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　　天風研究

　　市場正處于“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“杠鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情占優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出臺節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費后續政策加力也值得期待，可關注政策發力，存量利率政策的效果也或逐步體現。

　　市場思考：當前A股的中長期投資價值如何？

　　1）巴菲特指標全球范圍來看處于低位，也明顯低于自身幾個歷史極值。截至2024.11.22，A股總市值占GDP比重為64%，2005年至今歷史分位數為81%，2005-2007年的牛市中，A股總市值占GDP比重最高接近120%，但很快回到80%以下，而大周期來看該指標底部不斷抬升。

　　2）除巴菲特指標外，我們計算股市總市值占M2比重補充衡量A股中長期價值，A股總市值占M2比重目前為27%，歷史分位數為56%。歷輪牛市期間該指標均普遍脈沖式上升，例如2005-2007年、2008-2009年、2014-2015年、2019-2021年，隨著全社會財富再配置，該指標中長期仍有空間。

　　3）估值方面，A股估值整體低于美股，并和英國、日本相當，但結構方面內部差異較大。4）另外考慮經5年周期調整后的市盈率（CAPE），9/30全A的CAPE為7.67，處于2008年末以來的25.3%分位；11/23全A的CAPE水平為7.65，與9/30相近。

　　國內：10月財政收支均持續回暖

　　1）10月財政收入累計同比降幅收窄，當月同比有較大幅度增長，10月全國財政收入同比報5.49%，前值2.45%，中央地方財政收入同比均呈持續增長趨勢，非稅收入繼續擔當財政收入主要拉動項，10月財政支出同比增幅走闊，全國財政支出同比大幅回升報10.37%，前值5.15%。10月全國政府性基金收入同比回升至10.00%，前值-14.21%，土地成交有所回暖，一本賬、二本帳支出端同比均回升。

　　2）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數和貨運流量指數均回落。

　　3）工業生產騰落指數持平，純堿、唐山高爐、輪胎回升，甲醇、山東地煉、滌綸長絲回落。

　　4）國內政策跟蹤：習近平宣布中國支持全球發展的八項行動；習近平出席二十國集團領導人峰會并發表重要講話；習近平向2024年世界互聯網大會烏鎮峰會開幕視頻致賀；國家發展改革委舉行11月份新聞發布會。

　　國際：地緣局勢依然緊張

　　1）俄烏沖突跟蹤：烏克蘭用“風暴之影”打擊俄境內目標；澤連斯基表示想通過“外交途徑”收復克里米亞；普京證實對烏實戰測試新型中程高超（金麒麟分析師）音速導彈。2）內塔尼亞胡表示即使達成停火協議，仍會打擊真主黨；美國在安理會再次否決加沙停火決議草案；國際刑事法院逮捕令在以色列引發恐慌。3）據CME“美聯儲觀察”，截至2024/11/23，美聯儲12月降息25基點的概率為52.7%，維持現有利率的概率為47.3%。

　　行業配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動

　　賽點2.0第二階段的主要矛盾是資金面和基本面的背離，不僅使得市場呈現寬幅震蕩特征，也使得主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動把握信創和消費階段大波動，重視恒生互聯網。另外，央行新設立的互換便利工具與股票回購、增持專項再貸款，為壟斷紅利帶來增量邏輯。

　　市場正處于“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“杠鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情占優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出臺節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費后續政策加力也值得期待，可關注政策發力，存量利率政策的效果也或逐步體現。

　　風險提示：地緣沖突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

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責任編輯：凌辰