富國星投顧

　　最近A股行情極其磨人，讓很多人失去了信心。但行情總是在絕望中誕生，在猶豫中前行，在瘋狂中結束。唯有看懂周期的規律，看清當下的位置，才能看透未來的趨勢。今天我們重溫霍華德·馬克斯的經典著作《周期》，幫助大家重拾信心。

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　　周期的力量——均值回歸和均值偏離

　　長期趨勢像一個大磁鐵，有均值回歸的吸引力，所以大漲后有大跌，大跌后有大漲。然而一旦向均值開始運動，又會有均值偏離的慣性，不是走向貪婪，就是走向恐懼。因此，對于市場的演繹不能線性外推，而是應該用周期思維去考量。

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　　周期的識別——把握模糊的準確

　　歷史不會簡單的重復，但總是踏著相同的韻腳。所以識別周期的關鍵，重點是知道身處什么位置，是春天、夏天、秋天，還是冬天。于A股而言，“滬深300指數股息率與10年國債收益率的差值”，可以作為劃分A股“四季”的分水嶺。目前這一指標已跨過“入夏”的分水嶺，而歷史上的這些時期，也往往是投資的甜點區。

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　　周期的范式——牛熊“三階段”論

　　牛市：階段一，少數有洞察力的人相信基本面會好轉；階段二，大多數人認識到基本面確有好轉；階段三，每個人都認為基本面會好轉且會更好。熊市：階段一，少數人意識到基本面不會一直向好；階段二，大多數人認識到基本面越來越糟；階段三，每個人都認為基本面不會變好。三階段中，第一段位的是有膽有識，第二段位的是跟隨大流，第三段位的不僅輸錢還被誅心。

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　　那么該如何利用周期進行投資？關鍵是做“三有人”

　　一是“有見識”，能識別資產所處周期的位置，并感知當下的溫度，到底是0度、50度，亦或是100度。二是“有勇氣”，敢于在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。三是“有資本”，不僅要有情緒資本，能夠忍住追漲和割肉；還得有金錢資本，在需要時可以補充“子彈”。

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　　該如何感知市場的溫度，有哪些維度可以關注？

　　一類是定量指標，如股債性價比、估值水平、滾動回報、交易擁擠度等；另一類是定性指標，如資金入場熱情、市場的一致預期等。

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　　成功也是有周期的，更重要的是學會敬畏市場

　　任何一個系統通過不斷地發展，會達到最大規模或者最高效率，而在這個發展過程中，它會形成一個完全內在的矛盾和弱點，引發其自身的衰敗和滅亡。因此，歷史無法完全復刻未來，我們要把握其中的變與不變，敬畏市場、終身學習。

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責任編輯：常福強