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　　自去年11月證監會主席易會滿首次提出“中國特色估值體系”以來，受到社會各界廣泛關注，并引發市場各方熱議。新浪財經舉辦“建言中國特色估值體系”征文活動，特邀專家學者、券商、基金、私募等人士，進行精彩大討論。

　　中信建投證券研究所所長兼國際業務部負責人，董事總經理，TMT首席分析師武超則表示，中國特色估值體系的建設，一方面，我們應積極借鑒國際經驗，將其與我國資本市場的特點進行融合；另一方面，積極探索我國資本市場的中國特色也極為重要。

　　武超則認為，可以借鑒ESG估值理念，對傳統以盈利為主導的估值體系進行完善。將ESG估值體系與我國雙碳目標的實現以及生態文明的建設所結合，服務于碳排放權評估、生態補償價值評估、環境損失評估等領域，從而更為準確的體現我國企業的真實價值。

　　以下是全文：

　　中國特色估值體系的思考與建議

　　文/武超則中信建投證券研究所所長兼國際業務部負責人，董事總經理，TMT首席分析師

　　一、中國特色估值體系建立具有重要意義

　　中國特色估值體系是中國特色資本市場的重要組成部分，是在我國經濟體制不斷演進變化、產業結構轉型升級的背景下提出的。一方面，當前我國處于產業升級的重要發展時期，我國支柱產業由房地產等周期行業逐步轉向新能源、半導體、生物醫藥等戰略新興行業。另一方面，國有企業是國民經濟的頂梁柱、壓艙石，在國民經濟中占有重要地位，無論是傳統領域還是新興領域，未來必將在戰略新興產業中發揮更為重要的作用。相比于傳統周期行業，戰略新興行業對直接融資的需求不斷提升。國有企業更多地參與資本市場，對其融資發展具有重要意義，對我國產業結構轉型也具有重要意義。因此，建設結合我國發展階段與國情的估值體系才能更好地跟緊時代發展的步伐，思考國有企業價值重估也具有重要意義。

　　二、什么是中國特色估值體系

　　估值體系的變化是時代發展的必然。海外估值體系也在不斷發展變化，當前正經歷著向可持續發展或ESG方向的結構性轉變。中國特色估值體系的提出實際上也是順應我國經濟發展趨勢與社會發展特色的表現。中國特色估值體系的建設，一方面，我們應積極借鑒國際經驗，將其與我國資本市場的特點進行融合；另一方面，積極探索我國資本市場的中國特色也極為重要，正如易會滿主席所提出的，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮，以此來融入全球估值體系演變的進程中去。

　　借鑒ESG估值理念，對傳統以盈利為主導的估值體系進行完善。估值體系的轉變是一個慢變量，急轉彎會帶來權益之估值的波動，借鑒已有的估值理念，減少市場接受的時間，降低轉換成本。將ESG估值體系與我國雙碳目標的實現以及生態文明的建設所結合，服務于碳排放權評估、生態補償價值評估、環境損失評估等領域，從而更為準確的體現我國企業的真實價值。同時，E、S、G三個領域需要不同的推進順序。我國國有企業在E（Environment）方面具有相對優勢，推進環保以及碳中和有利于國有企業估值的重估。逐步推進估值體系向S（Social）和G（Governance）傾斜。同時海外資本對E（Environment）的權重相對較高，有利于吸引海外資本。

　　強調公平競爭，為民營企業創造良好的估值環境，利用市場規律能更好地激發各種所有制企業的潛力，共同發展。資本市場需要不同的參與者，才能做大整個蛋糕。重視民營企業的估值問題，才能激發最廣泛的群眾參與，形成有效的市場機制，促進國有企業自身的改革發展。中國特色估值體系應該是適用于所有在中國境內企業的估值體系，適用于所有參與中國資本市場投資者的估值體系。

　　三、如何探索建立中國特色估值體系

　　進一步完善資本市場。黨的十八大以來，以習近平總書記為核心的黨中央高度重視資本市場工作，明確提出要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。習近平總書記深刻指出，要把發展直接融資放在重要位置。這與我國產業升級的時代背景相融合，與新興企業的融資發展需求相匹配。

　　國有企業提高自身競爭力，加強與資本市場的有效溝通，實現價值重估。國有企業是中國資本市場的重要組成部分，國有企業有望通過改革、轉型、資產重組、優化激勵機制、提高分紅等措施提高自身競爭力；通過加強市值管理、與資本市場增強溝通、講好中國故事等方式實現價值發現。