推進本地生活平臺策略。

　　2020年3月，支付寶重新梳理本地生活的布局，進行了支付寶改版，以全面向阿里本地生活導流。同月舉行的“2020支付寶合作伙伴大會”上，螞蟻金服CEO胡曉明宣布支付寶升級為數字生活開放平臺，聚焦服務業數字化的新戰略目標，未來三年將攜手5萬服務商幫助4000萬商家完成數字化升級。

　　當下，小程序正成為支付寶線下場景的另一個重要戰場。2019年，支付寶宣稱三年將為小程序創業者投入10億元補貼，并開放公域流量入口，以此打造相關生態。

　　截至2020年6月底，支付寶App內部共計有超過200萬個小程序，與微信仍有差距。據財新報道，支付寶和微信支付目前在線下支付市場的份額對比差不多為7：3。

　　為了解決用戶增長疲軟問題，螞蟻集團近兩年在銷售方面的支出相當龐大：2018年、2019年和2020年上半年，公司在銷售方面分別投入473.5億、180.5億元和60.7億元，兩年半內共計燒掉715億元，相應新增了2.12億的支付寶月活用戶。相較而言，同期公司在研發方面的投入僅有69億元、106億元和46.5億元。

　　數據來源：招股書

　　隨著國內用戶拓展的天花板已現，國際化成了螞蟻集團當下的新增量故事。根據螞蟻金服2016年定下的目標：未來九年要服務20億消費者，其中50%的用戶在海外。目前支付寶的國內用戶已經超過9億，未來海外將成為其更大戰場。不過，當下疫情及國際形勢尚不明朗，短期內其國際化步伐恐怕很難走快。

　　除了用戶增長壓力，螞蟻集團另一風險在于可能面臨的監管挑戰。

　　從成立至今，螞蟻集團一直在挑戰著傳統金融體系，為此多次受到監管“打壓”，比如2014年央行支付結算司曾發文要求暫停支付寶有關業務。螞蟻集團一路成長的歷程，同樣是與監管博弈、共存的歷史。如今，背靠著阿里電商生態體系，螞蟻集團已經逐步形成“流量+支付+金融產品”的內部循環體系。但這一無邊界擴張和金融的風控要求是否能一直保持平衡？

　　在招股書中，螞蟻集團明確指出相關風險：“我們和合作伙伴受到廣泛的法律法規約束，未來的法律法規可能施加額外要求及其他義務，可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。”

　　目前支付寶的資金閉環問題正愈發嚴重。當支付寶七八成的業務量均是在其平臺內部循環，而無需通過兩大清算機構銀聯和網聯轉接時，是否有必要拆分、如何拆分支付寶，正成為監管當局正在思考的議題。

　　監管風險帶來的是交易中合規成本的攀升。交易成本主要指促成支付寶平臺交易而發生資金流入時，螞蟻集團向金融機構支付的費用，是其營業成本的重要組成部分。招股書顯示，從2017年至2019年，螞蟻集團的交易成本從194億元快速增長至467億元。交易成本提升，進一步導致螞蟻集團毛利率從2018年的52.3%降至2019年49.8%。

　　數據來源：招股書

　　在金融監管趨嚴、用戶增速放緩的當下，螞蟻集團正努力淡化自身的金融色彩，替代以科技感。除了近兩年來持續向外強調自身是一家科技公司，提交招股書前兩個月，螞蟻還將名稱從“浙江螞蟻小微金融服務股份有限公司”改為“螞蟻科技集團股份有限公司”，去金融化用意明顯。

　　螞蟻集團在招股書中披露稱，此次募資40%將用于進一步支持創新、科技的投入，30%助力數字經濟升級，20%補充流動資金（及一般企業用途），10%加強全球合作并助力全球可持續發展。

　　不過，從財報數據來看，有著科技和全球化夢想的螞蟻集團，目前要走的路還很長。

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責任編輯：王涵